Après la chute de la Silicon Valley Bank, de nombreux termes sont lancés sur CNBC et ailleurs dans des discussions sur ce qui n'a pas fonctionné. Un terme clé est le « risque de durée » le long de la courbe de rendement du marché obligataire. Nous n'entrons généralement pas dans ce niveau de détail sur les titres à revenu fixe au Club - mais dans ce cas, il est important de comprendre le deuxième plus grand effondrement bancaire aux États-Unis. l'histoire. L'institution aujourd'hui en faillite, qui a servi des start-ups technologiques et des sociétés de capital-risque pendant plus de quatre décennies, s'est retrouvée prise dans des marchés américains de plus longue durée. Obligations du Trésor. Lorsqu'il y a eu une ruée sur la banque à la fin de la semaine dernière, SVB a dû vendre ces titres avec des pertes importantes pour lever rapidement des fonds pour ses clients. En fin de compte, la ruée des clients exigeant de retirer de l'argent de SVB a conduit à nous régulateurs interviennent pour protéger les déposants afin d'éviter la contagion dans le secteur bancaire. Voici un guide de la dynamique qui a conduit à la disparition de SVB. Comment fonctionne une banque Tout d'abord, éliminons quelques notions de base. Les dépôts auprès d'une banque sont inscrits au passif du bilan. La banque encaisse les dépôts et est donc prise en otage lorsque le déposant demande un retrait. La banque verse également des intérêts sur ces dépôts. Une banque a également pour objectif de gagner de l'argent et doit générer au moins suffisamment d'argent sur ces dépôts pour rembourser les intérêts. L'argent déposé ne peut pas rester en liquide. Afin de générer un profit et de couvrir plus que les intérêts dus sur les dépôts, une banque prendra cet argent et le prêtera à un taux plus élevé. Comme ces prêts génèrent des intérêts versés à la banque, ils sont considérés comme des actifs. Une banque gagne de l'argent sur l'écart, ou marge d'intérêt nette (NIM), entre ce qu'elle paie en intérêts aux déposants et ce qu'elle génère en intérêts sur les prêts et autres investissements. L'argent gagné est appelé revenu net d'intérêts (NII). Les banques prêteuses peuvent prendre de nombreuses formes – des marges de crédit aux hypothèques en passant par les prêts automobiles. Une autre option pour une banque qui n'a pas beaucoup de demande de prêts à la consommation ou aux entreprises consiste à acheter des titres tels que des titres américains. Bons du Trésor, obligations garanties par la pleine foi et le crédit des États-Unis C'est ce que SVB a fait : il a pris les dépôts et acheté un tas de bons du Trésor, ce qui nécessite de conserver les billets pendant toute la durée pour récupérer votre argent ou les vendre au prix du marché. Ces prix du Trésor, qui évoluent dans le sens opposé des rendements, pourraient valoir moins que le prix d'achat. Et dans le cas de SVB, ils valaient beaucoup moins. Risque de duration des obligations Ces achats du Trésor en eux-mêmes n'étaient pas le problème chez SVB. Le problème est survenu lorsque les déposants sont venus réclamer leur argent et que la banque n'avait pas l'argent en main. Ainsi, il a dû vendre des bons du Trésor de plus longue durée qui n'étaient pas encore arrivés à maturité et dont le prix était sous-marin. C'est parce que la campagne constante de hausse des taux directeurs de la Réserve fédérale pour lutter contre l'inflation a poussé les rendements obligataires à des sommets pluriannuels. (Ironiquement, les rendements obligataires ont baissé depuis le chaos bancaire, qui a fait grimper les prix des obligations). Un retrait de dépôt peut avoir lieu à tout moment. Il n'y a essentiellement aucune durée sur un dépôt ; l'argent devrait être accessible à 100% à tout moment puisqu'il est considéré comme un solde de trésorerie. La valeur des comptes clients ne fluctue pas avec le marché. D'autre part, la valeur marchande des investissements que la banque effectue avec ces dépôts peut fluctuer considérablement entre le moment de l'investissement initial et la date d'échéance. Même les bons du Trésor peuvent voir leur valeur sur papier fluctuer considérablement avant la maturation. C'est dans cette inadéquation, qui existe toujours dans une certaine mesure, que le « risque de durée » entre en jeu. Sans trop entrer dans les détails, la valeur marchande d'une obligation chute, en points de pourcentage, quelle que soit sa durée, pour chaque augmentation de 1 % des taux. En d'autres termes, on s'attend à ce qu'une obligation baisse de prix par sa durée multipliée par le pourcentage de variation des taux. Par exemple, un portefeuille d'obligations d'une durée moyenne de cinq ans devrait chuter de 5 % pour chaque augmentation de 1 point de pourcentage des taux. Si les taux augmentaient de 2 points de pourcentage, ce portefeuille devrait chuter de 10 % compte tenu de sa durée. Une durée moyenne de 10 ans verrait le portefeuille baisser de 10% pour chaque hausse de taux de 1 point et de 20% en cas de hausse de taux de 2 points, etc. Ces mouvements ne sont pas exacts dans le monde réel et le calendrier des flux de trésorerie peut avoir un impact sur les durées. Mais c'est un bon guide approximatif. À mesure que les taux et les rendements obligataires augmentent, la valeur des dépôts (passifs) demeure inchangée. Cependant, la valeur des investissements (actifs) de la banque peut chuter de façon spectaculaire. La nature des dépôts signifie que la responsabilité peut être appelée à tout moment. Les actifs, en revanche, ont besoin de temps pour récupérer. Ils se redresseront, mais le temps que cela prendra dépend de leur durée et de l'environnement des taux d'intérêt. Ce n'est généralement pas un problème si le plan est de conserver l'actif jusqu'à l'échéance, car toutes les pertes d'ici là ne sont que des pertes sur papier. En fin de compte, à la date d'échéance, vous recevez 100% de votre investissement et effectué quel que soit le taux d'intérêt au moment de l'achat. Cependant, si vous avez besoin de vendre ces obligations avant leur échéance, afin de répondre aux besoins de liquidités - comme de nombreux déposants frappant à la porte pour demander leur argent - alors vous avez un vrai problème. Ces pertes sur papier doivent être réalisées afin de reconvertir les obligations en espèces et d'effectuer les retraits. Une équipe expérimentée de gestion des risques devrait avoir des couvertures en place pour se protéger contre cette possibilité connue. Cela ne s'est pas produit au SVB. Le risque est que la durée des investissements réalisés par la banque ne corresponde pas à ses besoins potentiels de liquidité. La Silicon Valley Bank est allée trop loin sur la courbe des rendements à la recherche d'un rendement plus élevé. En d'autres termes, ils ont immobilisé les dépôts dans des obligations d'une durée plus longue que nécessaire. La banque n'a pas non plus suffisamment couvert le risque posé par une hausse des taux. Cela aurait permis à SVB de surmonter les baisses constatées sur le papier entre l'achat de ces actifs et leur maturation. En fait, selon le communiqué du quatrième trimestre de SVB, la durée du portefeuille de ses titres à revenu fixe était de 5.6 ans et la durée ajustée de la couverture était également de 5.6 ans. Une couverture appropriée aurait raccourci cette durée. Il n'y avait effectivement aucune couverture. Ce qui a causé la ruée sur SVB Alors que SVB n'a pas correctement géré son « risque de duration » lorsque les taux ont augmenté, la banque a également mal calculé à quel point le cycle de resserrement de la Fed nuirait aux start-up qui étaient sa clientèle. La bataille de la banque centrale contre une inflation élevée sans relâche a entraîné un ralentissement significatif des introductions en bourse (IPO). En conséquence, les clients de SVB – à défaut de lever plus de fonds de capital-risque, ce qui a été plus difficile à trouver dans l'environnement actuel – ont été contraints d'utiliser leurs dépôts pour gérer leurs entreprises. Étant donné que les start-ups ne font généralement pas de bénéfices, elles brûlent de l'argent dans l'espoir de devenir un jour publiques - l'ultime événement de sortie et de liquidité. Cette phase finale de l'introduction en bourse a été retardée pour bon nombre de ces sociétés. Tout cela a vraiment commencé mercredi dernier lorsque SVB a publié une mise à jour au milieu du trimestre disant que pour renforcer la position financière de la banque (gardez à l'esprit que tout libellé sur un communiqué comme celui-ci passera dans une certaine mesure à travers des lunettes roses), la direction a pris notamment la vente de « la quasi-totalité » des titres disponibles à la vente et a annoncé une augmentation de capital via la vente d'actions ordinaires et d'actions privilégiées obligatoirement convertibles. À la suite de ces mesures, la banque a réalisé une perte ponctuelle de bénéfices après impôts d'environ 1.8 milliard de dollars. Maintenant, c'était peut-être OK. Cependant, la seule chose qu'aucun déposant, en particulier une startup technologique qui a besoin de liquidités pour exécuter ses opérations et effectuer sa paie, ne veut entendre, c'est que la banque qui détient son argent est obligée de prendre des mesures en raison d'un besoin de "renforcer la liquidité du bilan". Tout déposant qui entend cela voudra naturellement déplacer ses fonds vers un endroit où il se sent plus en sécurité. Avec tous les titres disponibles à la vente vendus, la banque devrait se tourner vers des titres qu'elle entendait détenir jusqu'à leur échéance, dont il va de soi qu'ils ont des durées plus longues et donc des pertes encore plus importantes sur le papier. À ce stade, selon la mise à jour de mi-trimestre, la durée moyenne des titres vendus était de 3.6 ans, bien en deçà de la durée de 5.6 ans du portefeuille total. En conséquence, il n'y avait tout simplement pas assez de valeur marchande pour répondre aux demandes de rachat. C'est ainsi qu'une institution de 40 ans peut s'effondrer en quelques jours, laissant les régulateurs fédéraux essayer de nettoyer le gâchis et de l'empêcher de se propager. C'est ce que la Fed et le département du Trésor ont fait dimanche soir lorsqu'ils ont déclaré que tous les déposants de la SVB (et ceux d'une autre banque en faillite Signature) seraient guéris. Lundi matin, le président Joe Biden a parlé des faillites bancaires en disant que le soutien du gouvernement aux déposants ne coûterait rien aux contribuables. "Au lieu de cela, l'argent proviendra des frais que les banques versent au Fonds d'assurance-dépôts." Biden a également précisé que "les investisseurs dans les banques ne seront pas protégés" car ils ont pris le risque. "C'est ainsi que fonctionne le capitalisme", a-t-il ajouté. En outre, il a déclaré que l'ensemble du système bancaire est sain et que le travail effectué après la crise financière de 2008 pour faire en sorte qu'aucune banque ne soit trop grande pour faire faillite a fonctionné. (Voir ici pour une liste complète des actions du Jim Cramer's Charitable Trust.) En tant qu'abonné au CNBC Investing Club avec Jim Cramer, vous recevrez une alerte commerciale avant que Jim n'effectue une transaction. Jim attend 45 minutes après avoir envoyé une alerte commerciale avant d'acheter ou de vendre une action dans le portefeuille de sa fiducie caritative. Si Jim a parlé d'une action sur CNBC TV, il attend 72 heures après avoir émis l'alerte commerciale avant d'exécuter la transaction. LES INFORMATIONS SUR LE CLUB D'INVESTISSEMENT CI-DESSUS SONT SOUMISES À NOS CONDITIONS GÉNÉRALES ET À NOS POLITIQUE DE CONFIDENTIALITÉ, AINSI QUE NOTRE AVIS DE NON-RESPONSABILITÉ. 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Un homme passe devant un panneau indiquant le siège de la banque de la Silicon Valley à Santa Clara, en Californie, le 13 mars 2023.
Noé Berger | AFP | Getty Images
Après la chute de la Silicon Valley Bank, de nombreux termes sont lancés sur CNBC et ailleurs dans des discussions sur ce qui n'a pas fonctionné. Un terme clé est le « risque de durée » le long de la courbe de rendement du marché obligataire. Nous n'entrons généralement pas dans ce niveau de détail sur les titres à revenu fixe au Club - mais dans ce cas, il est important de comprendre le deuxième plus grand effondrement bancaire de l'histoire des États-Unis.
Source : https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html