Ce premier semestre a été brutal pour les gestionnaires d'actifs alternatifs. Actions de
Les actions se négocient pour seulement 11 fois les bénéfices estimés de 2022 et 10 fois les estimations de 2023, selon les prévisions consensuelles. Le bénéfice par action devrait chuter de 3.7 % cette année à 4.28 $, passant à 4.83 $ par action en 2023.
KKR gère une combinaison d'activités d'actifs alternatifs, y compris le capital-investissement, une unité de crédit, l'immobilier et un portefeuille d'infrastructures. La société avait 479 milliards de dollars d'actifs sous gestion au 31 mars, en hausse de 30 % d'une année sur l'autre. KKR a déclaré 968.5 millions de dollars de bénéfices distribuables après impôts au cours du trimestre, soit 1.10 $ par action, en hausse de 47 % d'une année sur l'autre.
L'entreprise a levé d'énormes capitaux pour des investissements futurs, dont 26 milliards de dollars au premier trimestre et 132 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois. Il fait travailler une partie de ce capital, dont 21 milliards de dollars au premier trimestre. Et il a des «engagements non appelés» de 115 milliards de dollars, reflétant le capital que les investisseurs ont promis mais qui n'a pas encore été déployé.
L'une des raisons d'être optimiste maintenant est que KKR pourrait être sur la bonne voie pour décrocher un solide trimestre pour les «monétisations», une mesure de ses rendements financiers qui comprend les bénéfices de la vente de ses sociétés privées.
KKR a déclaré la semaine dernière qu'il avait gagné plus de 950 millions de dollars de monétisations au deuxième trimestre, tirées principalement par les ventes stratégiques et sur le marché secondaire qui ont été clôturées au deuxième trimestre.
Environ 75% des 950 millions de dollars provenaient des «intérêts différés» réalisés, qui reflètent les revenus des ventes de ses sociétés privées. Ceci comprend
Nucor
's
(NU) achat de Portes basculantes CHI, fabricant de portes de garage basculantes, qui a produit l'un des plus gros retours de l'histoire récente de KKR. Les 25 % restants proviennent des revenus de placement réalisés, qui consistent en des ventes, des dividendes ou des intérêts gagnés sur les placements que KKR détient dans son bilan.
Les 950 millions de dollars ont dépassé les prévisions de KKR lors de son appel aux résultats du premier trimestre, lorsqu'il a déclaré qu'il prévu plus de 600 millions de dollars dans les monétisations. Alors, lors d'une conférence de l'industrie en juin, KKR a déclaré que les monétisations s'élèveraient à plus de 800 millions de dollars.
Brian McKenna, analyste chez JMP Securities, s'est dit surpris par l'annonce de 950 millions de dollars de KKR, d'autant plus que le contexte opérationnel s'est détérioré depuis la dernière mise à jour de la société début juin.
"KKR est sur la bonne voie pour signaler l'un des meilleurs, ou le meilleur trimestre de monétisation, hors frais incitatifs", a déclaré McKenna dans une interview. Il s'attend à ce que KKR affiche un trimestre exceptionnel et a réitéré sa note de surperformance du marché et son objectif de prix de 85 $.
Les 950 millions de dollars sont similaires au niveau de monétisation que KKR a signalé en moyenne à chaque trimestre de 2021, lorsque le marché des transactions était à son apogée, selon Rufus Hone, analyste chez BMO Capital Markets. "C'est un indicateur que l'environnement n'a pas trop d'impact sur KKR", a-t-il déclaré.
KKR devrait publier ses résultats du deuxième trimestre début août.
Accordé, la conclusion de transactions reste lente en 2022. Et les gestionnaires d'actifs alternatifs sont confrontés à des perspectives beaucoup plus difficiles, la hausse des taux d'intérêt faisant pression sur leurs coûts du capital.
L'une des préoccupations est que la valeur comptable pourrait être touchée si les actifs de KKR se détérioraient sur une base "mark to market" dans ce climat. Les revenus liés aux commissions pourraient également diminuer à mesure que les prix des actifs baissent.
"Dans des périodes comme celle-ci, les entreprises liées à la macro ont tendance à vendre", a déclaré McKenna de JMP.
Certains investisseurs peuvent mal comprendre des entreprises comme KKR,
Blackstone
(BX),
Carlyle Group
(CG),
Apollo Global Management
(OPA) et
Gestion Ares
(ARE), les considérant principalement comme des sociétés de capital-investissement. "La réalité est que 75% des actifs de ce groupe sont en dehors du capital-investissement", a déclaré Hone, qui a un objectif de 80 $ sur KKR.
Il peut également y avoir des hésitations autour des structures de capital des alt-managers. Presque tous se sont convertis en C-Corporations, changeant leurs structures de capitaux propres de sociétés en commandite ou de LP. Le changement a contribué à élargir leur base d'investisseurs institutionnels, mais les actions peuvent encore voler sous le radar des investisseurs particuliers.
Une autre raison pour laquelle les actions semblent pas cher est qu'une grande partie de leurs avoirs sous-jacents sont opaques. Cela pourrait ne pas inspirer confiance alors que les investisseurs se préparent à une période plus difficile de l'économie, à d'éventuelles baisses de la valeur comptable et à des réductions des bénéfices et des dividendes.
Pourtant, après une chute de près de 40 %, des actions comme KKR pourraient pleinement refléter ces pressions. Les investisseurs qui entrent maintenant peuvent acheter près du fond.
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