Investir avec la stratégie de dépistage à contre-courant de John Neff

Dans cet article, je couvre une stratégie qui se concentre sur les entreprises suivant la stratégie de Neff. Inspirée par John Neff, qui a été gestionnaire de portefeuille du Vanguard Windsor Fund de 1964 jusqu'à sa retraite en 1995, l'approche d'investissement axée sur la valeur de Neff utilise une approche rigoureuse contrarian point de vue.

Neff a toujours trouvé des actions sous-évaluées et défavorisées dans le sous-sol des bonnes affaires. Il aimait les actions avec une combinaison de faibles ratios cours-bénéfices, de solides prévisions de croissance des bénéfices et de la croissance des ventes, ainsi qu'un rendement en dividendes croissant. Neff a recherché des actions qui n'étaient pas attrayantes et, selon ses propres termes, correspondaient au profil « bon marché » du fonds. Le livre de Neff, intitulé John Neff sur l'investissement (Wiley, 2001), discute de ces principes d'investissement axés sur la valeur. Son livre a servi de source principale pour cet article de dépistage des stocks.

Le modèle de filtrage AAII Neff a montré de solides performances à long terme, avec un gain annuel moyen depuis 1998 de 13.3 %, contre 5.5 % pour l'indice S&P 500 sur la même période.

Critères primaires utilisés pour le dépistage

Ces exigences initiales sont considérées comme des critères de sélection primaires.

Ratio PEG ajusté en fonction des dividendes

Avec l'investissement axé sur la valeur, il existe un certain nombre de façons de sélectionner des actions à des prix attrayants. L'une d'entre elles passe par une combinaison de critères comprenant un faible ratio cours/bénéfice et un fort rendement du dividende soutenu par une solide estimation des bénéfices et de la croissance des ventes. Une autre méthode consiste à utiliser le multiple hybride appelé ratio cours-bénéfice ajusté des dividendes par rapport à la croissance des bénéfices (PEG). Avec cette deuxième méthode, de solides prévisions de croissance des bénéfices et de croissance des ventes sont à nouveau nécessaires.

Le ratio PEG ajusté aux dividendes sert de base à l'écran d'actions Neff présenté ici, qui a été créé à l'aide de la base de données fondamentale d'analyse et de recherche d'actions d'AAII, Investisseur Pro.

Le ratio PEG standard ajusté pour refléter le rendement du dividende est appelé ratio PEG ajusté en fonction des dividendes. Il est calculé en divisant le ratio cours/bénéfice par la somme du taux de croissance estimé des bénéfices et du rendement du dividende. Le ratio PEG ajusté en fonction des dividendes englobe chacun des éléments clés du style d'investissement axé sur la valeur de Neff : le ratio cours/bénéfice, les estimations de croissance des bénéfices et le rendement du dividende.

Faibles ratios cours/bénéfice

La pierre angulaire de toute approche d'investissement axée sur la valeur est un faible ratio cours/bénéfice. La difficulté avec les investissements à faible rendement est de séparer les "bonnes" actions qui sont mal comprises par le marché des "mauvaises" actions qui sont indexées avec précision en raison de perspectives peu reluisantes. De nombreuses actions à faible ratio cours/bénéfices sont bannies des bonnes affaires, non pas parce qu'elles sont de mauvais investissements avec de mauvaises perspectives, mais parce que leurs bénéfices et leurs perspectives de croissance n'excitent pas les investisseurs, les laissant en disgrâce parmi les masses.

Séparer les deux implique une volonté de retrousser vos manches et de plonger dans des monticules de recherche, d'analyser de nombreuses industries différentes et d'examiner les états financiers de chaque entreprise. Neff a continuellement trouvé et mis en sac plusieurs actions à faible rendement, prêtes pour les mises à niveau du marché.

Croissance estimée

Les faibles ratios cours/bénéfice ne suffisent pas à eux seuls ; l'ajout d'estimations solides de croissance des bénéfices à l'équation confirme que l'entreprise ne mérite peut-être pas son faible ratio. Admettant que les estimations de croissance ne sont rien de plus que des estimations éclairées, Neff avertit que les investisseurs doivent apprendre à visualiser les perspectives de l'entreprise et de son industrie et rechercher la confirmation ou la contradiction de la vision du marché dans les fondamentaux de l'entreprise. Le but de l'analyse des prévisions de croissance, soutient Neff, est d'établir des attentes de croissance crédibles.

La surveillance des estimations de bénéfices publiées et des estimations consensuelles améliore également sa clairvoyance. Neff se réfère à ces estimations consensuelles comme à la sagesse dominante dans sa forme la plus littérale. Dans de nombreux cas, le marché réagit de manière excessive si une entreprise manque une estimation de bénéfices - une surprise négative en matière de bénéfices. Dans ce cas, où les fondamentaux restent solides, des opportunités d'achat se présentent aux investisseurs à faible cours. Se concentrant sur des estimations à long terme, sur cinq ans, Neff exigeait des prévisions de croissance solides, mais pas si fortes que la croissance compromette le risque ; il a donc fixé un plafond pour toute prévision de croissance, dont il sera question plus loin dans cet article.

Rendement du dividende

Les résultats d'une stratégie à faible ratio cours/bénéfices incluent souvent des sociétés avec des rendements en dividendes élevés - des ratios cours/bénéfices faibles et des rendements en dividendes élevés vont normalement de pair, chacun étant le revers de l'autre. En recherchant des actions à faible ratio cours/bénéfices, Neff a également constaté que des rendements de dividendes élevés servent de protection des prix : si les cours des actions chutent, un rendement de dividendes élevé peut aider à guérir de nombreuses blessures. Pour cette raison, Neff considère les dividendes comme un "plus" gratuit, ce qui signifie que lorsque vous achetez une action versant un dividende, vous ne déboursez pas un centime pour ce paiement de dividende.

Critères de sélection secondaires

Neff met également en évidence un groupe de principes secondaires qui aident à soutenir une stratégie de prix bas.

de croissance des ventes

En termes d'éléments importants dans une stratégie d'investissement axée sur la valeur, Neff considère que la croissance des ventes est juste inférieure à la croissance estimée des bénéfices. Son argument est que la croissance des ventes crée à son tour des revenus croissants. Toute mesure d'amélioration des marges peut justifier un investissement, mais les actions vraiment attrayantes doivent pouvoir s'appuyer sur cela en démontrant une formidable croissance des ventes. Par conséquent, les mêmes paramètres de croissance estimée des bénéfices sont appliqués pour la croissance des ventes.

Flux de trésorerie disponible

Un autre élément secondaire de l'approche de Neff est le flux de trésorerie disponible, c'est-à-dire l'argent restant après avoir satisfait aux dépenses en capital. Neff a recherché des entreprises qui utiliseraient ces flux de trésorerie excédentaires de manière favorable aux investisseurs. Ces entreprises pourraient verser des dividendes supplémentaires, racheter des actions, financer des acquisitions ou simplement réinvestir le capital supplémentaire dans l'entreprise.

La marge d'exploitation

Le dernier ingrédient clé de cet écran de ratio PEG ajusté aux dividendes est une marge d'exploitation meilleure que les médianes actuelles de l'industrie. Les médianes de l'industrie sont utilisées ici comme référence parce que les marges ont tendance à être très spécifiques à l'industrie. Par exemple, les éditeurs de logiciels bénéficient de marges d'exploitation supérieures à 40 %, tandis que les supermarchés et les épiceries travaillent sur des marges très minces. Une marge opérationnelle robuste protège un titre contre toute mauvaise surprise. Notre écran nécessite des marges d'exploitation supérieures à la médiane de l'industrie pour les 12 derniers mois et l'exercice le plus récent.

Contrarien, mais pas stupide

Alors que les actions de croissance continuent de résonner aux oreilles de la plupart des investisseurs, sans parler de la masse de day traders participant aux hypermarchés, la capacité à rester fidèle à un style à contre-courant devient plus difficile. Au fur et à mesure que les marchés haussiers progressent, la sagesse dominante devient le battement de tambour qui fait avancer le troupeau, tout en noyant les arguments avancés en faveur d'une vision à contre-courant.

Neff a écrit son livre dans cet environnement parce que son approche d'investissement a autant de mérite aujourd'hui qu'à tout moment pendant le règne du Fonds Windsor au sommet du monde des fonds communs de placement. Les arguments en faveur de l'investissement dans la valeur sont les plus convaincants au milieu de la rage et de la clameur pour les actions et les industries en vogue lorsque les investisseurs sont les moins susceptibles de prêter attention et d'écouter.

Néanmoins, Neff admet qu'il est insensé d'être différent juste pour être différent. C'est bien d'être à contre-courant et de remettre en question la mentalité de troupeau du marché, mais Neff avertit les investisseurs de ne pas devenir si naïfs que votre nature têtue vous consume et vous force à prendre de mauvaises décisions. Si, après un examen plus approfondi, le troupeau a raison sur une certaine opportunité de stock de croissance, des concessions envers votre style endurci doivent être faites.

Participation au Marché

La stratégie systématique à contre-courant du Fonds Windsor a été couronnée de succès, mais elle était également flexible. Neff a développé un plan appelé participation mesurée qui a aidé le fonds à rester à l'écart des anciennes pratiques comme la représentation conventionnelle de l'industrie. Cette idée a permis au fonds de se concentrer sur de nouvelles idées en matière de gestion de portefeuille et a encouragé « sortir des sentiers battus » en matière de diversification. Avec une participation mesurée, quatre grandes catégories d'investissement ont été établies : croissance hautement reconnue, croissance moins reconnue, croissance modérée et croissance cyclique.

Neff avertit cependant les investisseurs de ne pas se laisser prendre dans le mélange et de rechercher des actions hautement reconnues, comme de nombreux investisseurs l'ont fait au début des années 1970 avec le Nifty Fifty. Neff suggère que les investisseurs concentrent plutôt leurs efforts de recherche dans les zones de croissance moins reconnues et modérément reconnues, où la croissance des bénéfices est comparable à celle affichée par les grands producteurs, mais où le manque de taille et de visibilité tend à en freiner beaucoup.

Parmi les actions de croissance modérément reconnues, généralement dans des industries matures, résident de solides investisseurs citoyens. Les actions à croissance modérée ont tendance à maintenir leurs prix sur des marchés difficiles, en partie grâce à de bons rendements en dividendes.

Neff admet que les actions de croissance cycliques sont quelque peu délicates et que le timing est primordial. L'astuce consiste à anticiper les augmentations de la demande en utilisant votre connaissance des différentes industries. Les secteurs de l'habillement, de l'équipement audio et vidéo, de la chaussure et de la joaillerie, par exemple, sont des consommateurs cycliques évidents. Les producteurs de biens d'équipement sont également des choix cycliques, ainsi que les constructeurs de maisons et divers entrepreneurs de services de construction.

Une dernière suggestion plutôt intéressante consiste à envisager des opportunités d'investissement dans votre centre commercial local. Neff recommande de visiter un détaillant local, d'écouter ce que vos adolescents pensent être à la mode et de compter les piles de reçus de vos magasins préférés. Faites des recherches, un prospect pourrait bien se présenter.

Conclusion

Alors que les écrans d'actions tentent ici de capturer les principes énoncés par Neff dans son livre, ce n'est qu'un point de départ, pas une liste recommandée d'entreprises.

Avant de prendre une décision d'investissement, vous devez rassembler toutes les informations pertinentes et bien comprendre l'investissement. Gardez également à l'esprit qu'aucune technique d'investissement ne sera la meilleure dans tous les environnements de marché et que les techniques qui ont fonctionné dans le passé ne se révéleront pas nécessairement aussi utiles à l'avenir.

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Les titres répondant aux critères de l'approche ne représentent pas une liste «recommandée» ou «d'achat». Il est important de faire preuve de diligence raisonnable.

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