Opinion: Le cours de l'action Amazon a chuté de près de 34% cette année. Ce gestionnaire de fonds dit que c'est un vol et qu'il pourrait grimper de 76 % à 3,900 2 $ en XNUMX ans

Seules les entreprises à douves, pour reprendre la célèbre et précise métaphore de Warren Buffett, peuvent résister à l'intense concurrence qu'elle engendre.

Pour cette raison, la clé pour débloquer des investissements technologiques réussis reste la même que pour toutes les générations précédentes. Nous devons identifier, acheter et détenir des entreprises avec des avantages concurrentiels qui leur permettront de prospérer tandis que d'autres languissent.

Amazon
AMZN,
+ 1.95%
est l'une de ces entreprises. En baisse de près de 34 % en 2022 jusqu'à lundi, je pense qu'il représente un excellent investissement à long terme au cours de clôture de lundi de 2,216.21 XNUMX $.

Voici pourquoi:

Même le plus grand sceptique concédera qu'Amazon a de vastes et formidables douves autour de ses deux principales activités. Son activité d'origine, le commerce électronique, contrôle près de 50 % de tout le trafic de vente au détail en ligne, et personne n'est à la hauteur de son mélange de sélection, de prix et de commodité, ainsi que de son vaste réseau de distribution.

La plate-forme cloud de la société, Amazon Web Services, détient une part de marché tout aussi dominante de l'informatique externalisée. Et tandis que l'activité principale d'AWS est la location de «serveurs stupides», elle regroupe cette marchandise avec une suite de logiciels et d'outils d'analyse puissants qui s'intègrent progressivement dans les processus commerciaux quotidiens des clients. Cela donne à AWS une adhérence de type Prime.

Les douves d'Amazon sont donc au-delà de tout doute raisonnable. La question la plus importante est la suivante : peuvent-ils gagner de l'argent grâce à eux ? Combien de bénéfices, exactement, Amazon peut-il produire derrière les murs de son château ? C'est une question délicate, car son historique de bénéfices a été erratique.

Éliminons la partie la plus facile : contrairement au commerce électronique de base, AWS affiche des bénéfices GAAP toujours sains. L'année dernière, AWS a réalisé une marge d'exploitation de 30 %, en ligne avec d'autres entreprises technologiques à forte intensité de capital opérant à grande échelle.

AWS, cependant, a beaucoup plus de croissance devant lui que les entreprises de matériel technologique matures comme Cisco
CSCO,
+ 3.29%.
Les experts estiment que les entreprises ne consacrent aujourd'hui qu'environ 10 à 15 % de leur budget informatique au cloud. Au cours de la prochaine génération, ce chiffre pourrait quadrupler.

AWS a réalisé un bénéfice d'exploitation de 18.5 milliards de dollars l'an dernier. Même si vous ralentissez son taux de croissance de l'historique de 35 % à 20 % au cours des trois prochaines années, AWS générera plus de 25 milliards de dollars de revenus après impôts en 2024. Capitalisez cela à 20 fois, un multiple raisonnable pour une entreprise supérieure même dans le contexte actuel de hausse des taux d'intérêt, et il rapporte une valeur d'environ 500 milliards de dollars. Par coïncidence, cela représente environ la moitié de la capitalisation boursière actuelle d'Amazon, moins sa trésorerie disponible.

Plonger dans le e-commerce

La question devient alors : que vaut le e-commerce ? La réponse dépend de combien d'argent le commerce électronique peut rapporter.

Ayant suivi l'entreprise pendant 20 ans, je suis convaincu que le commerce électronique a le potentiel de gagner environ 10 fois ce qu'il rapportait en 2021. Cela devrait sembler une déclaration farfelue à toute personne raisonnable, alors laissez-moi vous expliquer pourquoi cela constitue plutôt rationnel que la pensée magique.

Mon premier point est qu'Amazon a montré qu'il pouvait produire du profit plus ou moins à volonté dans le e-commerce. Il peut récolter les affaires qu'il développe derrière ses douves et afficher des bénéfices abondants qui rivaliseraient avec les entreprises de la vieille économie. Amazon a plutôt décidé qu'avec tellement plus d'affaires à capturer, dépenser 1 $ aujourd'hui et pénaliser les bénéfices actuels en générerait des multiples plus tard.

Amazon a été introduit en bourse pendant le boom des dot.com, et de 1997 à 2001, l'entreprise a dépensé comme un fou pour construire sa douve de commerce électronique, produisant 2 milliards de dollars de pertes d'exploitation cumulées. Dans l'effondrement qui a suivi, Amazon a perdu 80 % de sa valeur boursière. Châtié par les marchés des capitaux, Amazon est passé en mode récolte de 2002 à 2007, dégageant des marges de l'ordre de 5 à 6 % et près de 2 milliards de dollars de bénéfice d'exploitation.

Le commerce électronique a réalisé des marges d'exploitation de 5 % en 2009, puis à nouveau en 2018 et 2019, mais lorsque la pandémie est arrivée, Amazon est de nouveau passé en mode investissement. Il a doublé en 24 mois l'infrastructure de distribution qu'il avait fallu 24 ans pour construire. Pas étonnant qu'au début du mois, il ait annoncé sa première perte d'exploitation trimestrielle en six ans.

Ceux qui s'inquiètent de la construction excessive devraient se faire examiner la tête. Le réseau d'Amazon a doublé en deux ans, mais ses ventes n'ont augmenté « que » de 65 %, entraînant une surcapacité. Si la division e-commerce d'Amazon croît de 10 à 15 % par an, ce qui est bien en deçà de son taux historique, il ne faudra que trois à quatre ans à l'entreprise pour atteindre à nouveau sa capacité maximale. Si les ventes se rapprochent de son taux de croissance historique de 20 % sur cinq ans, le problème sera résolu dans deux ans, ce qui a amené l'analyste de Bank of America Justin Post à écrire correctement : « Accroître la capacité d'exécution existante peut être l'un des problèmes les plus faciles pour Amazon à résoudre dans son histoire.

Pourtant, compte tenu de la récente baisse des prix, Amazon pourrait à nouveau être contraint par les forces du marché d'afficher des bénéfices plus élevés, comme il l'a fait après l'effondrement des dot-com.

Lire: Amazon cherche à réduire ses coûts après la première perte en sept ans, faisant chuter les actions

Des troubles internes pourraient également déclencher une telle décision. Au cours des deux dernières années, Amazon a donné à ses employés des actions d'une valeur de 22 milliards de dollars au moment des subventions, mais le cours de l'action a baissé au cours de cette période, et la base ne le supportera que si longtemps.

Mon deuxième point est que plus que toute autre entreprise technologique, Amazon et son fondateur, Jeff Bezos, ont prouvé qu'ils savaient investir. On peut leur faire confiance pour faire les compromis entre les bénéfices actuels et futurs. Contrairement à la plupart des entrepreneurs technologiques, Bezos a commencé sa vie professionnelle dans un fonds spéculatif. Il est un grand fan et étudiant de Buffett, et il comprend la création de valeur jusque dans sa moelle.

Plus précisément, Bezos et Buffett comprennent qu'il est judicieux de dépenser 1 $ aujourd'hui s'il y a une chance raisonnable que vous gagniez plus de 1 $ à l'avenir.

À la fin des années 1990, Buffett a fait chuter les bénéfices déclarés de GEICO en dépensant des centaines de millions de dollars de marketing pour gagner de nouveaux clients. Il savait que de telles dépenses rendraient GEICO moins rentable dans le présent, mais à long terme, il en récolterait les fruits.

Bezos et Amazon se sont comportés de la même manière. Il est vrai que les dépenses d'Amazon à ses débuts pourraient à juste titre être qualifiées de spéculatives, mais cette époque est révolue. Avec d'énormes douves autour de son activité de commerce électronique, la plupart des dépenses d'Amazon consistent désormais à élargir et à approfondir ses douves, en y jetant des requins et des alligators, pour utiliser l'extension colorée de la métaphore de Buffett.

Enfin, Amazon dispose de puissants leviers de rentabilité qu'il n'a acquis que récemment. Il a tiré parti du fait que près de la moitié de tout le commerce électronique commence sur son site Web en une entreprise de 30 milliards de dollars vendant de la publicité sur le site. L'activité publicitaire est trois fois plus importante qu'il y a trois ans, et les marges ici approchent probablement les 100 %.

De plus, la plupart de ce qu'Amazon vend maintenant sur son site Web provient de tiers. Lorsqu'Amazon agit simplement comme une plate-forme pour d'autres marchands, cela évite la dépense la plus importante d'un détaillant : les marchandises elles-mêmes. Poussée par ces évolutions, la marge brute du commerce électronique, qui est un bon indicateur de la capacité d'une entreprise à générer des bénéfices d'exploitation, est passée de 25 % à près de 40 % au cours de la dernière décennie.

L'activité de commerce électronique d'Amazon a déclaré l'an dernier que ses marges d'exploitation étaient de 1.5 %. Compte tenu de ce qui précède, je pense que son pouvoir de gain latent - ce qu'il pourrait gagner s'il décidait de se mettre en mode récolte - est d'environ 15 %.

Comme vous pouvez le voir sur ce graphique, l'attribution de multiples raisonnables à chacun de ses segments donne un cours de l'action de près de 4,000 75 $ en deux ans. C'est 80 à XNUMX % au nord de l'endroit où les actions se négocient aujourd'hui – et pourquoi Amazon est à la fois l'une des principales positions de mon portefeuille et pourquoi j'y ajoute maintenant des comptes qui ont de l'argent à déployer.

Adam Seessel est le fondateur et directeur des investissements de Gravity Capital Management à New York et l'auteur de "Où est l'argent : investir dans la valeur à l'ère numérique."

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