Les investisseurs qui ont vendu à découvert les ETF russes sont désormais coincés à payer des frais sans fin

(Bloomberg) - Les investisseurs qui ont parié contre les ETF qui suivent les actifs russes dans la préparation de l'invasion de l'Ukraine ont fait le bon choix - et ils en paient le prix depuis.

Les plus lus de Bloomberg

Les actions liées à la Russie ont plongé après le déclenchement de la guerre et les sanctions économiques qui ont suivi infligées au pays, justifiant les paris baissiers. Mais les sanctions ont également rendu la négociation de titres russes presque impossible, empêchant les vendeurs à découvert de sortir de leurs positions.

Le résultat? Les investisseurs qui ont vendu à découvert – vendu des actions empruntées avec l'intention de les racheter à moindre coût avant de les rendre – continuent d'emprunter, en payant indéfiniment les frais associés.

Le monde de la vente à découvert est notoirement opaque et dominé par des institutions qui divulguent rarement leurs paris. Mais sur la base des données disponibles, la société de technologie et d'analyse S3 Partners estime que les vendeurs à découvert de fonds négociés en bourse axés sur la Russie ont payé environ 2.6 millions de dollars de frais d'emprunt depuis l'arrêt des produits début mars.

"Les vendeurs à découvert sont dans une position où ils sont effectivement arrêtés ou gelés en ce moment", a déclaré Jacob Rappaport, responsable des actions chez StoneX. "C'est une position difficile à occuper quand il n'y a pas de résolution en vue."

Bien sûr, tous les investisseurs dans des fonds comme le VanEck Russia ETF (ticker RSX) et le iShares MSCI Russia ETF (ERUS) sont effectivement bloqués après que les bourses américaines ont interrompu les transactions et que les émetteurs ont cessé de créer et de racheter des actions parce que les actifs sous-jacents étaient devenus non négociables. Mais généralement, la plupart des frais sur les véhicules ont été supprimés afin que les détenteurs ne saignent pas d'argent.

Les vendeurs à découvert, en revanche, paient généralement un taux quotidien du marché pour les actions qu'ils ont empruntées. Le taux moyen des ETF a bondi cette année à environ 16% contre 1%, selon S3. Et tandis que l'intérêt à court terme pour les ETF diminuait avant qu'ils ne cessent de négocier, plus de 96 millions de dollars d'actions dans les fonds restent en prêt, selon S3.

Ian Bezek, un investisseur et écrivain financier basé en Colombie, a une position courte de 10,800 33 $ sur ERUS. Le joueur de 60 ans paie désormais un taux d'emprunt annualisé oscillant autour de XNUMX%.

« Si les frais d'emprunt étaient de l'ordre de 5 % ou 10 %, alors ce n'est pas un problème. Mais à 60%, c'est définitivement une aggravation majeure », a-t-il déclaré. "Je n'ai aucune idée de quand la situation va changer. C'est très frustrant.

On ne sait toujours pas comment ou quand le gel des ETF prendra fin, ni comment il sera résolu. Les actions cotées à Moscou se négocient à nouveau, mais les étrangers ne sont pas autorisés à les vendre. Pendant ce temps, les sociétés russes avec des certificats de dépôt cotés à l'étranger – que plusieurs ETF détiennent – sont contraintes de les retirer de la liste par une loi qui est entrée en vigueur le mois dernier.

Un trader d'un family office qui est à court de RSX a déclaré qu'il avait demandé à trois courtiers principaux comment il serait en mesure de couvrir et qu'aucun des courtiers n'avait de réponse. Le commerçant, qui a demandé à ne pas être identifié, a déclaré qu'il avait également posé des questions sur l'obtention d'actions de gré à gré, mais les courtiers et les teneurs de marché ne semblent pas disposés à effectuer ces transactions.

Le casse-tête de la vente à découvert ressemble à une première dans l'industrie des ETF. Dans les drames précédents, lorsqu'un marché ou un groupe d'actifs a fermé, la structure des ETF leur a permis de continuer à négocier. Lorsque les actifs sous-jacents ont redémarré, ils se sont souvent alignés sur les prix des ETF. C'est une mesure de l'agitation qu'à cette occasion, les ETF ont également dû arrêter.

Lire la suite : Les ETF trouvent enfin une crise qu'ils ne peuvent pas traverser en Ukraine

Le marché des prêts de titres relève de la compétence de la Securities and Exchange Commission, bien qu'il ne soit pas clair si les régulateurs s'impliqueront car aucune règle n'a été enfreinte. Un porte-parole de la SEC a refusé de commenter.

RSX, le plus grand ETF axé sur la Russie, avait un taux d'emprunt annualisé qui oscillait à 1 % au début de l'année, selon S3. Alors que les tensions russo-ukrainiennes s'intensifiaient, le taux a grimpé au-dessus de 20 % avant de redescendre légèrement. Les données de S3 capturent le taux du marché, mais les taux peuvent varier d'un courtier à l'autre.

Les vendeurs à découvert ne sont pas le seul groupe touché par cette hausse des coûts d'emprunt. Certains détenteurs d'options de vente ont également exploité le marché du prêt de titres pour trouver les actions permettant d'exercer leurs options – et ceux qui l'ont fait paient toujours.

Russell Edwards, un commerçant de détail basé au Royaume-Uni, a réussi à emprunter 2,200 30 actions de RSX pour exercer des options de vente qui ont expiré en mars. Son courtage l'oblige à payer des frais d'emprunt qui s'élèvent actuellement à environ 26 %. C'est un petit frein à son petit portefeuille pour l'instant, mais le joueur de XNUMX ans n'a aucune idée de combien de temps cela va durer.

"Si tout à coup ces actions coûtent beaucoup plus cher à prêter et qu'elles sont à 300% le lendemain, je n'ai pas vraiment de recours pour" aider à éviter les frais, a-t-il déclaré. "Je suis juste un peu coincé à attendre."

Dans le brouillard de l'invasion et des sanctions, certains détenteurs et courtiers ont cessé de prêter des actions, selon Ihor Dusaniwsky, responsable de l'analyse prédictive chez S3. Cela, parallèlement à l'arrêt de la création de nouvelles actions par les émetteurs, a plafonné l'offre disponible pour emprunter, entraînant une hausse des taux, a-t-il déclaré.

Être pris au piège dans leurs paris baissiers a également laissé les emprunteurs face à la possibilité que leurs paris gagnants soient perdants au moment où ils pourront sortir. Ils ont besoin de fonds et d'actions à nouveau pour couvrir leurs positions, mais cela ne se produirait probablement que si la guerre russo-ukrainienne se calmait et que les perspectives s'amélioraient considérablement, ce qui pourrait déclencher une reprise des prix des actifs.

Dans un tel scénario, "je ne serais pas surpris si ma position courte finit par me faire perdre beaucoup d'argent", a déclaré Abraham Miller, un ingénieur logiciel basé à Seattle qui court-circuite ERUS.