L'inflation gonfle les ROIC pour le 1T22

Le retour sur capital investi (ROIC) a atteint son plus haut niveau depuis 1998 pour la NC 2000[1],[2]^,[3] au 1Q22. Les onze secteurs de la NC 2000 ont également connu une amélioration d'une année sur l'autre (YoY) du ROIC. La majeure partie de cette amélioration provient de la hausse des marges du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT), bien que la rotation des capitaux investis ait également augmenté.

Ce rapport est une version abrégée de All Cap Index & Sectors: Inflation Inflates ROICs for 1Q22, l'un de mes rapports trimestriels sur les tendances fondamentales du marché et du secteur.

Le RCI NC 2000 augmente d'une année sur l'autre au 1T22

Le ROIC de la NC 2000 est passé de 7.2 % au 1T21 à 9.3 % au 1T22. La marge NOPAT de la NC 2000 est passée de 10.4 % au 1T21 à 12.1 % au 1T22 et la rotation des capitaux investis est passée de 0.69 au 1T21 à 0.77 au 1T22.

Deux constats clés :

1. Les marges sont sans aucun doute artificiellement stimulées par l'inflation, car les bénéfices sont aujourd'hui basés sur des prix des biens vendus plus élevés que le coût des biens vendus. Cette poussée se poursuivra tant que les niveaux élevés d'inflation persisteront, mais s'inversera rapidement lorsque l'inflation ralentira.
2. Le WACC a augmenté moins que les rendements des obligations d'entreprise AAA. Ce décalage implique que les entreprises ont raccourci les échéances de leurs obligations en circulation pour profiter de la pente de la courbe des taux. Le raccourcissement des échéances pourrait réduire le coût de la dette et le WACC à court terme, mais il expose les entreprises à des coûts de financement en forte hausse si les taux d'intérêt continuent d'augmenter.

En conséquence, le rendement « record » du capital est un peu un mirage, et la tendance du ROIC pourrait bientôt s'inverser.

Détails clés sur certains secteurs NC 2000

Le secteur de l'énergie a enregistré les meilleurs résultats au cours des douze derniers mois, mesurés par l'évolution du ROIC, son ROIC ayant augmenté de plus de 720 points de base. Compte tenu de l'impact du COVID-19 sur les entreprises énergétiques et les prix de l'énergie en 2020 et de la force du rebond, cette tendance n'est pas surprenante.

D'un autre côté, le secteur des services de télécommunications, à seulement 3 points de base, a connu la moindre amélioration en glissement annuel du ROIC au cours des douze derniers mois.

Dans l'ensemble, le secteur de la technologie gagne de loin le ROIC le plus élevé de tous les secteurs, et le secteur des services publics gagne le ROIC le plus bas.

Ci-dessous, je mets en évidence le secteur de la technologie, qui a le ROIC le plus élevé dans le NC 2000.

Exemple d'analyse sectorielle : technologie

La figure 1 montre que le RCI du secteur de la technologie est passé de 18.1% au 1T21 à 20.9% au 1T22. La marge NOPAT du secteur technologique est passée de 17.4% au 1T21 à 18.6% au 1T22, tandis que les rotations du capital investi sont passées de 1.04 au 1T21 à 1.12 au 1T22.

Figure 1 : ROIC de la technologie par rapport au WACC : décembre 1998 – 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants de la NC 2000 étaient disponibles.

La figure 2 compare les tendances de la marge NOPAT et des rotations de capital investi pour le secteur de la technologie depuis décembre 1998. Je fais la somme des valeurs constitutives individuelles NC 2000/secteur pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer ces mesures. J'appelle cette approche la méthodologie « Aggregate ».

Figure 2 : Technologie NOPAT Margin Vs. Tours IC : décembre 1998 – 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants de la NC 2000 étaient disponibles.

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché : les métriques pondérées par le marché et les moteurs pondérés par le marché. Chaque méthode a ses avantages et ses inconvénients, qui sont détaillés en annexe.

La figure 3 compare ces trois méthodes de calcul des ROIC du secteur de la technologie.

Figure 3 : Comparaison des méthodologies ROIC de la technologie : décembre 1998 – 5/16/22

La période de mesure du 16 mai 2022 utilise les données de prix à cette date pour mon calcul du WACC et intègre les données financières des 1-Q du 22T10 pour le ROIC, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 pour les constituants de la NC 2000 étaient disponibles.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.

Annexe : Analyser le ROIC avec différentes méthodologies de pondération

Je dérive les métriques ci-dessus en additionnant les valeurs individuelles NC 2000 / sectorielles pour les revenus, NOPAT et le capital investi pour calculer les métriques présentées. J'appelle cette approche la méthodologie «agrégée».

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

Pour une perspective supplémentaire, je compare la méthode agrégée pour le ROIC avec deux autres méthodologies pondérées par le marché:

Mesures pondérées par le marché - calculé en pondérant en fonction de la capitalisation boursière le ROIC des entreprises individuelles par rapport à leur secteur ou le NC 2000 global de chaque période. Des détails:

1. Le poids de l'entreprise est égal à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière de la NC 2000 / de son secteur
2. Je multiplie le ROIC de chaque entreprise par son poids
3. NC 2000 / ROIC sectoriel est égal à la somme des ROIC pondérés pour toutes les entreprises du NC 2000 / chaque secteur

Facteurs pondérés par le marché - calculé en pondérant la capitalisation boursière du NOPAT et du capital investi pour les entreprises individuelles de la NC 2000 / chaque secteur de chaque période. Des détails:

1. Le poids de l'entreprise est égal à la capitalisation boursière de l'entreprise divisée par la capitalisation boursière du NC2000 / de son secteur
2. Je multiplie le NOPAT et le capital investi de chaque entreprise par son poids
3. Je additionne le NOPAT pondéré et le capital investi pour chaque entreprise du NC 2000 / chaque secteur pour déterminer le NOPAT pondéré du NC 2000 / du secteur et le capital investi pondéré
4. NC 2000 / ROIC sectoriel est égal à NC pondéré 2000 / secteur NOPAT divisé par NC pondéré 2000 / capital investi par secteur

Chaque méthodologie a ses avantages et ses inconvénients, comme indiqué ci-dessous:

Méthode d'agrégation

Avantages:

• Un regard direct sur l'ensemble du NC 2000/secteur, quelle que soit la taille ou la pondération de l'entreprise.
• Correspond à la façon dont S&P Global calcule les métriques pour le S&P 500.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact des entreprises entrant / sortant du groupe de sociétés, ce qui pourrait indûment affecter les valeurs agrégées malgré le niveau de changement des sociétés qui restent dans le groupe.

Mesures pondérées par le marché méthode

Avantages:

• Tient compte de la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du secteur NC 2000 / et pondère ses paramètres en conséquence.

Inconvénients:

• Vulnérable à l'impact démesuré d'une ou de quelques entreprises, comme indiqué ci-dessous dans le secteur Consumer Non-cyclicals. Cet impact démesuré a tendance à se produire uniquement pour les ratios où des valeurs de dénominateur anormalement petites peuvent créer des résultats extrêmement élevés ou faibles.

Méthode des conducteurs pondérés par le marché

Avantages:

• Prend en compte la taille d'une entreprise par rapport à l'ensemble du secteur NC 2000 / et pondère son NOPAT et son capital investi en conséquence.
• Atténue l'impact potentiel démesuré d'une ou de quelques entreprises en agrégeant les valeurs qui déterminent le ratio avant de calculer le ratio.

Inconvénients:

• Peut minimiser l'impact des changements d'une période à l'autre dans les petites entreprises, car leur impact sur l'ensemble du secteur NOPAT et le capital investi est moindre.

[1] Le NC 2000 se compose des 2000 plus grandes entreprises américaines par capitalisation boursière dans la couverture de mon entreprise. Les composantes sont mises à jour sur une base trimestrielle (31 mars, 30 juin, 30 septembre et 31 décembre). J'exclus les sociétés qui présentent leurs rapports selon les IFRS et les sociétés ADR non américaines.

[2] Je calcule ces métriques sur la base de la méthodologie de SPGI, qui additionne les valeurs individuelles des constituants NC 2000 pour NOPAT et le capital investi avant de les utiliser pour calculer les métriques. C'est ce que j'appelle la méthodologie « agrégée ».

[3] Ma recherche est basée sur les dernières données financières auditées, qui sont le 1Q22 10-Q dans la plupart des cas. Les données de prix sont au 5/16/22.