Comment savoir quand les prix du pétrole provoqueront une récession, dans quoi investir

Avec la moyenne nationale d'un gallon d'essence atteignant son prix le plus élevé depuis 2008 et le marché boursier à bout avec la première guerre terrestre en Europe depuis la Seconde Guerre mondiale menée par l'un des plus grands producteurs de pétrole brut au monde, les prix du pétrole brut et les stocks d'énergie sont un domaine d'intérêt pour les investisseurs. Il est difficile pour les acteurs boursiers d'éviter la question, les actions énergétiques, qui ont connu une énorme course depuis le creux de la pandémie, sont-elles toujours un achat compte tenu de la prime géopolitique ? Mais la question connexe pourrait les arrêter dans leur élan avant de poursuivre : les prix du pétrole provoqueront-ils une récession ?

Bespoke a noté la semaine dernière que vendredi matin, le pétrole brut WTI avait augmenté d'un peu plus de 20 % au cours de la semaine, l'une des cinq périodes où le brut a augmenté de plus de 20 % en une semaine. Il a noté que trois des quatre périodes précédentes où les prix ont grimpé en flèche se sont produites pendant les récessions.

Rystad Energy, l'une des principales sociétés mondiales de conseil et de recherche dans le secteur de l'énergie, s'attend à ce qu'une chute des exportations de pétrole russe pouvant atteindre 1 million de barils par jour – et une capacité de réserve limitée au Moyen-Orient pour remplacer ces approvisionnements – se traduise par un impact net qui les prix du pétrole devraient continuer à grimper, potentiellement au-delà de 130 dollars le baril, et les mesures de secours telles que les libérations de la réserve stratégique de pétrole ne peuvent pas combler la différence.

Il y a bien sûr des désaccords et des prises à contre-courant. L'équipe des matières premières de Citi a écrit la semaine dernière qu'il devient "probable" que les prix du pétrole aient déjà atteint un sommet ou pourraient bientôt se consolider près d'un sommet. Mais cela nécessiterait une désescalade dans l'invasion russe de l'Ukraine et des progrès dans les pourparlers avec l'Iran. Les stocks américains sont au plus bas ou presque, mais Citi affirme que la constitution de stocks est en cours au 2T'22. 

Pour Nicholas Colas, co-fondateur de DataTrek Research, c'est le bon moment pour examiner la valeur des actions énergétiques dans un portefeuille diversifié et comment penser au risque que les prix du pétrole provoquent une récession.

En tant qu'analyste couvrant le secteur automobile plus tôt dans sa carrière, Colas se souvient des présentations utilisées par les économistes employés par les «trois grands» constructeurs automobiles il y a trois décennies, qu'ils utilisaient depuis les chocs pétroliers des années 1970.

«La règle empirique que j'ai apprise de l'économie de l'industrie automobile dans les années 1990 est que si les prix du pétrole augmentent de 100% sur une période d'un an, attendez-vous à une récession», dit-il.

Il y a un an, le pétrole brut était de 63.81 $ (le 4 mars 2021) le baril. Le double et c'est le prix d'exercice d'une récession. Le pétrole brut est actuellement à 115 $.

"Nous sommes proches et nous y arrivons rapidement", a déclaré Colas.

"Nous sommes maintenant au point où les prix à la pompe sont plus élevés sur le chemin du retour du travail que sur le chemin du retour", a écrit Bespoke dans une note aux clients vendredi.

Mais Colas a ajouté que les prix du pétrole devraient être constamment au-dessus de ce doublement, restant à 130 dollars plutôt que de simplement monter en flèche et reculer rapidement, pour s'inquiéter. "Un jour ou deux, c'est bien, mais quelques semaines ne le sont pas", a-t-il déclaré. 

Une grosse mise en garde : les preuves ne sont pas profondes. "Les récessions ne surviennent pas si souvent, nous parlons donc de trois périodes depuis 1990", a déclaré Colas.

D'autres analyses de marché soutiennent que nous ne sommes pas dans les années 1970 et que le pétrole représente une part beaucoup plus petite du PIB et de la consommation économique qu'à l'époque. Une analyse de JPMorgan de l'automne dernier a démontré que les marchés boursiers tiendraient le coup dans un environnement même avec des prix du pétrole aussi élevés que 130 $ à 150 $.

Pourtant, en dessous de tout cela, les prix du pétrole entraînent les prix de l'essence et le consommateur représente 70% de l'économie américaine. "Quand vous sortez autant d'argent de leur poche, cela doit venir d'ailleurs", a déclaré Colas.

La flambée des prix du pétrole et de l’essence survient juste au moment où les déplacements reviennent également à la normale, avec de plus en plus d’entreprises rappelant des travailleurs à travers le pays alors que la vague omicron de Covid a diminué.

L'occupation des bureaux se situe actuellement entre 35 % et 37 %, et il est sur le point d'y avoir beaucoup plus de déplacements et de kilomètres parcourus avec jusqu'à 65 % des travailleurs actuellement à la maison pendant au moins une partie de la semaine devant se déplacer, ce qui augmentera pression sur les prix du gaz. La consommation de gaz aux États-Unis a augmenté régulièrement, près de 8.7 millions de barils, et a augmenté rapidement.

Le retour aux bureaux n'est pas nécessairement une mauvaise chose pour l'économie, car la croissance urbaine en dépend, mais en même temps, selon Colas, un environnement économique plus large avec des prix du pétrole constamment au-dessus d'une augmentation annuelle de 100 % l'emporte probablement sur ces avantages pour le PIB : " Pouvons-nous croître si les prix du pétrole restent ici à 100 % ? L'histoire récente dit non.

Il a dit qu'il existe des preuves de périodes récentes où les flambées des prix du pétrole n'ont pas sonné le glas de l'économie, mais il y avait une différence clé entre ces périodes et aujourd'hui. Les périodes précédentes proches des niveaux déclenchant la récession, mais sans contraction économique, comprennent 1987 (+85 %) et 2011 (81 %).

"Le problème ici est que les prix du pétrole ont peut-être augmenté rapidement, mais ils étaient loin d'être à des niveaux inhabituellement élevés par rapport au passé récent. En d'autres termes, les consommateurs avaient déjà budgété mentalement ces niveaux et bien qu'ils n'aient certainement pas été les bienvenus, ils n'étaient pas une surprise totale », a écrit Colas dans une note récente aux clients. « En 1987, nous avons eu un pic important en pourcentage, mais pas en valeur absolue par rapport aux années précédentes. De 2011 à 2014, le changement en pourcentage par rapport au plancher de 2009 à 2010 a atteint 80 %, mais en valeur absolue, le WTI était conforme au passé immédiat d'avant la crise.

La dernière décennie n'a pas été tendre avec le secteur de l'énergie des Le S&P 500 et la plupart des investisseurs sous-pondèrent les actions énergétiques. À l'heure actuelle, le secteur de l'énergie représente 3.8 % du marché boursier américain. Même si les actions énergétiques ont rebondi depuis le creux pandémique de mars 2020, leur profil de marché global n'a pas augmenté. Considérez qu'Apple (7%), Microsoft (6%) et Alphabet (4.2%) ont chacun des poids plus importants sur le marché boursier américain que l'ensemble du secteur de l'énergie.

Plus loin en arrière, l'énergie représentait 29% du S&P 500 en décembre 1980 après une décennie de chocs pétroliers et d'énormes flambées des prix du gaz. C'était, plus ou moins, ce que la technologie représente aujourd'hui sur le marché boursier américain. L'énergie est une sous-pondération fondamentale, et la raison en est compréhensible : l'énergie a été le secteur le moins performant ou le deuxième moins performant au cours de sept des 10 dernières années.

Néanmoins, Berkshire Hathaway de Warren Buffett a récemment doublé son investissement dans Chevron (augmenté d'environ 30%) et a révélé la semaine dernière une participation de 5 milliards de dollars dans Occidental Petroleum.

Il est possible que même si les prix du pétrole sont une cause probable d'une récession en ce moment, les actions énergétiques - représentées par des ETF sectoriels tels que XLE - soient toujours des achats.

Cela ne signifie pas que les actions énergétiques éviteraient la douleur d'une récession. Les actions du secteur peuvent même ne pas être positives, mais elles peuvent tout de même surperformer les autres secteurs. "Toutes les corrélations vont à un si le VIX est à 50", a déclaré Colas, faisant référence à une mesure de la volatilité du marché qui signalerait un krach. Mais il a noté que le marché boursier, jusqu'à présent, ne voulait pas s'effondrer en raison de son rebond des pics du VIX dans les années 30 pas plus tard que la semaine dernière. Et les événements géopolitiques actuels et le déséquilibre global entre l'offre et la demande sur le marché du brut suggèrent que les prix actuels du pétrole sont durables. Combinée à la diminution du poids du secteur de l'énergie dans le S&P 500, la valorisation du secteur dans son ensemble « est tout simplement ridicule », a déclaré Colas.

Nous ne sommes pas dans les années 1970, et l'énergie ne revient pas à cette importance sur le marché sur une base sectorielle relative, mais pas plus tard qu'en 2017, lorsque les experts du marché parlaient des sociétés pétrolières comme étant évaluées «en dernier ressort», le secteur était encore plus 6% du marché. Acheter le creux en 2020, lorsque le secteur est tombé à 2 % de l'indice, était sage, mais Colas dit que 3.8 % n'est pas le chiffre qui indique qu'il est temps de vendre. "Je ne connais pas le bon chiffre, mais je sais que même en 2019, c'était 5% de l'indice." 

Pour Colas, faire le calcul sur les valeurs énergétiques comme étant toujours sous-évaluées est simple : en 2011, la pondération du secteur de l'énergie dans le S&P 500 était presque le triple de sa représentation actuelle dans l'indice, atteignant 11.3 %, et lorsque l'énergie était à des prix similaires. "De quoi d'autres avez-vous besoin?" il a dit.

Les investisseurs devraient être très concentrés sur la couverture du risque sur le marché boursier en ce moment, et peut-être seulement aux États-Unis avec les actions énergétiques. En Europe, les actions énergétiques ont été durement touchées la semaine dernière, ce qui montre que le cas de l'énergie américaine ne concerne pas uniquement les prix du pétrole. « Les actions européennes sont en train d'être démolies. Nous ne partageons pas une masse terrestre avec la Russie », a déclaré Colas. 

Tout cela amène Colas à conclure que pour les investisseurs qui regardent la Bourse dans cet environnement, « si vous voulez gagner, c'est l'énergie ».

Une mise à jour récente de S&P Global Market Intelligence a montré que les shorts énergétiques avaient atteint leur plus haut niveau depuis 2020, mais les détails montrent que s'il y a quelques gros paris contre les foreurs de style "wildcat", ces paris courts sont plus susceptibles d'être dans d'autres niches énergétiques, y compris dans les énergies renouvelables comme la recharge des véhicules électriques, ainsi que dans le secteur du charbon, plutôt que parmi les plus grands producteurs de pétrole et de gaz. En fait, les plus grandes compagnies pétrolières américaines avaient intérêt moins court que le S&P 500 dans son ensemble.

"La plus grosse erreur de débutant qu'un analyste puisse commettre est d'essayer de vendre un nouveau sommet", a déclaré Colas. "Ne jamais court-circuiter un nouveau sommet."

"130 $ est le maximum pour le pétrole", a-t-il déclaré. «Nous ne voyons pas souvent plus de 100% de retour. Mais les actions pétrolières sont si bon marché et sont de bons payeurs de dividendes.