L'inflation de l'IPC est-elle vraiment en baisse ? Quatre raisons de s'inquiéter pour les dix prochaines années

Le marché obligataire table sur une inflation moyenne de 2.2 %. Est-ce idiot?

Le numéro de l'IPC d'aujourd'hui ne sera pas trop horrible. De plus, le marché obligataire nous dit que l'inflation est sur le point de reculer de façon spectaculaire. Les prix des obligations impliquent que l'inflation au cours de la prochaine décennie s'établira en moyenne à 2.2 %.

Le marché obligataire pourrait avoir raison. Cela pourrait être très faux, auquel cas les personnes qui achètent des obligations à long terme avec de maigres rendements nominaux finiront pauvres. J'explore ici quatre raisons pour lesquelles l'indice des prix à la consommation pourrait réserver de mauvaises surprises aux acheteurs d'obligations dans les années à venir.

#1. Syndrome de la Chine

Jusqu'à présent au cours de ce siècle, une forte pression à la baisse sur les prix des produits manufacturés est venue de la Chine. Au cours de la prochaine décennie, cependant, cette influence positive sur notre coût de la vie devrait être réduite, voire inversée.

Une des raisons d'un renversement : même avec la fin des confinements stricts, la Chine s'en sort mal avec le Covid. Une autre affaire est que l'empereur, Xi Jinping, semble être sur le sentier de la guerre contre les entrepreneurs. Un troisième problème est que le pays épuise sa réserve de main-d'œuvre d'usine bon marché alors que les ruraux pauvres se déplacent vers la classe moyenne.

Apple a quelques ratés avec la fabrication à Zhengzhou. Lorsque la poussière se déposera sur ses chaînes de montage, l'iPhone augmentera l'IPC.

#2. Sous-effectif

Le panneau sur la porte du restaurant indique : Toutes mes excuses pour les temps d'attente plus longs. Nous manquons de personnel.

Mais le restaurant a tort sur le plan économique. Il n'y a aucune pénurie de personnel nulle part. Il n'y a qu'une pénurie d'employeurs prêts à payer un salaire d'équilibre du marché.

Voici ce que ce restaurant doit faire : augmenter les salaires de 30 % et augmenter les prix des menus de 30 %. Cela augmentera l'offre de travailleurs et diminuera la demande de repas à l'extérieur de la maison. L'offre répondra à la demande.

Les salaires sont collants. Ils mettent un certain temps à s'équilibrer avec les variations de l'offre et de la demande. Finalement, ils s'équilibrent. Au fur et à mesure que cela se produira au cours des trois prochaines années, l'IPC augmentera.

#3. Prix ​​de la maison

Le Bureau of Labor Statistics essaie de tenir compte du coût de la propriété via une métrique qu'il appelle «loyer équivalent propriétaire». Ce chiffre de loyer du propriétaire compte beaucoup. Il obtient un poids de 30% dans l'IPC.

Le chiffre du loyer du propriétaire révèle mal la hausse du coût de la vie. Cela vous donnera une idée de la façon dont la mesure s'est éloignée de la réalité : au cours des 35 dernières années, les prix des maisons ont à peu près quintuplé, mais le nombre de loyers du propriétaire utilisé par le BLS a simplement triplé.

Il faut bien admettre que relier le prix d'un logement à sa valeur locative n'est pas une mince affaire. Il y a longtemps, le BLS utilisait les versements hypothécaires comme point de départ. Mais la montée en flèche des taux d'intérêt au début des années 1980 a rendu ce calcul charabia. C'est parce que les calculateurs, en inspectant les hypothèques bancaires, regardaient les taux nominaux alors qu'ils auraient dû regarder les taux réels (nominaux moins inflation). Les économistes du BLS ont également été troublés par le fait que les prix des maisons reflètent à la fois les valeurs locatives, qui devraient guider l'IPC, et un élément spéculatif, qui ne devrait pas le faire.

Le BLS a abandonné l'ancienne approche de paiement hypothécaire et a opté pour une formule compliquée qui vise à extrapoler les variations de la valeur locative des maisons unifamiliales à partir des variations des loyers indiqués sur les appartements. Cela ne fonctionne pas vraiment. Le marché de l'appartement, majoritairement urbain, est très différent du marché de la maison individuelle, majoritairement périurbain.

Un jour, le BLS reprendra ses esprits avec une formule qui commence par le prix de ces maisons de banlieue. Le prix pourrait être une version de l'indice des prix des maisons Case-Shiller, lissé pour éliminer les hauts et les bas spéculatifs. Au cas où vous vous poseriez la question, Case-Shiller, la source de cette statistique 5x citée ci-dessus, s'ajuste dûment aux changements de qualité de la maison au fil des ans (plus de chambres, plus de climatisation).

Ensuite, multipliez le niveau de prix par un pourcentage de coût. Ce pourcentage serait la somme d'un taux d'intérêt réel, d'un taux d'impôt foncier et d'un taux d'entretien et de réparation.

Ces trois composantes de pourcentage vont probablement toutes augmenter dans les années à venir. Le taux d'intérêt réel, tel que mesuré par le rendement des bons du Trésor à 30 ans corrigés de l'inflation, a grimpé de 1.6 point de pourcentage au cours des 12 derniers mois. Les impôts fonciers subiront une pression à la hausse en raison des insuffisances des caisses de retraite municipales. Le coût de faire monter quelqu'un sur votre toit pour remplacer les bardeaux augmentera (voir #2, Manque de personnel).

Voici ce que vous obtenez : un niveau de prix des maisons en hausse, multiplié par un pourcentage probablement en hausse, ce qui donne une poussée à la hausse à une grande partie de l'inflation sous-jacente.

#4. Leçons d'histoire

Il n'y a pas si longtemps, la Réserve fédérale disait que l'inflation était « transitoire ». La Fed a cessé d'utiliser ce mot, mais les investisseurs obligataires sont toujours hypnotisés par l'idée que les taux d'inflation de 8 à 9 % observés au cours de l'été n'étaient qu'un soubresaut qui disparaîtra rapidement.

Comparez le rendement des bons du Trésor nominaux à dix ans (3.6 %) avec le rendement des bons du Trésor à dix ans protégés contre l'inflation (1.3 %) et prévoyez quelque chose comme 0.1 % pour la prime de risque intégrée au premier chiffre. Le marché obligataire semble dire qu'il s'attend à une inflation annuelle moyenne d'environ 2.2 % d'ici la fin de 2032.

Il est possible que l'inflation recule rapidement, comme le marché s'y attend. Possible mais peu probable, si l'histoire est un guide.

Robert Arnott, l'astucieux partisan de l'investissement dans la valeur chez Research Affiliates, a publié il y a un mois un essai dans lequel il passe en revue les poussées d'inflation au cours des 52 dernières années dans 14 économies développées. Voici son sombre résumé : « Au-dessus de 8 %, revenir à 3 % prend généralement 6 à 20 ans, avec une médiane de plus de 10 ans.

Juste avertissement à quiconque possède l'une de ces obligations nominales en supposant un taux d'inflation de 2.2 % : vous pourriez être justifié. Mais les chances sont contre vous.