"La liquidité est terrible": les mauvaises conditions commerciales alimentent le tumulte de Wall Street

La capacité des traders à acheter et vendre de manière transparente des actions, des obligations et d'autres produits financiers à Wall Street s'est fortement détériorée cette année, alimentant les grandes fluctuations sur les marchés de capitaux les plus importants et les plus profonds du monde.

La liquidité sur les marchés américains est désormais à son pire niveau depuis les premiers jours de la pandémie en 2020, selon les investisseurs et les grandes banques américaines qui affirment que les gestionnaires de fonds ont du mal à exécuter des transactions sans affecter les prix.

Des transactions relativement petites d'une valeur de seulement 50 millions de dollars pourraient faire chuter le prix ou provoquer une reprise des fonds négociés en bourse et des contrats à terme sur indices qui se négocient généralement sans provoquer d'ondulations majeures, a déclaré Michael Edwards, directeur adjoint des investissements du fonds spéculatif Weiss Multi-Strategy Advisers.

Il a ajouté: "La liquidité est terrible."

Les conditions difficiles se sont heurtées à un changement important dans l'économie mondiale qui a pris de nombreux gestionnaires de portefeuille au dépourvu : un ralentissement de la croissance, des taux d'intérêt en hausse et une inflation intense. Non préparés au revirement du sentiment, les traders ont brusquement repositionné leurs portefeuilles.

La pénurie de liquidités affecte également les marchés vitaux que les entreprises utilisent pour se financer et que les gouvernements exploitent pour financer les dépenses publiques. Les minutes de la dernière réunion politique de la banque centrale américaine publiées le mois dernier ont montré que les responsables étaient préoccupés par les problèmes créés sur le Trésor et le marché des matières premières par la faiblesse des liquidités.

Le paysage commercial a radicalement changé après que les décideurs politiques de Washington et de Bruxelles ont cherché à protéger Main Street de Wall Street à la suite de la crise financière de 2008. Grâce à une série de réglementations introduites au cours des 12 dernières années, les banques sont désormais tenues de détenir des coussins de capital plus importants pour protéger leurs bilans contre les fluctuations majeures.

Cela signifie que les banques détiennent désormais beaucoup moins d'actifs, comme les actions et les obligations, ce qui les rend moins agiles pour répondre aux demandes d'achat ou de vente des investisseurs et obstrue les canaux qui relient les acheteurs et les vendeurs.

"Les gens [les banques] ne sont pas disposés à engager des capitaux", a déclaré Edwards.

Sur les marchés de la dette, les avoirs en obligations de sociétés parmi les négociants principaux qui souscrivent la dette du gouvernement américain ont progressivement diminué au cours de la dernière décennie, selon les données de la Réserve fédérale de New York, prenant une autre jambe plus bas cette année.

Les banques ont renoncé, en particulier, à détenir des dettes plus vulnérables à la hausse des taux d'intérêt, réduisant leurs positions nettes en obligations de qualité supérieure assorties d'une échéance de 10 ans ou plus en territoire négatif. Pendant ce temps, la santé du marché des obligations d'État américaines – une référence pour des billions de dollars d'actifs dans le monde – est à son pire depuis l'effondrement du marché de mars 2020, selon un indice Bloomberg.

"C'est une frustration", a déclaré Jordan Sinclair, directeur de recherche au fonds spéculatif Capstone, à propos du manque de liquidités. « La crise financière mondiale a été un échec du secteur bancaire. Ils ont pris trop de risques et ont donné trop de poids et il était logique que les régulateurs s'assurent que cela ne se reproduise plus. Mais il y a des conséquences.

Cela s'est manifesté par des échanges plus agités. Sinclair a estimé que l'indice Vix, un indicateur de la volatilité du marché boursier américain, avait bondi de plus de 5 points en un seul jour de bourse neuf fois au cours des 15 années précédant la crise financière. Au cours des 15 années qui ont suivi la crise, cela s'est produit 68 fois.

Et pourtant, au cours de cette période, les pertes commerciales subies par les grandes banques américaines ont été gérables et n'ont pas menacé l'ensemble du système financier. C'est un fait qui n'échappe pas aux commerçants et aux investisseurs, en particulier après que les retombées de l'effondrement du family office Archegos l'année dernière ont été largement contenues.

Les sociétés de trading à haute fréquence comme Citadel Securities et Jump Trading ont comblé une partie du vide laissé par les grandes banques de Wall Street, mais les investisseurs ont déclaré que les algorithmes qui aident à exécuter des transactions via ces types d'opérateurs signifiaient souvent que la capacité de négociation était automatiquement réduite lorsque les actions commençaient à balancer violemment.

En mai, les investisseurs espérant négocier des contrats à terme e-mini sur le S&P 500 – l'un des contrats les plus importants que les gestionnaires de gros fonds utilisent pour parier sur la direction du marché – ont vu de minuscules offres d'achat et de vente en regardant leurs écrans de trading. Goldman Sachs a enregistré que certains jours, moins de 2 millions de dollars de contrats pouvaient être achetés ou vendus au prix activement coté sur le marché, le niveau le plus bas depuis mars 2020.

Des données distinctes de JPMorgan Chase soulignent la fragilité du système. La banque a mesuré le déséquilibre des commandes - la différence entre les commandes d'achat et de vente des contrats à terme S&P 500 e-mini - qu'il a fallu pour déplacer les contrats à terme de 1% en cinq minutes.

Il a fallu une commande d'environ 900 millions de dollars pour déplacer les contrats à terme de ce montant en mai, soit environ 67% de moins que la taille d'un déséquilibre commercial qui aurait été nécessaire de 2017 à 2019. Les stratèges de la banque ont constaté qu'un phénomène similaire s'est produit dans les contrats à terme. suivi des obligations d'État américaines, avertissant que "la liquidité a récemment recommencé à baisser et que la profondeur du marché au cours des trois derniers mois est désormais la plus faible depuis mars 2020".

La faible liquidité a amplifié la volatilité du marché boursier, selon les investisseurs. Lors de séances de négociation consécutives le mois dernier, Walmart et Target ont subi leurs plus fortes baisses depuis 1987 après avoir chacun mis en garde contre l'intensification des pressions sur les coûts. Les diapositives ont effacé 71 milliards de dollars de la valorisation boursière de la paire.

Des mouvements quotidiens démesurés d'actions ont également été enregistrés chez Meta, Amazon et Netflix, propriétaire de Facebook, tandis que les mesures montrent que la volatilité des sociétés de premier ordre comme Apple, Microsoft, Visa et Coca-Cola a augmenté.

"Il y a beaucoup de transactions en cours, mais en termes de taille des commandes, elles ont été plus petites ces derniers mois", a déclaré Mary Phillips, responsable adjointe de la gestion de portefeuille chez Dimensional. "Je pense que si vous êtes le genre de gestionnaire d'actifs qui essaie d'effectuer rapidement des transactions de gros blocs et que vous êtes vraiment précis sur ce que vous voulez négocier, vous pourriez être confronté à des problèmes de liquidité."