Il ne faudra pas grand-chose à la BCE pour écraser les paris sur la baisse des taux la semaine prochaine

(Bloomberg) -

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Le décor est planté pour un affrontement entre les traders pariant sur des baisses de taux d'intérêt et Christine Lagarde, qui est prête - une fois de plus - à marteler la nécessité d'éradiquer l'inflation.

Le président de la Banque centrale européenne a réprimandé les investisseurs il y a six semaines pour avoir sous-estimé l'ampleur des hausses nécessaires pour maîtriser la flambée des prix, puis a répété le message au Forum économique mondial de Davos ce mois-ci.

Quoi qu'il en soit, les obligations de la zone euro se sont redressées en janvier alors que les investisseurs ont résisté aux avertissements de resserrement agressif dans les mois à venir et ont continué d'anticiper une baisse des taux d'ici la fin de l'année.

La Réserve fédérale américaine, la Banque d'Angleterre et la BCE doivent toutes tenir des réunions de fixation des taux la semaine prochaine et les stratèges de Nomura Holdings Inc. à Société Générale SA ne doutent guère de savoir qui adoptera le ton le plus belliciste. Il y a aussi le danger que Lagarde ajoute du gel supplémentaire à ses remarques pour provoquer une correction du marché si les données sur l'inflation européenne venaient à être plus douces que prévu.

"Nous nous attendons à une confrontation entre la BCE et les marchés", a déclaré l'économiste de Nomura Andrzej Szczepaniak. "Il est clair que les marchés semblent désireux de défier le mantra des 'multiples hausses de 50 points de base' de la BCE."

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Les swaps indiquent qu'une hausse des taux d'un demi-point de pourcentage jeudi prochain est une affaire conclue, ce qui porterait le taux de dépôt à un sommet de 15 ans de 2.5 %. Pourtant, les traders ne voient que 70% de chances d'une autre hausse de 50 points de base en mars, puis commencent à prévoir des baisses du taux directeur à partir de septembre environ.

C'est malgré les meilleurs efforts des responsables de la BCE. À Davos, Lagarde a invité les commerçants qui ont pris des paris sur les taux dovish « à revoir leur position. Ils seraient bien avisés de le faire. Ses collègues, dont le chef de la banque centrale néerlandaise Klaas Knot, veulent au moins deux autres hausses de taux d'un demi-point.

"La tarification actuelle du marché n'est pas cohérente", ont écrit jeudi dans une note les stratèges de Société Générale, dont Ninon Bachet. "Nos économistes s'attendent à ce que la BCE s'arrête à 3.75%, avec des risques à la hausse, ce qui signifie que le marché peut évaluer plus."

Elle voit les rendements des Bunds à 10 ans se négocier entre 2.5% et 3% au premier semestre et recommande d'utiliser des options pour atténuer les prix de baisse de taux excessifs. Même après une récente vente massive, les rendements obligataires allemands à 10 ans sont inférieurs de plus de 30 points de base au sommet du 30 décembre, à 2.25 %. Et alors que le marché évalue environ 30 points de base de baisses de taux entre septembre 2023 et mars 2024, ces paris sont exagérés, a-t-elle déclaré.

Économie résiliente

Au moins pour l'instant, l'économie européenne semble capable de gérer plus de hausses.

Les économistes de Goldman Sachs Inc. ne prédisent plus de récession cette année, car des facteurs tels qu'un hiver plus chaud que d'habitude dans une Europe à court d'énergie et l'assouplissement des contraintes de la chaîne d'approvisionnement renforcent l'optimisme.

Comparez cela avec le Royaume-Uni, où les perspectives économiques sont plus difficiles. Les traders sont moins certains que la Banque d'Angleterre proposera une hausse d'un demi-point la semaine prochaine, les swaps indiquant une probabilité de 90 %. Le taux est actuellement de 3.5 %.

"Il ne semble pas que les bunds intègrent toutes les hausses dont la BCE a besoin pour effectuer des prix", a déclaré Gordon Shannon, gestionnaire de portefeuille chez TwentyFour Asset Management. Les rendements des gilts et des bons du Trésor reflètent bien mieux le resserrement à venir de la BOE et de la Fed, a-t-il déclaré.

Même ainsi, les données d'inflation de janvier attendues la semaine prochaine pourraient encourager les traders à réviser les taux à la baisse s'il y a des signes d'un nouveau ralentissement, ce qui déclencherait davantage de gains pour les obligations. L'inflation globale a déjà chuté d'un record de 10.6 % à 9.2 % et les économistes interrogés par Bloomberg voient le rythme de croissance des prix chuter à 9 %.

Une mesure qui supprime l'énergie et la nourriture devrait également s'améliorer, bien que légèrement. Les responsables de la BCE, dont Gediminas Simkus, ont souligné les risques liés à l'entêtement de l'inflation sous-jacente, faisant remarquer cette semaine que des hausses de taux de 50 points de base "doivent être prises sans équivoque".

Loin d'être terminée

Mais même si les données arrivent mieux que prévu, la bataille mondiale pour maîtriser la croissance des prix est imprévisible et il pourrait y avoir des surprises sur toute la ligne. Les commerçants pourraient se tourner vers l'Australie pour un récit édifiant.

Les données de cette semaine ont montré que l'inflation s'était accélérée au rythme le plus rapide en 32 ans au cours des trois derniers mois de 2022, dépassant les prévisions et incitant les marchés monétaires à prévoir une hausse des taux d'intérêt lors de la réunion de la banque centrale du mois prochain.

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La BCE pourrait recevoir un coup de main de la Fed, si les décideurs politiques américains - qui devraient également relever les taux la semaine prochaine - indiquent clairement que la lutte contre l'inflation est loin d'être terminée.

Les swaps liés aux réunions de la banque centrale américaine impliquent que les traders s'attendent à près de 50 points de base de baisse des taux d'ici la fin de l'année. Alors que les signes d'un ralentissement se multiplient - la Fed a réalisé des hausses de 425 points de base contre 250 points de base pour la BCE - l'économie américaine s'est développée à un rythme soutenu au quatrième trimestre, et la Fed a averti à plusieurs reprises qu'elle laisserait les taux élevés .

Selon Florian Ielpo, responsable macro chez Lombard Odier Investment Managers, la BCE et la Fed doivent continuer à faire passer le message que la guerre contre l'inflation n'est pas terminée.

"Leur travail consiste à convaincre les marchés que les baisses de taux qui ont été fixées n'ont pas leur place", a-t-il déclaré.

–Avec l'aide de Naomi Tajitsu et James Hirai.