Twitter vaut-il vraiment 46.5 milliards de dollars ?

Elon Musk semble avoir eu froid aux yeux à propos de l'achat de Twitter
TWTR
, et présente maintenant l'excuse qu'ils présentent de fausses statistiques sur le nombre d'utilisateurs, tout en offrant que 20 % de leurs comptes sont faux ou spam par rapport à l'affirmation de la société selon laquelle ils sont inférieurs à 5 %, bien que Musk n'ait aucune preuve des 20 % Numéro.

En fait, c'est probablement une supposition et sort du champ gauche alors qu'il lance des tweets comme "Mon offre était basée sur l'exactitude des déclarations SEC de Twitter". envoyer un emoji d'étron au PDG de Twitter Parag Agrawal et suggérant à la Securities and Exchange Commission (SEC) de mener une enquête sur Twitter.

Cela pourrait se retourner contre vous, alors que la SEC a déposé des accusations en 2019 contre Musk pour avoir faussement tweeté, "envisageant de prendre Tesla
TSLA
privé à 420 $/part. Financement assuré. M. Musk a réglé avec la SEC, payant 20 millions de dollars personnellement et 20 millions de dollars de Tesla et acceptant de faire exécuter certaines publications sur Twitter par des avocats en valeurs mobilières pour approbation préalable.

Il est également actuellement sous enquête par la SEC pour avoir omis de divulguer dans les 10 jours qu'il avait acquis une participation de plus de 5 % dans la société, comme l'exige la loi. La dernière chose que M. Musk devrait faire à ce stade est d'essayer d'attirer davantage l'attention de la SEC

Qu'Elon Musk tente ou non de se retirer de l'accord ou de renégocier le prix, il reste à savoir ce que Twitter vaut compte tenu de ses performances financières médiocres et du récent ralentissement du marché, en particulier avec les valeurs technologiques. Et la direction n'a donné aucune indication quant à savoir si leurs prévisions haussières incluaient ou non une récession, ce qui aurait un impact négatif important sur les revenus publicitaires.

Il est très probable qu'il y aura une récession au cours de la période 2022-2027 pour laquelle les projections qui ont été faites pour que les banquiers d'investissement présentent leur attestation d'équité, certains économistes s'inquiétant du fait que cela pourrait être dès cette année.

Le 5/18 Twitter, Inc. a déposé sa circulaire de procuration préliminaire auprès de la SEC lié à son acquisition par Elon Musk pour 54.20 $ / action, énonçant certains détails qui n'ont pas encore été divulgués, mais rien n'indique comment Musk est arrivé à ce prix.

Twittter a embauché Goldman Sachs & Co. LLC et JP Morgan Securities LLC, qui ont tous deux remis des avis écrits au Twitter Board le 4/25/22 selon lesquels la fusion était équitable. En incluant les options d'achat d'actions et les frais de transaction, la valeur de la transaction est estimée à 46.5 milliards de dollars. Le traité de fusion prend fin le 24 octobre 2022.

Les deux banques d'investissement ont eu du mal à se faire une opinion en raison du manque de comparables directs avec Twitter. De son côté, Goldman Sachs a procédé aux analyses suivantes pour établir son attestation d'équité

Analyse des primes implicites : Cela a essentiellement examiné la prime payée par rapport au 1er avril 2022 (le dernier jour de bourse avant qu'Elon Musk ne divulgue la propriété sur Twitter), le 22 avril, le dernier jour de bourse avant la signature de la fusion, le prix moyen pondéré en fonction du volume sur un 1 d'un an, le cours de clôture moyen de Twitter sur une période d'un an se terminant le 1er avril 1, ainsi que la comparaison de l'offre avec le haut et le bas de l'action sur 2022 semaines (52 $ et 71.69 $, respectivement).

L'éventail des chiffres est si large (de -24 % de son sommet sur 52 semaines à 1 % pour sa moyenne sur 1 an à 67 % de son creux sur 52 semaines) qu'il n'est pas clair à quel point cette analyse est significative.

Valeur actuelle illustrative du cours futur de l'action : Il s'agit d'une autre analyse réalisée par Goldman Sachs qui a examiné la valeur actuelle implicite d'une valeur future théorique des capitaux propres de Twitter calculée par un multiple de l'EBITDA de l'année à venir (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement).

La partie délicate de cela est le taux d'actualisation que vous utilisez pour actualiser les années à venir et le multiple de l'EBITDA à utiliser, qui est essentiellement le résultat d'exploitation avec l'amortissement et les amortissements rajoutés, et tous les coûts ponctuels annulés. Goldman Sachs a utilisé des multiples de 15 à 17.5x l'EBITDA projeté pour 2023, 2024 et 2025, tel que présenté par la direction.

Il a ensuite déduit la dette et rajouté les placements en actions et la trésorerie et les équivalents de trésorerie. Le flux de trésorerie disponible sans effet de levier de 2022 à 2027 a été actualisé à 11.4 % (dérivé du modèle d'évaluation des immobilisations), ce qui a donné une valeur par action comprise entre 45.50 $ et 60.10 $ pour Twitter.

Flux de trésorerie actualisé illustratif
FLUX2
Une analyse : Il s'agissait d'une analyse similaire à la précédente. Sur la base des prévisions de la direction, le flux de trésorerie disponible sans effet de levier (moins la rémunération à base d'actions) de 2022 à 2027 a été ramené à sa valeur actuelle au 12/31/21 en utilisant la convention de milieu d'année et des taux d'actualisation de 10 à 12 % reflétant les estimations du coût de Twitter de Capitale. A cela, une valeur terminale a été calculée en utilisant un taux de croissance à l'infini de 5.6% à 9.0%. Cela a abouti à une valeur actuelle par action de 39.10 $ à 60.90 $/action, une fourchette assez large.

Analyse des transactions précédentes sélectionnées : Généralement, l'une des analyses les plus importantes dans les fusions et acquisitions consiste à examiner des transactions comparables, et 11 transactions ont été trouvées dans l'industrie Internet depuis 2010 avec une valeur d'entreprise de plus d'un milliard de dollars. Malheureusement, bon nombre de ces comparables sont tout simplement trop anciens. Les fusions et acquisitions sur Internet ont traversé un certain nombre de cycles d'expansion et de ralentissement, et les seules transactions au cours des deux dernières années ont été SpotX et Grubhub
GRUB
à 33-47x les flux de trésorerie, respectivement. Même Goldman Sachs a écrit dans le dossier qu'aucune des transactions n'était directement comparable. En tout état de cause, cette analyse a abouti à une valeur par action pour Twitter de 50.30 $ à 62.92 $.

Analyse des primes payées : Cela a examiné la prime moyenne payée de janvier 2012 à avril 2022 pour les entreprises de technologie, de médias et de télécommunications de plus d'un milliard de dollars. Il en est résulté une fourchette de prime de 1 % pour les 18^th centile, 29 % pour la médiane et 44 % pour le 75^th centile. Cela a abouti à un prix équitable pour Twitter de 46.40 $ par action à 56.60 $ par action.

SÉlu Public Company Comparables : Pour cette analyse, Goldman Sachs a examiné les multiples de négociation d'Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. et Snap
SNAP
Inc. pour différentes périodes. Sur une période de 3 ans, Alphabet s'est échangé à 13.5x contre Meta à 12.8x et 25x pour Twitter. Au cours des trois derniers mois, Alphabet s'échangeait à 13.3x, Meta à 9x, Pinterest à 17.5x, Snap à 57.3x et Twitter à 20.6x.

Goldman Sachs a également examiné multiples boursiers publics pour Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) et Twitter qui était de 11.7x selon l'estimation la plus récente de la direction et de 16.9x selon les estimations de Wall Street (IBES). Cela souligne qu'il y a une grande diversion dans ce que Wall Street pense que 2023 apportera à Twitter par rapport aux perspectives beaucoup plus optimistes de l'équipe de direction actuelle.

JP Morgan Securities a effectué des analyses similaires et est arrivé à des conclusions similaires. Le fait que les deux banques d'investissement aient utilisé des projections de gestion n'est pas inhabituel. Cependant, le fait que les projections soient tellement plus optimistes que le consensus de Wall Street souligne qu'il y a pas mal de risques intégrés dans les prévisions, ce qui a un impact sur la valorisation.

La direction prévoit un BAIIA de 1.6 milliard de dollars pour 2022, qui passera à 5.4 milliards de dollars d'ici 2027. Les revenus devraient plus que doubler, passant de 5.9 milliards de dollars en 2022 à 12.9 milliards de dollars au cours de la même période.

Dans d'autres nouvelles pas si bonnes d'Elon Musk, M. Musk s'est plaint sur Twitter que S&P a donné des notes élevées à Exxon Mobil, l'un des plus grands producteurs de combustibles fossiles, tandis que Tesla a été retiré de l'indice ESG (évaluant les entreprises sur la façon dont elles respectent les principes environnementaux, sociaux et de gouvernance.

Forbes a noté que Elon Musk a vu 12.4 milliards de dollars de sa fortune disparaître mercredi, dont une partie était due au kerfuffle ESG, mais une partie était également due à la baisse généralisée du marché et à une déclaration du conseil d'administration de Twitter indiquant qu'il avait l'intention de conclure la transaction et d'appliquer l'accord de fusion.

Si M. Musk ne va pas de l'avant avec le rachat de Twitter, il est extrêmement probable qu'il devra débourser les frais de rupture d'un milliard de dollars, car les réclamations des utilisateurs mal comptés ne sont pas nouvelles pour Twitter. Le conseil d'administration de Twitter aurait également la possibilité de poursuivre Elon Musk en dommages-intérêts s'il ne va pas de l'avant avec la fusion. Les actions sur Twitter ont clôturé aujourd'hui à 1 $, soit seulement 37.75 % de l'offre d'Elon Musk de 70 $/action.