Le PCE de janvier ne justifie pas un resserrement plus agressif

La récente libérer des chiffres de l'inflation PCE (dépenses de consommation personnelle) de janvier ont déclenché les gros titres effrayants sur l'inflation désormais trop familiers. Mais les données sous-jacentes ne révèlent pas un "onde de choc géante de l'inflation" et la seule chose obstinément élevé est le niveau généralisé de panique.

L'un des meilleurs exemples de ce phénomène est celui de la semaine dernière Wall Street Journal article de Jason Furman, ancien président du Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche. Alors que la majeure partie de l'analyse de l'inflation de Furman a été assez calme et pondérée tout au long de l'épisode d'inflation actuel, on ne peut pas en dire autant de son dernier article.

Il est difficile de saisir exactement ce qui motive les conclusions de Furman. Alors que il reconnaît la politique monétaire "fonctionne avec des décalages longs et variables" et soutient que "la Fed ne devrait jamais trop réagir à un seul point de données", a-t-il toujours appelle la Fed à un "plan d'action plus agressif" sur la base des données de janvier. Pour faire bonne mesure, il se réfère à la nouvelle version comme "les données volatiles de janvier, qui ont probablement été affectées par un temps exceptionnellement chaud et des caprices saisonniers".

Il y a plusieurs problèmes avec la prescription de Furman pour un resserrement plus agressif, mais un examen rapide des données révèle les plus évidents. (Pour une critique différente, consultez Alan Reynolds' Caton à la liberté Publier.)

Le PCE global a été se calmer Pendant des mois. Au cours des six mois précédents, l'augmentation moyenne était de 0.22 %. Au dessus de avant période de six mois (de janvier à juin), l'augmentation moyenne a été de 0.64 %. Oui, nous pourrions choisir une autre période intermédiaire ou un autre type de moyenne, mais les six mois les plus récents montreraient toujours une amélioration par rapport aux six mois précédents. Jusqu'en janvier 2023, cet argument basé sur les données était incontestable.

Mais alors Janvier 2023 est venu, avec une augmentation mensuelle de 0.62 pour cent.

Maintenant, lorsque nous faisons la moyenne des six mois précédents (d'août 2022 à janvier 2023), l'augmentation moyenne passe à 0.34 %. C'est une augmentation notable, mais toujours inférieure à la moyenne semestrielle précédente de 0.64 %. (Si nous faisons la moyenne des sept derniers mois, notre augmentation moyenne augmente de 0.27 %. Ce n'est pas radicalement différent de la moyenne de 0.22 % sur six mois de juillet à décembre, mais laissons ce genre de question à Alan Reynolds.)

Plutôt que de rendre cela plus compliqué que nécessaire, examinons ce qui a été le moteur de la tendance PCE au cours de ces derniers mois.

Le conducteur incontesté, par grande catégorie, a été intégrés. L'augmentation mensuelle moyenne pour les six mois précédents (juillet à décembre) des biens PCE était de -0.21 %. c'est-à-dire PCE pour les vu une moyenne déclin dans les prix. En revanche, les prix des services PCE étaient encore croissant. L'augmentation mensuelle moyenne pour les six mois précédents dans les services PCE était de 0.43 %.

En janvier 2023, les services PCE ont encore augmenté à peu près au même rythme que le mois précédent, avec une augmentation de 0.64 % contre 0.56 % en décembre. Alors qu'est-ce qui a changé en janvier ? Le changement s'est produit dans la catégorie des biens PCE. En janvier, les prix des biens PCE ont inversé leur cours et increased.

Autrement dit, les prix des biens PCE ont bondi de 0.57% en janvier, après avoir diminué 0.51 % en décembre. (Ils ont également diminué au cours de quatre des cinq mois précédents, pour ce que ça vaut.) Évidemment, la prochaine étape consiste à examiner quel(s) article(s) a inversé le cours dans la catégorie des biens PCE.

La version courte : Les prix de l'essence ont inversé leur cours. En décembre, les prix dans le PCE essence et autres carburants catégorie a chuté de 6.9 ​​pour cent. Puis, en janvier, ils ont augmenté de 2.3 %. (Ce changement suit également le changement signalé dans le Indice des prix à la consommation, où les prix de l'essence ont chuté de 2.4 % en décembre, puis ont augmenté de XNUMX % en janvier.) Encore une fois, ce changement s'est produit alors que les services PCE continuaient d'augmenter à peu près au même rythme qu'auparavant.

Pour toute personne intéressée par une explication plus longue, voici:

Les sous-catégories de biens durables comprennent véhicules à moteur et pièces, mobilier et équipement ménager durable, biens et véhicules récréatifset autre durables. Pour les biens non durables, les sous-catégories comprennent aliments et boissons achetés pour consommation hors établissement, vêtements et chaussures, essence et autres biens énergétiqueset autre non durables.

Le coupable doit être une (ou plusieurs) catégories de biens qui ont inversé leur cours en janvier après avoir chuté en décembre. L'examen des composants des sous-catégories révèle ce qui suit :

• Les prix des véhicules automobiles et des pièces ont poursuivi leur baisse.
• Les prix de l'ameublement et de l'équipement ménager durable ont poursuivi leur hausse.
• Les prix des biens et véhicules récréatifs se sont inversés; Ces prix ont chuté de 0.78% en décembre puis ont augmenté de 0.6% en janvier.
• Les prix des autres biens durables ont poursuivi leur hausse.
• Les prix des aliments et boissons destinés à la consommation hors établissement ont poursuivi leur hausse.
• Les prix des vêtements et des chaussures ont poursuivi leur hausse.
• Les prix de l'essence et des autres biens énergétiques se sont inversés; Ces prix ont chuté de 7.28 % en décembre et augmenté de 2 % en janvier.
• Les prix des autres biens non durables ont poursuivi leur hausse.

Donc, comme dans la plupart de cet épisode inflationniste, la « bosse » de l'inflation (selon l'indice PCE) de janvier s'explique par l'évolution des prix d'une ou deux catégories de biens seulement.

Faut-il blâmer la Fed ? Devrions-nous attribuer à la Fed le mérite de la baisse des prix du carburant au cours des derniers mois ? Je dirais que non, mais des gens raisonnables peuvent être en désaccord.

Compte tenu des données, il est plus intéressant d'étudier ce que la politique monétaire a – ou n'a pas – fait aux prix dans la catégorie des services, à la fois récemment et à long terme.

Répondre pleinement à ce genre de questions nécessite une analyse plus approfondie, mais il est intéressant de noter que les augmentations de prix dans la catégorie des services PCE déterminent généralement l'indice PCE global. Du début de la série (en 1959) à janvier 2023, l'augmentation des prix dans la catégorie des services PCE a été supérieure à l'augmentation du PCE total pendant 68 % de ces mois.

Il est également intéressant de noter que depuis Mars 2022, lorsque la Fed a commencé à relever ses objectifs de taux, l'augmentation mensuelle moyenne dans la catégorie des services PCE était de 0.48%, contre 0.38% pour les 11 mois précédents.

Devrions-nous blâmer la Fed pour l'un de ces faits ? S'il vous plaît restez à l'écoute. En attendant, cependant, restez calme. Même si le taux d'inflation d'un mois à l'autre reste proche de zéro jusqu'à Août 2023, le taux d'inflation d'une année sur l'autre ne descendra pas en dessous de XNUMX % avant mai.