Les bénéfices d'exploitation chutent au 2T22, sous-estiment désormais les bénéfices de base

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2Q22 Bénéfice d'exploitation calculé par S&P Global (SPGII
LA MENACE FANTÔME
) pour le S&P 500 ont chuté de records au 1T22 et sont désormais inférieurs aux bénéfices de base pour la première fois depuis le 3T20.

Les actions restent plus chères qu'elles ne le paraissent sur la base des résultats d'exploitation de SPGI, mais la déconnexion de valorisation diminue. Malgré la chute ~11
313
3
% en 20222022
22
, la valorisation actuelle du S&P 500 nécessite une croissance des bénéfices supérieure à ce que les analystes prévoient, même après la chute des bénéfices d'exploitation au 2T22.

Ma recherche sur les revenus de base est basée sur les dernières données financières auditées, qui correspondent au calendrier 2Q22 10-Q dans la plupart des cas. Données de prix au 8/1212
/22. Le bénéfice d'exploitation de S&P Global est basé sur la même période.

Rebond du bénéfice d'exploitation
REBOND
Se termine au 2T22

La figure 1 montre les bénéfices d'exploitation du S&P 500 sous-estimés des bénéfices de base pour la première fois depuis le 3T20.

Au 2T22, le résultat d'exploitation est inférieur de 1 % au résultat de base. Sur une base annuelle, je constate que le bénéfice de base du 2T22 s'est amélioré à un rythme plus rapide, augmentant de 27 % d'une année sur l'autre (YoY), par rapport au bénéfice d'exploitation, qui a augmenté de 17 %.17
% Annuel.

Figure 1 : Bénéfices sur les douze derniers mois : bénéfice de base par rapport au bénéfice d'exploitation de SPGI : 4T19 -2T22

Plus de détails sur le calcul des revenus de base sont disponibles à l'annexe I.

Le résultat opérationnel de SPGI n'exclut pas les dépenses inhabituelles qui ont exagéré le rebond en 20212021
FUTR
et faire paraître les bénéfices pires au 2T22 qu'ils ne le sont.

Le S&P 500 est encore plus
AUTRES
MORE4
Cher que les bénéfices d'exploitation impliquent

À la fin du 2T22, les revenus de base du S&P 500 ont atteint de nouveaux sommets, dépassant les précédents records établis lors de chacun des quatre derniers TTMTTM
périodes closes au 1T22, 2021, 3T21 et 2T21. La baisse des bénéfices d'exploitation, ainsi que le rebond du prix du S&P 500 au 2T22, ont réduit l'écart entre la valorisation du S&P 500 mesurée par le rapport prix/bénéfice d'exploitation et le rapport prix/bénéfice de base. Cependant, selon les deux mesures, le marché reste au-dessus des niveaux historiques. Sans une amélioration significative des bénéfices d'exploitation, ce qui semble peu probable compte tenu de l'environnement macroéconomique actuel, le S&P pourrait avoir un long chemin à parcourir avant de se négocier en ligne avec les niveaux historiques.

Figure 2 : Price-to-Core vs Price-to-SPGI Bénéfice d'exploitation : TTM au 12/31/15 - 8/12/22

Remarque : les données de la période la plus récente pour les résultats d'exploitation de SPGI intègrent des estimations consensuelles pour les entreprises ayant un exercice fiscal non standard. Le ratio Core Earnings P/E agrège les résultats TTM pour les constituants jusqu'à 6/3030
/13 et en agrégeant quatre trimestres de résultats pour les composants du S&P 500 dans chaque période de mesure par la suite. Le P/E de SPGI est basé sur quatre trimestres de résultats agrégés du S&P 500 pour chaque période. Plus de détails en Annexe IIL'ATTAQUEDESCLONES
II
.

La figure 2 montre que les ratios P/E du S&P 500 basés sur le bénéfice de base et le bénéfice d'exploitation de SPGI ont considérablement chuté par rapport à leurs sommets de mars 2021, mais le P/E basé sur le bénéfice d'exploitation a considérablement augmenté d'un trimestre à l'autre (TQ) jusqu'au 12 août. , 2022. Les prix ont baissé par rapport aux bénéfices depuis que les valorisations ont culminé en 2021, mais le ratio P/E basé sur le bénéfice d'exploitation (20.9) reste inférieurBASSE
le P/E en utilisant les revenus de base (21.5).

Les revenus de base sont moins volatils et plus fiables

La figure 3 met en évidence les variations en pourcentage des bénéfices de base et des bénéfices d'exploitation de SPGI de 2004 à aujourd'hui (jusqu'au 8/12/22). Les failles dans les anciens ensembles de données qui empêchent de saisir les gains/pertes inhabituels enfouis dans les notes de bas de page expliquent la différence entre les deux mesures des revenus.

Figure 3 : Bénéfice d'exploitation par action de Core par rapport à SPGI
PARTAGER3
pour le S&P 500 – % de variation
CAG
: 2004 - 8/12/22

Remarque : les données de la période la plus récente pour les résultats d'exploitation de SPGI intègrent des estimations consensuelles pour les entreprises ayant un exercice fiscal non standard. L'analyse des bénéfices de base est basée sur les données TTM agrégées jusqu'au 6/30/13, et sur les données trimestrielles agrégées par la suite pour les composants du S&P 500 au cours de chaque période de mesure.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler et Brian Pellegrini ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un stock, un style ou un thème spécifique.

Annexe I : Méthodologie des revenus de base

Dans les chiffres ci-dessus, j'utilise les éléments suivants pour calculer les revenus de base :

Bien que je préfère les chiffres trimestriels agrégés, j'ai examiné les impacts potentiels des deux méthodologies et n'ai trouvé aucune différence significative.

Annexe II : Méthodologie du ratio P/E pour le résultat opérationnel de Core & SPGI

Dans la figure 2 ci-dessus, je calcule le ratio cours/bénéfice de base jusqu'au 6/30/13 comme suit :

1. Calculer un rendement des bénéfices TTM pour chaque constituant du S&P 500
2. Pondérer les rendements en fonction de la pondération S&P 500 respective de chaque action
3. Additionnez les rendements des bénéfices pondérés et prenez l'inverse (1/rendement des bénéficesYLD3
   YLD4
   )

Je calcule le ratio cours/bénéfice de base pour les périodes postérieures au 6/30/13 comme suit :

1. Calculez le rendement des bénéfices des quatre derniers trimestres pour chaque composant du S&P 500
2. Pondérer le rendement des bénéfices par la pondération respective de chaque action dans le S&P 500
3. Additionnez les rendements pondérés des bénéfices et prenez l'inverse (1 / Rendement des bénéfices)

J'utilise la méthodologie du rendement des bénéfices car les ratios P/E ne suivent pasFOLLOW
une tendance linéaire. Un rapport AP/E de 1 est "meilleur" qu'un rapport P/E de 30, mais un rapport P/E de 30 est "meilleur" qu'un rapport P/E de -15. En d'autres termes, l'agrégation des ratios P/E peut entraîner un faible multiple en raison de l'inclusion de quelques actions seulement avec des P/E négatifs.

L'utilisation des rendements des bénéfices résout ce problème car un rendement élevé est toujours «meilleur» qu'un faible rendement. Il n'y a pas de différence conceptuelle lors du passage de rendements positifs à négatifs, comme c'est le cas avec les ratios P ​​/ E traditionnels.

En utilisant les données trimestrielles dès qu'elles sont disponibles, je saisis mieux l'impact des changements sur les constituants du S&P 500 sur une base trimestrielle. Par exemple, une entreprise pourrait être un constituant au 2T18, mais pas au 3T18. Cette méthode capture la nature en constante évolution de la circonscription du S&P 500.

Pour toutes les périodes de la figure 2, je calcule le ratio cours / bénéfice d'exploitation du SPGI en additionnant les 4 trimestres précédents du bénéfice d'exploitation par action, puis en divisant par le prix du S&P 500 à la fin de chaque période de mesure.