(Bloomberg) – Princeton, Harvard et Yale ont généré des rendements solides pour leurs dotations ces dernières années, alimentés en partie par des milliards de dollars d'investissements en capital-investissement et en capital-risque.
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Cet âge d'or semble révolu, du moins pour le moment.
Les dotations universitaires à travers les États-Unis devraient enregistrer des pertes pour l'exercice clos le 30 juin, car les valorisations des startups et d'autres sociétés fermées se dégonflent, à la suite d'une forte baisse des marchés publics et de la fin de l'effet de levier bon marché.
"L'ampleur du retrait des sociétés de capital-risque et des marchés publics est tellement plus importante qu'elle ne l'a été depuis la crise financière", a déclaré Jay Ripley, co-responsable des investissements chez Global Endowment Management, qui gère 12 milliards de dollars pour les collèges et les fondations. .
La hausse des taux et les risques de récession menacent les valorisations des startups. Les conséquences se répercuteront sur le capital-investissement, où des entreprises telles que Blackstone Inc. ont fait de gros paris sur des entreprises à croissance rapide ces dernières années. Les démarques ont déjà meurtri d'autres gestionnaires de fonds, contribuant à des pertes record pour les fonds spéculatifs de Tiger Global Management et D1 Capital Partners.
Beaucoup sont touchés à la fois par des dépréciations sur les participations en capital-risque ainsi que par des pertes sur les actions cotées en bourse. Plus tôt cette année, Coatue Management a mis de côté certains actifs plutôt que de les décharger à des prix déprimés. Le système de retraite des employés publics de Californie a récemment vendu environ 6 milliards de dollars à des particuliers avec une remise de 10 %.
Les collèges américains les plus riches sont les plus exposés. Ceux qui avaient des dotations de plus d'un milliard de dollars détenaient environ 1% de leurs avoirs en capital-investissement et en capital-risque à l'exercice 30, selon la TIAA et la National Association of College & University Business Officers.
Lorsque les collèges publieront leurs résultats financiers pour l'année se terminant le 30 juin, "vous allez voir une grande partie des dotations surallouées au capital-investissement", a déclaré Karen Rode, responsable de la recherche sur le capital-investissement et les infrastructures chez Aon Plc, qui aide les dotations investir du capital.
C'est un renversement brutal par rapport à l'exercice 2021, lorsque les dotations ont généré de gros rendements et que les écoles les plus riches ont fait face à des pressions pour augmenter les dépenses en matière de faculté, d'installations et d'aide financière. Mais la pandémie a porté un coup dur aux finances, réduisant les revenus des frais de scolarité, du logement et de la pension alors que les étudiants s'absentaient ou étudiaient à distance. Aujourd'hui, la flambée de l'inflation érode le pouvoir d'achat des collèges et la baisse du marché boursier pourrait encore contraindre les budgets des parents.
Portefeuille de Princeton
Princeton, avec une dotation de 37.7 milliards de dollars dirigée par Andrew Golden, a régulièrement augmenté son allocation au capital-investissement. Ces investissements représentaient 42 % du portefeuille – 12 points de pourcentage au-dessus de l'objectif – en juin 2021.
La raison de l'augmentation ?
"Des performances spectaculaires", ont déclaré les gestionnaires dans le rapport annuel de la dotation. En effet, le capital-investissement a été l'actif le plus performant de Princeton sur la période, avec un rendement de 99 %.
À Harvard, l'université américaine la plus riche avec un fonds évalué à environ 53.2 milliards de dollars, la part du portefeuille dédiée au capital-investissement a plus que doublé au cours des trois années jusqu'en juin 2021 pour atteindre 34 %, sous la direction du chef de dotation NP « Narv » Narvekar.
Les participations en capital-investissement et en capital-risque de l'Université de Yale représentaient 38% de la dotation en juin 2020, contre 31% à la mi-2016. Le fonds, dirigé par le directeur des investissements Matt Mendelsohn, a refusé de fournir des données pour 2021.
Les représentants des écoles ont refusé de commenter.
Bien que les collèges privés ne soient pas tenus de divulguer leurs avoirs, les archives publiques montrent que les écoles publiques mettent de l'argent au service de certains des plus grands fonds spéculatifs, sociétés de capital-risque et de capital-investissement.
La dotation de l'Université de Californie a investi avec Sequoia Capital et Blackstone. L'Université du Michigan est cliente de Bridgewater Associates et de Farallon Capital Management. L'Université du Texas Management Co. investit avec Fortress.
Les risques de récession croissants et les rendements médiocres pourraient modifier les perspectives de dépenses des collèges après une période au cours de laquelle les rendements les plus élevés depuis les années 1980 leur ont permis d'ajouter de l'argent pour des initiatives telles que l'aide financière et les avantages sociaux. Les dirigeants des fonds de dotation, cependant, affirment que les budgets sont basés sur des moyennes pluriannuelles, et non sur des rendements annuels.
Ce que dit Bloomberg Intelligence:
"La surperformance souvent discutée du capital-investissement se limite aux meilleurs mois des marchés boursiers et ne vient pas à la rescousse dans les pires marchés baissiers."
–Gaurav Patankar, stratège senior BI.
De nombreux gestionnaires de capital-investissement sont fortement incités à retarder la dépréciation de la valeur de leurs investissements, ce qui leur permet de maintenir des rendements sains tout en espérant la fin des turbulences du marché. Cela risque de créer un affrontement entre les entreprises d'investissement et les fonds de dotation.
"Le capital-investissement sera lentement déprécié si le marché ne rebondit pas rapidement", a déclaré Philip Zecher, directeur informatique de la dotation de 3.9 milliards de dollars de la Michigan State University. Au milieu de l'année dernière, 40% du portefeuille de l'école était alloué à des investissements privés.
Cette année, les dirigeants de Blackstone ont déclaré aux investisseurs d'un fonds croisé, qui parie sur des entreprises publiques et privées, qu'ils attendraient que les valorisations des entreprises privées se réinitialisent avant de se sentir à l'aise d'y investir davantage du fonds.
Certaines dotations poussent les investisseurs à dévaluer leurs actifs dès que possible pour éviter la perspective de dépréciations prolongées. Scott Wilson, CIO de l'Université de Washington à St. Louis, en fait partie. Le fonds de l'école a rapporté 65% l'année dernière.
"Nous encourageons nos partenaires à être agressifs dans les dépréciations", a déclaré Wilson, qui gère 15.3 milliards de dollars. "Je préfère que les marques reflètent la réalité."
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