La force des emplois ne durera pas

Pendant un certain temps, une image solide de l'emploi a défié les autres preuves d'un ralentissement de l'économie, peut-être même d'une récession. Avant les élections, lorsque la Maison Blanche avait désespérément besoin de détourner les allégations de récession, elle a parfois souligné des détails techniques, mais surtout des taux de chômage bas et des taux d'embauche historiquement élevés. Maintenant que les élections sont terminées, il pourrait être plus facile pour tous de faire face à la réalité. Les signaux économiques indiquent un affaiblissement et, sinon une récession, que l'économie évolue dans cette direction. Pendant ce temps, les nouvelles du marché du travail offrent tout au plus un faible signal contraire.

En dehors du tableau de l'emploi, des signes de faiblesse économique, pas de récession pure et simple, sont indéniables. Le produit intérieur brut (PIB) réel a chuté au cours des deux premiers trimestres de l'année. Pour beaucoup, c'est la définition de la récession. Bien que le PIB réel ait légèrement augmenté au cours du troisième trimestre, ni le taux de croissance annuel de 3.2 % ni la tendance détaillée n'ont fait grand-chose pour contredire la faiblesse décrite plus tôt dans l'année.

Sinon, les preuves de faiblesse sont généralisées. Les achats de logements neufs ont chuté d'environ 23 % depuis le début de l'année. La construction résidentielle, mesurée par les nouvelles mises en chantier, a chuté d'environ 27 % au cours de la même période. Le consommateur a maintenu son équilibre mais a sensiblement ralenti ses dépenses. En termes réels, ces dépenses ont augmenté à peine au-dessus d'un taux annuel de 1.0 % au cours des deux derniers mois, soit moins de la moitié du taux moyen de plus de 3.0 % au cours du second semestre 2021. Le consommateur aurait probablement ralenti davantage si l'inflation n'avait pas induit ménages à acheter avant que les prix ne remontent. Les dépenses en immobilisations des entreprises ont également ralenti. Aux deuxième et troisième trimestres, il n'a augmenté qu'à un taux annuel de 3.2 % en termes réels, bien en deçà du taux de croissance de 7.9 % enregistré au premier trimestre de l'année.

Certes, le marché du travail semble brosser un tableau différent. En novembre, par exemple, l'emploi a augmenté de 263,000 3.7, un chiffre élevé par rapport aux normes historiques. Le chômage est resté faible à 535,000% de la population active. Si de telles nouvelles peuvent faire douter d'autres signes de faiblesse, trois considérations atténuent la force d'un tel contre-argument. Premièrement, le rythme de croissance de l'emploi a ralenti. L'embauche de novembre n'était qu'environ la moitié du taux d'embauche mensuel moyen de 24 XNUMX au cours des trois premiers mois de l'année. À ce rythme de déclin, les premiers mois de l'année prochaine ne seront guère encourageants. Deuxièmement, un récent rapport du Bureau of Labor Statistics sur l'emploi État par État. Il a montré que le chômage a baissé dans un seul État et augmenté dans XNUMX. Les taux restent historiquement bas, mais la direction du changement est inquiétante.

Le plus convaincant est peut-être le bilan historique qui montre combien il faut un certain temps pour que le marché du travail s'affaiblit dans une économie en déclin (et se renforce dans une économie en amélioration). De tels retards vont de soi. Les employeurs attendront la confirmation d'un ralentissement avant de subir une série de licenciements douloureux et coûteux et attendront de la même manière la confirmation de la croissance avant de s'engager dans une série d'embauches. Cette tendance retardée vacille rarement, voire jamais, en plus de 70 ans de données sur les cycles économiques. Au contraire, le décalage est devenu plus prononcé au cours des derniers cycles.

Au cours de la grande récession de 2008-09, par exemple, le taux de chômage a atteint un creux de 4.4 % en mars 2007 et est resté faible alors même que l'économie approchait du début de la récession en janvier 2008. Au début, il a augmenté lentement. Il a fallu sept mois après le début de la récession, jusqu'en août 2008, pour dépasser 6.0 %. Lorsque la récession a pris fin en juin 2009, le chômage était passé à 9.5 %. Ensuite, alors même que l'économie amorçait sa reprise, le chômage a continué de grimper, atteignant près de 10 % en septembre 2009. L'emploi a tellement pris du retard par rapport à la reprise que le chômage est resté supérieur à 9.0 % jusqu'en septembre 2011.

Une tendance similaire est évidente dans les données sur la récession plus douce de 2001. Le chômage a atteint un creux de 3.9 % en novembre 2000 et n'a grimpé qu'à 4.4 % lorsque l'économie s'est affaiblie et est entrée en récession en mai 2001. Le taux est passé à 5.5 %. alors que la récession s'est terminée en novembre de cette année-là, mais a continué d'augmenter, atteignant 6.3% 19 mois plus tard en juin 2003.

L'histoire ne se répète jamais exactement, mais elle soutient que le marché de l'emploi toujours apparemment solide n'est pas une raison pour écarter d'autres signes de faiblesse économique. Il faudra beaucoup de temps aux excellents statisticiens du National Bureau of Economic Research pour dire quand les États-Unis sont entrés et sortis de la récession cette fois-ci. En attendant, les preuves, si ce n'est tout à fait au-delà de la polémique, indiquent que l'économie, si elle n'est pas encore en récession, en pointe vers une.