Josh Wolfe de Lux Capital explique pourquoi le mantra buy-the-dip ne fonctionnera plus

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Lux Capital investit dans des entreprises scientifiques et technologiques émergentes, faisant des paris à long terme sur les contraires dans l'espace. En deux décennies, l'entreprise s'est développée pour gérer 4 milliards de dollars d'actifs. 

Josh Wolfe est le gestionnaire de fonds futuriste qui mène la charge chez Lux Capital. Il a une lecture aiguë de l'innovation scientifique et des percées technologiques auxquelles les investisseurs devraient porter une attention particulière. Wolfe s'est assis avec le bulletin d'information Delivering Alpha de CNBC pour discuter de ses perspectives d'investissement, ainsi que des opportunités les plus prometteuses en ce moment.

(Ce qui suit a été modifié pour plus de longueur et de clarté. Voir ci-dessus pour la vidéo complète.)

Leslie Picker : Je voulais juste commencer par votre lecture plus large sur les marchés en ce moment. Pensez-vous que, en particulier dans certaines des poches clés de la technologie et de la croissance, est-ce juste un peu d'air qui sort des pneus ou une réévaluation complète du secteur ?

Josh Wolfe : Je pense que dans certains secteurs, c'est un mélange. Je pense que vous avez un pneu crevé dans certains secteurs. Nous envisageons probablement, à mon avis, plus de 60 % de chances que nous soyons en mars 2000 pour un large segment du marché qui a été très surévalué. Et cela signifie que nous allons probablement, pendant une période de 18 mois jusqu'à, disons, octobre 2001, où vous avez vu une baisse d'environ 80 % de certains des noms les plus populaires. Et cette baisse de 80% s'est produite de 50 points de base, 1% de baisse sur une longue période de temps, ce qui était une mesure de la croyance des gens, de l'attachement, que cela allait continuer. Vous avez eu cinq, six ans où acheter la trempette a été le mantra et cela a fonctionné. Et je pense que cela ne fonctionnera plus et que vous allez voir une réévaluation dans certains segments du marché en particulier, mais en grande partie dans la technologie à forte croissance et la spéculation et les choses dans lesquelles nous nous spécialisons.

Cueilleur: Que dites-vous aux sociétés de votre portefeuille de faire à la lumière de cela ?

Wolf : Trois mots : mariez votre argent. Conservez l'argent que vous avez amassé. Nous avons eu des entreprises qui sont devenues publiques par le biais de SPAC, nous avons eu des entreprises qui ont fait des cotations directes, des entreprises qui sont devenues publiques par le biais d'introductions en bourse traditionnelles - le montant d'argent qui a été versé aux bilans des sociétés du portefeuille Lux, et de nombreuses entreprises dans le monde, est sans précédent. Vous avez des centaines de millions de dollars pour les entreprises qui brûlent, peut-être 10 millions de dollars par trimestre, quelque chose comme ça. Donc, vous avez peut-être une décennie d'argent. Ce que vous faites maintenant avec cet argent est la décision d'allocation de capital la plus importante qu'une équipe de direction et un conseil d'administration puissent prendre. Et à notre avis, la chose la plus importante que vous puissiez faire est de marier cet argent. Investir maintenant, si nous entrons dans une période de récession quelconque, sera comme cracher contre le vent, où cet argent sera mal servi après la croissance. Au lieu de cela, assurez-vous d'avoir un bilan de forteresse, regardez vos concurrents les plus faibles, consolidez les clients, les technologies, les positions, je pense que vous allez voir un énorme boom des fusions et acquisitions au cours de la prochaine année.

Cueilleur: L'un des grands aspects de la croissance des valorisations dans la Silicon Valley vient d'être le montant du capital qui a circulé au cours des cinq, six, sept dernières années. Pensez-vous que cela ralentira bientôt, compte tenu de ce que nous voyons sur les marchés publics? Et cela aura-t-il un impact sur les valorisations que les entreprises sont en mesure d'obtenir ainsi que sur le capital qu'elles sont en mesure d'obtenir pour aller de l'avant ?

Wolf : Et catégoriquement oui, oui et oui. Maintenant, d'après ce que j'en pense, il y aura encore une fois certains segments du marché qui regorgeront d'argent. Beaucoup de fonds ont été levés. Nous avons fermé un milliard et demi il y a à peine six mois, avec beaucoup de poudre sèche à déployer. Maintenant, la vitesse à laquelle nous faisons cela va être beaucoup plus lente qu'elle ne l'était il y a un an ou deux ans… Donc je pense que l'année prochaine, vous allez voir une indigestion LP, des médecins généralistes ralentissant leur rythme, les entreprises des marchés privés voient leurs valorisations baisser, ce qui est semblable à ce que vous voyez de manière prévisible sur les marchés publics.

Cueilleur: Parce que généralement, il y a un décalage. Ce n'est que récemment que nous avons commencé à voir des rapports indiquant que les entreprises sont prêtes à accepter des valorisations inférieures en raison de ce qui se passe actuellement. Mais au moins au cours des dernières années, et surtout pendant - étonnamment - pendant COVID, de nombreuses entreprises privées ont encore pu maintenir des valorisations assez décentes et beaucoup d'entre elles ont pu doubler ou tripler leur valorisation. Donc, vous pensez que cette fois est en fait différente et nous verrons une sorte de période de 2002 où les startups doivent vraiment démarrer pendant un certain temps.

Wolf : Sur les marchés privés, la dernière évaluation est fixée par le décideur du prix marginal. Et dans de nombreux cas, historiquement, cela aurait pu être SoftBank. Cela pourrait être certains des grands fonds spéculatifs croisés qui font des transactions privées. Et ils disaient essentiellement sans discernement : « Nous allons acheter le gagnant dans l'entreprise. Est-ce vraiment important le prix que nous payons ? Non, surtout si nous avons de bonnes conditions. … Si vous êtes senior préféré dans la structure du capital de ces sociétés, vous êtes dans une excellente position. Je pense donc que vous allez voir une situation où les entreprises privées vont subir un rétrécissement discriminatoire, ce qui signifie que les fonds spéculatifs croisés, les investisseurs de croissance en phase avancée et même les investisseurs en phase de démarrage vont être beaucoup plus discriminants . Et [ça] va être dominé par, je vais vous donner un acronyme, au lieu de FOMO, Fear Of Missing Out, c'est ce que j'appelle SOBS, la honte d'être dupe. Les gens ne veulent pas être dupés en ce moment.

Cueilleur: J'aime cet acronyme. Je me demande si cela finira par s'imposer, car je pense que beaucoup d'investisseurs attendent, en particulier ceux qui sont dans la Silicon Valley depuis un certain temps, j'ai entendu le terme d'investisseurs touristiques pour certains des investisseurs publics-privés qui des deux côtés, des investisseurs croisés, qu'ils ne s'attendent pas à ce qu'ils soient là avant un certain temps. Êtes-vous d'accord avec cela? Pensez-vous qu'en fin de compte, nous voyons des gens quitter complètement cette partie du marché ?

Wolf : Je pense que c'est vrai pour toutes les industries à travers le temps, n'est-ce pas ? Vous voyez un grand nombre d'entrants puis un élagage précipité à mesure que le nombre diminue avec le temps. Ce que le sage fait au début, le fou le fait à la fin. Cela se produit au sein des secteurs, cela se produit au sein des sous-secteurs d'investissement. Donc vous avez vu ça, vous savez, de 2002 à 2007, avec la montée des hedge funds activistes ou des hedge funds long short actifs, puis il y a eu un élagage post-crise… Il y aura des survivants. Il y aura de grands investisseurs qui sortiront de ce marché, de nouvelles entreprises formidables se formeront et il y aura un abattage important du troupeau. Je prédis qu'entre 50 % et 75 % des investisseurs actifs sur les marchés privés aujourd'hui disparaîtront d'ici quelques années.

Cueilleur: Mettez-vous du capital à travailler en ce moment? Êtes-vous en quelque sorte accroupi pour voir comment tout cela se déroule? Ou cherchez-vous vraiment à vous asseoir sur le long terme?

Wolf : Eh bien, pour nos entreprises existantes, nous avons des bilans de forteresse et nous leur disons : "Consolidez votre position, faites-le aussi silencieusement que possible, faites-le aussi fort que possible, mais faites-le." Pour les nouveaux investissements, nous devenons plus exigeants en matière de prix. Nous ne participons à aucune vente aux enchères. Nous ne concluons pas d'accords qui se concluent à cause de ce FOMO en un jour ou deux, car vous avez 40 feuilles de conditions concurrentes. Nous jouons le jeu long. Maintenant, la belle chose à propos du jeu à long terme est que vous pouvez investir dans la science et la technologie profondes dans ces domaines de pointe où il y a peu d'investisseurs et peu d'entreprises. Nous n'investissons pas dans des domaines où il y a 500 ou même 50 concurrents. Dans bien des cas, nous investissons dans un secteur où il n'y a peut-être qu'une, deux ou trois entreprises. Vous capitalisez cette entreprise, vous pariez sur la bonne équipe de direction et vous pouvez résister à tout ce qui se passe dans la macro pendant cinq, six, sept ans et vous assurer que ces entreprises sont bien capitalisées. Au bout du compte, nous n'achetons pas d'indices. Nous ne sommes pas des investisseurs passifs, nous sommes des investisseurs actifs, nous siégeons à des conseils d'administration. Nous aidons à faire croître ces entreprises depuis leur création, en leur fournissant des talents, une veille concurrentielle et un financement futur, en réduisant les risques.

Je dis toujours que c'est un peu comme dans notre métier, essayer de choisir le meilleur repas sur un menu après avoir sélectionné le meilleur menu dans le meilleur restaurant de la meilleure ville dans le meilleur état du meilleur pays et vous êtes sur le point pour manger un morceau de cette délicieuse bouchée que vous avez sélectionnée, et tout d'un coup Godzilla arrive et marche sur le restaurant. L'ignorance de la macro n'est pas une vertu. Vous devez prêter attention à ce qui se passe dans le contexte des marchés de capitaux, des entrées de capitaux, de la fixation des prix où l'argent circule, de ce que fait la Fed. Beaucoup de gens ne se concentrent pas sur ce genre de choses. Historiquement, nous associons toujours un peu de compréhension macro et la situation mondiale dans nos micro-investissements et notre sélection de titres sur les entrepreneurs que nous parions et les entreprises que nous construisons.

Cueilleur: Voyez-vous des opportunités spécifiques en ce moment qui vous enthousiasment ?

Wolf : Vous savez, il y a deux grands thèmes sur lesquels nous capitalisons vraiment. Et nous disons en gros que nous sommes prêts à bondir. Donc, l'un d'eux est en puissance dure et l'autre est en puissance douce. Ces deux éléments sont liés à l'instabilité géopolitique. Au stade géopolitique, vous avez une Russie revancharde, vous avez une Chine montante, vous avez une véritable guerre froide entre ces deux puissances, une bifurcation des systèmes financiers, des systèmes de surveillance, de la technologie Internet. Et donc du côté de la puissance dure, chaque facette de l'aérospatiale et de la défense est quelque chose dont nous pensons que les États-Unis et leurs alliés ont besoin d'une technologie de pointe. Vous avez eu 20 ans de Zeitgeist où les gens ont vraiment répugné dans ce complexe militaro-industriel à vouloir fournir une technologie de pointe aux femmes et aux hommes qui sont en première ligne de la guerre, que ce soit les opérations spéciales, l'armée de l'air, l'espace, la force , Armée, etc. Et nous nous concentrons donc beaucoup sur la fourniture de technologie à travers bon nombre de nos investissements, à l'industrie de la défense. 

Et je pense que vous allez voir une résurgence et une réémergence de certains des primes de la prochaine génération et des gens qui vont concurrencer Lockheed et Raytheon et General Atomics, et al. dans l'air, l'espace, la terre et la mer - systèmes autonomes, intelligence artificielle, apprentissage automatique, outils et technologies de pointe qui sont très coûteux, très risqués et dans de nombreux cas, les gens ont répugné à se concentrer uniquement sur un client gouvernemental comme le ministère de Défense ou Pentagone, ou alliés. Nous sommes tout à fait à l'aise de le faire et nous pensons que c'est géopolitiquement important… Vous avez au nord de 14 souverains qui se précipitent maintenant pour aller dans l'espace… et donc il y a beaucoup de concurrence pour lancer des choses dans l'espace, avoir des satellites, des antennes, des communications , de nombreuses technologies qui ont été investies sur [ces] plates-formes depuis leur lancement dans l'espace. 

En ce qui concerne la puissance douce… nous sommes convaincus, et les gens n'ont pas encore vraiment pris le relais, mais ce que nous appelons la technologie de la science, il va y avoir un énorme boom et une demande mondiale, mais en particulier pour l'industrie pharmaceutique américaine entreprises, sociétés de biotechnologie, universitaires, laboratoires du gouvernement américain, pour les technologies qui améliorent la science et nous donnent un avantage concurrentiel pour gagner sur la scène mondiale, ce qui est vraiment du prestige, à l'échelle mondiale.