La politique monétaire accommodante de la BCE a contribué à assurer des conditions de financement très favorables aux Italie, notamment pendant la pandémie de Covid-19. Maintenant, cependant, élevé inflation indique un revirement de cette politique monétaire, même si la BCE devra faire face à d'importantes ramifications économiques de la poursuite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie sur l'inflation et la croissance en Europe.
Lors de sa réunion de mars, la BCE a confirmé sa décision d'arrêter ce mois-ci les achats nets d'actifs dans le cadre du Programme d'achat d'urgence en cas de pandémie (PEPP) et a fait part de sa volonté d'arrêter également les achats nets d'actifs dans le cadre du Programme d'achat du secteur public (PSPP) au troisième trimestre si les perspectives d'inflation à moyen terme ne faiblissent pas.
Les dernières décisions de la BCE signalent que la normalisation de la politique monétaire pourrait se produire plus rapidement que prévu par la BCE. Même dans ce scénario actualisé, nos estimations des achats d'actifs de la BCE et des besoins de financement de l'Italie indiquent que le rôle de la BCE sur le marché obligataire italien restera favorable pendant la phase de réinvestissement, limitant probablement le montant des émissions obligataires annuelles à absorber par les investisseurs privés à moins de ou en ligne avec des sommets historiques.
Dette publique italienne, par secteur détenteur
L'assouplissement quantitatif de la BCE a soutenu la demande de dette publique italienne
Le PEPP et le PSPP ont soutenu la demande d'obligations d'État italiennes sur le marché secondaire, réduit les coûts d'emprunt pour le Trésor italien et entraîné un transfert important de la dette publique vers le bilan de la banque centrale. Les achats nets d'actifs ont été si importants qu'ils ont même réduit le montant de la dette italienne détenue par le secteur privé.
Les achats annuels d'actifs de titres publics italiens par la BCE - y compris les achats nets et le réinvestissement du principal arrivant à échéance - devraient passer d'environ EUR 180 milliards d'euros en 2021 et 210 milliards d'euros en 2020 à environ 90 milliards d'euros cette année selon les projections actuelles. Cela se traduirait par un volume annuel d'émissions à long terme devant être absorbé par les marchés financiers qui atteindrait environ 215 milliards d'euros cette année, ce qui est nettement supérieur à nos estimations pour 2020-21, mais toujours inférieur aux niveaux de 2019 d'environ 225 milliards d'euros.
Le rôle de soutien de la BCE restera important également au cours des prochaines années, grâce au réinvestissement continu de ses avoirs en dette arrivant à échéance. Cela réduira probablement le volume des émissions annuelles à long terme du Trésor italien absorbé par les marchés financiers à un niveau inférieur ou égal aux niveaux de 2014 de 272 milliards d'euros au cours des prochaines années, limitant la pression sur les coûts de financement de l'Italie.
Des pressions sur les ménages et les banques pour qu'ils absorbent les titres publics devraient se manifester
Néanmoins, une pression sur la capacité des ménages et du secteur bancaire à absorber les titres publics est susceptible d'apparaître à plus long terme au lieu d'un assainissement budgétaire important.
Un tel volume annuel d'émissions devrait être absorbé dans un contexte d'augmentation de l'encours de la dette détenue par le secteur privé au fil du temps.
Nous estimons que tant que le réinvestissement du PSPP se poursuivra, des titres de dette correspondant à un déficit d'environ 2.5% du PIB pourraient être absorbés par la BCE. Sans un tel réinvestissement, le secteur privé devrait absorber les niveaux annuels d'émissions italiennes les plus élevés à ce jour, même en supposant un budget équilibré pour le gouvernement, ce qui n'est pas notre scénario de base.
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Alvise Lennkh est responsable adjoint des notations souveraines et du secteur public chez Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, analyste chez Scope Ratings, a contribué à la rédaction de ce commentaire.
Ce article a été initialement publié sur FX Empire
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Source : https://finance.yahoo.com/news/italy-sovereign-bond-market-resilient-174618992.html