Le mondial pandémie produit des pénuries généralisées, aboutissant à un niveau d'inflation jamais vu depuis 40 ans. Lorsque la flambée des prix a commencé il y a plus d'un an, il était naturel de supposer qu'elle redescendrait d'elle-même à mesure que les goulots d'étranglement de l'offre s'estomperaient. Mais une réalité différente apparaît de plus en plus : l'assouplissement des contraintes d'offre ne suffira pas à ramener l'inflation à un niveau acceptable. La demande devra s'affaiblir de manière significative – suffisamment pour faire monter le taux de chômage – et cela signifiera une récession.
Il ne fait aucun doute que les problèmes d'approvisionnement - initialement provoqués par la pandémie et exacerbés plus récemment par la guerre en Ukraine et les fermetures en Chine - ont contribué à la hausse de l'inflation. Mais il s'avère que l'approvisionnement n'est pas le principal problème. En fait, il a été exceptionnellement fort : les achats de biens des consommateurs américains se sont complètement rétablis à la fin de 2020 et ont augmenté de plus de 16 % l'an dernier. Pendant ce temps, les producteurs étrangers ont livré une quantité record de marchandises aux consommateurs américains : les importations de marchandises ont augmenté de 19 % en 2021 et se sont encore accélérées cette année.
Une poussée de la demande a été le principal moteur de la hausse de l'inflation, reflétant les mesures de relance extraordinaires du gouvernement qui ont été appliquées pour compenser les graves dommages économiques causés par le COVID-19. Un soutien public fort était indispensable à la suite des dommages économiques considérables causés par la pandémie. Mais l'ampleur sans précédent des mesures de relance budgétaire et monétaire s'est avérée générer un rythme de demande bien supérieur à la capacité de production. La relance budgétaire américaine s'est élevée à plus de 5 25 milliards de dollars, soit 2008 % du PIB, soit plus de cinq fois ce qui a été appliqué pendant la Grande Récession de 09-5. Pendant ce temps, la Fed est également allée bien au-delà de la relance monétaire historique appliquée pendant la crise financière : elle a acheté pour 2 3.5 milliards de dollars d'obligations en seulement 6 ans contre XNUMX XNUMX milliards de dollars sur XNUMX ans la dernière fois.
Tous ces stimulants, et la reprise économique historiquement forte qui s'en est suivie, ont produit une flambée des prix de toutes sortes, des obligations aux actions, des maisons aux biens et services. De plus, il a fallu plus d'un an à la Fed pour s'orienter vers un resserrement monétaire après que l'inflation a commencé à s'accélérer, ce qui lui a permis de prendre un élan difficile à inverser. Les coûts de production continuent de s'accélérer. Les prix que les producteurs paient pour les biens évoluent à un rythme à deux chiffres, alors que le marché du travail américain n'a jamais été aussi tendu. Le taux de chômage est passé de près de 15 % à environ 3.5 % en seulement deux ans et les taux d'ouverture d'emploi et de démission sont à des niveaux records. Il y a presque deux offres d'emploi pour chaque chômeur, un écart plus grand que jamais enregistré. En conséquence, les coûts de main-d'œuvre augmentent à un rythme jamais vu depuis 30 ans.
L'économie ralentit déjà après la poussée post-pandémique, mais pas suffisamment pour faire baisser l'inflation. La hausse des prix réduit le pouvoir d'achat des consommateurs et les conditions financières se sont resserrées. Mais la rémunération globale des employés, stimulée par de solides gains d'emplois et de salaires, est bien supérieure au taux d'inflation, permettant aux consommateurs de continuer à acheter à un rythme sain. L'activité immobilière s'affaiblit en raison de la flambée des prix, des loyers et des taux hypothécaires, mais reste caractérisée par une demande excédentaire. Bien que les cours des actions et des obligations aient chuté, ils proviennent de niveaux historiquement favorables et ne sont pas près d'être restrictifs. Les rendements obligataires restent bien inférieurs au taux d'inflation et les valorisations boursières globales ne sont pas bon marché ; ils sont simplement revenus aux moyennes historiques.
Plus important encore, les fondamentaux économiques sous-jacents restent solides. Les bénéfices se maintiennent bien, car les entreprises sont en mesure de répercuter les coûts plus élevés sur leurs clients. En conséquence, ils continuent d'embaucher et d'augmenter les dépenses en capital. Les finances des ménages sont également en très bon état : le marché du travail dynamique combiné à des paiements de transfert gouvernementaux massifs ont stimulé les revenus et l'épargne. La dette des consommateurs n'est pas surchargée et la richesse a augmenté rapidement en raison de la hausse des prix des actions et de l'immobilier.
Bien que cela suggère qu'une récession est peu probable cette année, cela implique également qu'il faudra un resserrement considérable des politiques pour inverser la tendance haussière de l'inflation. Autrement dit, à moins que quelque chose d'inattendu - comme un événement géopolitique négatif - ne renverse l'économie. Sinon, le fardeau du ralentissement de l'économie reviendra carrément à la Fed, car un resserrement suffisant de la politique budgétaire ne semble pas être dans les cartes. Les dépenses publiques, bien qu'en baisse, restent bien supérieures à ce qu'elles étaient avant la pandémie et Agression russe est susceptible de générer une augmentation des crédits militaires.
Tout cela signifie que la Fed devra éventuellement adopter une politique restrictive. Les marchés n'en sont toujours pas là, malgré les attentes de resserrement de la Fed cette année. Prix à terme dans un taux directeur d'environ 2.5 % pour la fin de l'année, ce qui ne semble pas déraisonnable. Mais ils suggèrent également un pic du taux des fonds fédéraux d'un peu moins de 3 % à la mi-2023, bien loin d'être restrictif puisque l'inflation devrait rester considérablement plus élevée.
La réapparition d'une inflation élevée présente un environnement beaucoup plus difficile pour les marchés financiers. Une inflation faible et stable a permis à la Fed de réduire ses taux directeurs à zéro et d'inonder les marchés financiers d'énormes injections de liquidités chaque fois qu'une crise économique apparaissait. Ces jours sont révolus dans un avenir prévisible. Les fortes baisses que nous avons observées dans les cours des actions et des obligations cette année semblent donc appropriées, reflétant une nouvelle réalité économique et politique. Les prix des actifs financiers ont été poussés à des niveaux élevés par un soutien politique sans précédent qui commence maintenant à être supprimé. Les baisses récentes ont retiré une grande partie de l'excédent des marchés et les ont placés dans une position plus saine. En fait, il existe maintenant des perspectives raisonnables d'amélioration des performances au cours des prochains mois compte tenu de la santé sous-jacente de l'économie et des attentes réalistes concernant les hausses de la Fed cette année.
Mais les marchés ne sont pas évalués pour une récession. Si la Fed finit par relever ses taux bien au-dessus de 3% l'année prochaine et que l'économie est suffisamment touchée pour faire monter le taux de chômage, les cours des actions finiront par tomber à des niveaux bien inférieurs. Des taux directeurs plus élevés et une inflation qui s'avère difficile à faire baisser suggèrent également que les rendements obligataires finiront par augmenter. Le plafond d'environ 3 % sur les rendements des bons du Trésor à 10 ans qui a persisté pendant une décennie avant la pandémie ne tiendra presque certainement pas l'année prochaine.
L'essentiel est que ce cycle économique se terminera probablement par une récession : le prix des mesures de relance excessives du gouvernement qui ont été appliquées pendant la pandémie. Mais cela prendra plusieurs mois à se dérouler et le chemin d'ici là ne sera pas simple.
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Source : https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html