L'inflation, la nervosité des taux d'intérêt et Poutine préparent une tempête féroce pour le marché boursier

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Nous étions jusqu'à la taille dans le Big Muddy, et le grand fou a dit de continuer.

Les mots de Pete Seeger décrivant un leadership obstiné et malavisé au milieu d'une détérioration évidente des conditions sont revenus la semaine dernière avec des nouvelles que l'inflation américaine avait atteint un autre sommet de quatre décennies - 7.5% annualisé - en janvier, créant le sentiment des consommateurs le plus austère depuis 2011, pendant la reprise molle qui a suivi la récession stimulée par la crise financière de 2008-09.

Dans le même temps, malgré les attentes croissantes de la Réserve fédérale agissant pour ralentir l'inflation, la banque centrale maintient pour l'instant sa position de crise de taux d'intérêt proches de zéro. Et il assouplit – et non resserre – la politique monétaire par le biais d'achats continus à grande échelle de titres du Trésor et d'agences adossés à des créances hypothécaires.

L'anticipation que la Fed passera d'un accommodement extrême continue de se répercuter sur les marchés obligataires et, par ricochet, sur les marchés boursiers. Alors que le dépassement de 10 % du rendement de référence du Trésor à 2 ans pour la première fois depuis la mi-2019 a fait la une des journaux, les pros du marché se sont concentrés sur la hausse plus marquée du rendement du billet à deux ans.

Cette maturité, la plus sensible aux anticipations politiques de la Fed, a atteint 1.56% jeudi, au plus haut depuis janvier 2020, juste avant que les effets de la pandémie ne commencent à se faire sentir. La hausse plus aiguë (37 points de base par rapport au vendredi précédent seulement) à l'extrémité courte du marché a aplati la pente de la courbe des rendements, avec l'écart entre les obligations à deux et à 10 ans à 44 points de base, le plus étroit depuis août 2020, lorsque les rendements à long terme ont atteint des creux historiques. Une pente plus plate indique historiquement des hausses de taux de la Fed qui ralentissent généralement l'économie. (Un point de base correspond à 1/100e de point de pourcentage.)

Ces mesures sont intervenues au milieu d'une rhétorique accrue - mais sans action - des responsables de la Fed sur les hausses de taux attendues lors de la réunion du Federal Open Market Committee des 15 et 16 mars. Les probabilités sur le marché à terme des fonds fédéraux ont légèrement basculé vers une hausse de 50 points de base, selon CME FedWatch, plutôt que l'un des mouvements de 25 points de base qui ont été la règle depuis plus de deux décennies, comme notre note sa collègue Lisa Beilfuss.

Le sentiment du marché pour des hausses plus agressives a augmenté après que le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a déclaré à Bloomberg qu'il était favorable à ce que le taux directeur soit porté à 1 % d'ici le 1er juillet, passant de la fourchette cible actuelle de 0 % à 0.25 %.

Les commentaires de Bullard ont amené les banques de Wall Street à accélérer leur calendrier prévu de mouvements de la Fed, avec

Goldman Sachs

joindre

Bank of America

et d'autres appelant à des hausses de 25 points de base à chacune des réunions restantes du FOMC cette année, à 1.75 % à 2 % d'ici décembre. Les économistes de Goldman prévoient toujours que le taux des fonds plafonnera entre 2.5 % et 2.75 % en 2023, bien qu'un peu plus tôt qu'auparavant. Cela laisserait très probablement le coût de l'argent négatif en termes réels, c'est-à-dire inférieur au taux d'inflation, toujours « facile », quelle que soit la définition.

Les attentes du marché ont quelque peu changé vendredi après-midi alors que les cours des actions et les rendements obligataires ont chuté en réaction à l'intensification des tensions concernant une éventuelle invasion de l'Ukraine par la Russie. Le conseiller à la sécurité nationale Jake Sullivan a exhorté les citoyens américains à quitter l'Ukraine, étant donné la possibilité que le président russe Vladimir Poutine puisse ordonner une attaque, malgré les spéculations qu'il pourrait attendre pendant les Jeux olympiques d'hiver de Pékin par déférence pour le président chinois Xi Jinping.

Le marché boursier n'a pas eu à faire face à la volatilité des taux d'intérêt comme la flambée actuelle depuis 1994, déclare Julian Emanuel, directeur général principal à la tête de l'équipe de stratégie actions, dérivés et quantitative chez Evercore ISI. Il y a 28 ans ce mois-ci, la Fed a choqué les investisseurs avec une première hausse inattendue des taux d'intérêt. Cela a été suivi d'une série de hausses rapides qui ont encore secoué les marchés des titres à revenu fixe et des produits dérivés, mais qui ont permis de réduire les pressions inflationnistes sans faire basculer l'économie dans une récession.

« C'est l'une des choses auxquelles les professionnels du marché devront s'habituer », déclare Emanuel. "A la marge, cela signifiera une compression multiple [prix/bénéfices]", bien que cette saison des bénéfices ait été favorable, mais avec moins de surprises positives que les précédentes.

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Les investisseurs continuent de s'accrocher à l'expérience des 40 dernières années de faible inflation et de baisse des rendements obligataires, ajoute Jonathan Golub, stratège en chef des actions américaines et responsable de la recherche quantitative chez

Credit Suisse
.
Tout comme ils ont été lents à reconnaître la désinflation qui a commencé au début des années 1980 sous le président de la Fed de l'époque, Paul Volcker, et s'est poursuivie jusqu'en 2020, ils restent trop optimistes quant à la forte baisse de l'inflation maintenant. En particulier, les prévisions consensuelles prévoient que la hausse annuelle de l'indice des prix à la consommation reculera à 2.9 % d'ici la fin de l'année, contre 7.5 % récemment, écrit-il dans une note client.

Avec les actions en forte baisse avant le week-end à cause des tensions russo-ukrainiennes, les inquiétudes sur les taux d'intérêt semblent bénignes, comparées à la possibilité d'une guerre. Avant même que ce risque n'apparaisse, Emanuel recherchait un nouveau test des creux de l'indice touchés fin janvier. Au-delà de cela, cependant, son conseil aux clients est de bien manger, de faire de l'exercice et de dormir suffisamment pour faire face aux turbulences à venir.

Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]