Le cas baissier imminent du S&P 500 voit une baisse de 15% sur le bilan de la Fed

(Bloomberg) – Les taureaux qui se familiarisent avec la politique de hausse des taux de la Réserve fédérale ont une autre menace à affronter, celle qui, selon une équipe de Morgan Stanley, a le potentiel d'envoyer les actions vers de nouveaux creux.

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C'est le dénouement d'un programme vieux de dix ans visant à inonder l'économie de liquidités, connu familièrement sous le nom d'assouplissement quantitatif, et maintenant, comme il est annulé, de resserrement quantitatif. Alors que les hausses de taux sont entièrement responsables du marché baissier de cette année, une analyse de l'équipe de vente et de négociation de Morgan Stanley suggère que les procédures de bilan ont eu plus d'influence sur les actions en 2022, expliquant pratiquement tous leurs rebondissements.

Quiconque s'attend à un ralentissement du rythme des hausses de taux pour aider les actions à sortir du marché baissier d'un an pourrait être averti de l'impact continu du programme QT de la Fed, a écrit l'équipe dont les membres comprennent Christopher Metli. Ils disent que le S&P 500 chutera jusqu'à 15% d'ici mars, sur la base des modèles historiques et des flux monétaires projetés dans les mois à venir.

"Alors que le marché est actuellement hyper concentré sur le ralentissement du rythme des hausses de la Fed – qui pourrait encore augmenter les stocks à court terme – l'éléphant dans la pièce est QT", ont écrit Metli et ses collègues dans une note plus tôt ce mois-ci.

Le fait que la Fed reste la plus grande influence sur les marchés boursiers a été démontré lundi, lorsque la nouvelle rhétorique belliciste des décideurs politiques a envoyé le S&P 500 à une perte de 1.5 %. En baisse de 17 % sur l'année, l'indice s'apprête à connaître sa pire performance annuelle depuis la crise financière de 2008.

QT est un élément clé du système monétaire qui contrôle la quantité de liquidité qui affecte les prix des actifs. Tout comme les achats d'obligations de la Fed pendant la crise pandémique ont contribué à gonfler les cours des actions, leur retrait devrait faire le contraire en drainant l'argent des actions.

"QE a compté à la hausse, et QT a compté à la baisse - mais le mal n'est pas encore fait", a écrit l'équipe de Morgan Stanley.

Pour suivre les flux monétaires au sens large, l'équipe inclut trois données principales dans son modèle de liquidité : les modifications du bilan de la Fed ; le compte général du Trésor (TGA), ou trésorerie du Trésor détenue à la banque centrale ; et Reverse Repo Facilities (RRP), ou les liquidités déposées à la Fed par les fonds du marché monétaire et autres.

La mécanique est compliquée mais dans les termes les plus simples, une augmentation du bilan de la Fed signifie une expansion de la liquidité qui augure bien pour les actions, tandis qu'une augmentation du TGA ou du RRP suggère une contraction de la liquidité avec le potentiel de causer des problèmes.

En tenant compte de ces trois facteurs, Metli et ses collègues ont constaté que la mesure de la liquidité et le S&P 500 ont démontré un lien étroit au cours de la majeure partie des 10 dernières années, avec une corrélation sur six mois atteignant 0.70. (Une lecture de 1 signifie des mouvements synchronisés.)

Alors que le S&P 500 s'est vendu de mars à juin, la liquidité a fortement chuté, selon Morgan Stanley. Le rebond depuis septembre est survenu alors que la société estime que 200 milliards de dollars ont été réinjectés.

Avec la Fed QT fonctionnant à un rythme de 95 milliards de dollars par mois et le Trésor prévoyant que son solde de trésorerie augmentera de 200 milliards de dollars en fin d'année, cela équivaut à une compression des liquidités qui implique à elle seule une baisse de 8% pour le S&P 500 d'ici la fin décembre. , selon leur modèle.

"Cette fuite de liquidités sera très difficile à combattre", ont-ils averti.

L'équipe affirme que ces corrélations sont susceptibles de se rompre une fois que le bilan et l'excès de liquidité du QE se seront normalisés. Pourtant, pour l'instant, disent-ils, ce serait une erreur d'ignorer le risque de réduction des liquidités.

Les avis divergent sur l'influence du QT sur les prix des actifs. En août, la stratège de Bank of America Corp., Savita Subramanian, a estimé que le QE avait expliqué plus de 50 % de la variation des multiples cours-bénéfices du S&P 500 depuis 2010, et que le QT prévu réduirait de 7 % la valeur de l'indice, toutes choses égales par ailleurs. .

Les haussiers des actions affirment que des forces telles que les bénéfices des entreprises ont soutenu la multiplication par sept du S&P 500 depuis mars 2009 jusqu'à son dernier sommet en janvier. Pourtant, un cas populaire parmi les baissiers soutient que tous les gains ont été construits sur le soutien de la Fed qui a vu son bilan augmenter pour enregistrer. Une fois que le stimulus est annulé, pense-t-on, cela causerait des problèmes.

Doug Ramsey, directeur des investissements du groupe Leuthold, affirme que le resserrement monétaire de la Fed aggrave une crise de liquidité à un moment où une économie en expansion l'épuise simultanément.

Tous les 14 indicateurs monétaires/de liquidité de l'entreprise, sauf un, tels que la demande de prêts et la courbe des rendements du Trésor, sont notés négatifs. Une jauge, connue sous le nom de Marshallian K qui suit l'écart des taux de croissance de la masse monétaire et du produit intérieur brut, est tombée en septembre à son plus bas niveau en quatre décennies.

"Ces mesures impliquent qu'il n'y a plus assez d'argent pour financer la production de ces biens et pour soutenir un marché boursier qui est encore loin d'être bon marché", a écrit Ramsey dans une note plus tôt ce mois-ci. "Le festin de liquidités est maintenant une famine."