JPMorgan énonce le risque de "Volmageddon" sur l'engouement pour les options zero-day

(Bloomberg) - Les stratèges de JPMorgan Chase & Co. jettent un nouvel éclairage sur leur avertissement controversé selon lequel l'engouement pour les options zero-day augmente le risque d'un "Volmageddon 2.0" à l'échelle du marché.

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Dans une nouvelle étude, une baisse de 5 % du S&P 500 fait boule de neige de 20 % supplémentaires dans le pire des scénarios de négociation restreinte, dans le cas extrême où tous les commerçants déchargent leurs avoirs d'options de zéro jour à expiration, connues sous le nom de 0DTE.

La recherche vise à réfuter ceux de Wall Street qui disent que l'alarme initiale de la banque est exagérée, après avoir établi un parallèle entre le boom actuel des contrats dérivés qui arrivent à échéance en moins de 24 heures et l'implosion de la volatilité en 2018. Selon l'estimation de JPMorgan, le notionnel quotidien les volumes de ces options à très court terme sont d'environ 1 XNUMX milliards de dollars.

"Les impacts estimés sur le marché du dénouement de l'option 0D dépassent les chocs de marché d'origine dans tous les scénarios, soulignant la nature réflexive des options 0D et leur risque potentiel pour la stabilité du marché", a écrit l'équipe dirigée par Peng Cheng dans une note lundi.

La taille même du marché des options, la courte durée de vie de ces transactions et l'incertitude quant à qui les utilise ne permettent pas de maîtriser la menace posée par la montée des contrats à contraction rapide. Alors que certains dans la rue voient les produits dérivés comme une réduction de la volatilité du marché, d'autres, menés par JPMorgan, les voient comme une source de turbulences extrêmes.

Dans les dernières recherches, Cheng et ses collègues ont entrepris de quantifier le risque de baisse posé par les instruments, qui sont très demandés par les gestionnaires de fonds institutionnels en évolution rapide. De la façon dont les stratèges le voient, la source de problèmes potentiels se concentre sur les teneurs de marché, qui prennent l'autre côté des transactions et doivent acheter et vendre des actions pour garder une position neutre sur le marché. La peur est une spirale descendante auto-entretenue qui secoue l'ensemble du marché, comme cela s'est produit en février 2018.

Pour mesurer l'impact potentiel, l'équipe utilise une mesure connue sous le nom de delta, ou la valeur théorique des actions nécessaires aux teneurs de marché pour couvrir l'exposition directionnelle résultant des transactions d'options. Pour tester un scénario extrême, ils ont choisi 1 heures comme heure de la journée pour l'étude étant donné qu'il s'agit du point le plus bas de la liquidité intrajournalière pendant les heures de bourse, et se sont concentrés sur l'impact sur le marché sur une période de cinq minutes.

En suivant toutes les transactions d'options au cours des deux premiers mois de 2023, Cheng a comptabilisé les positions nettes en cours de tous les contrats 0DTE à 1 heures tous les jours pour obtenir un delta moyen par rapport aux mouvements du marché. En supposant que tous les contrats zero-day en cours soient dénoués en même temps, une baisse de 1 % du S&P 500 pourrait alimenter une vente delta de 6.6 milliards de dollars, ce qui correspond à une perte supplémentaire de 4 % lors d'une négociation restreinte, selon leur modèle.

Dans un scénario où le S&P 500 chute de 5 %, la vente moyenne des courtiers en options pourrait augmenter à 14.2 milliards de dollars et faire baisser le marché de 8 % supplémentaires. Dans un cas extrême, une telle déroute pourrait entraîner jusqu'à 30.5 milliards de dollars de ventes delta, soit une baisse de 20 %.

Pour Brent Kochuba, fondateur du spécialiste des options SpotGamma, l'analyse des scénarios suppose un environnement de marché statique, alors qu'en réalité la vente des courtiers en options serait probablement contrée par la couverture des positions existantes et potentiellement l'ajout de nouvelles.

"Nous prévoyons qu'un grand nombre de commerçants ajusteraient rapidement leurs positions dans une forte baisse", a déclaré Kochuba.

Pendant ce temps, l'équipe de JPMorgan a également fourni une estimation de la participation du commerce de détail à ces produits à indice d'octane élevé. À l'heure actuelle, seuls 5 % environ des options 500DTE du S&P 0 sont initiées par des day traders. Cela se compare à environ 20% pour leur part dans des contrats similaires suivant le SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).

"Nous n'observons pas de reprise significative de la participation des détaillants" depuis que Cboe Global Markets Inc. a mis pour la première fois l'expiration quotidienne des options à la disposition des investisseurs l'année dernière, a écrit Cheng. "Par conséquent, nous ne pensons pas que les investisseurs particuliers soient le principal moteur de la croissance du volume des options 0D."