Une cascade historique de défauts de paiement arrive pour les marchés émergents

(Bloomberg) — Un tas d'un quart de billion de dollars de dette en difficulté menace d'entraîner le monde en développement dans une cascade historique de défauts de paiement.

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Le Sri Lanka a été le premier pays à cesser de payer ses détenteurs d'obligations étrangers cette année, accablé par des coûts élevés de nourriture et de carburant qui ont alimenté les protestations et le chaos politique. La Russie a suivi en juin après avoir été prise dans un réseau de sanctions.

Désormais, l'attention se tourne vers le Salvador, le Ghana, l'Égypte, la Tunisie et le Pakistan, des pays que Bloomberg Economics considère comme vulnérables au défaut de paiement. Alors que le coût d'assurance de la dette des marchés émergents contre le non-paiement atteint son plus haut niveau depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie, l'inquiétude vient également de l'économiste en chef de la Banque mondiale Carmen Reinhart et de spécialistes de la dette à long terme des marchés émergents tels que l'ancien portefeuille d'Elliott Management. directeur Jay Newman.

"Avec les pays à faible revenu, les risques d'endettement et les crises de la dette ne sont pas hypothétiques", a déclaré Reinhart sur Bloomberg Television. "Nous y sommes presque déjà."

Le nombre de marchés émergents dont la dette souveraine se négocie à des niveaux en difficulté – des rendements qui indiquent que les investisseurs pensent que le défaut est une possibilité réelle – a plus que doublé au cours des six derniers mois, selon les données compilées à partir d'un indice Bloomberg. Collectivement, ces 19 nations abritent plus de 900 millions de personnes, et certaines – comme le Sri Lanka et le Liban – sont déjà en défaut.

L'enjeu est donc de 237 milliards de dollars dus aux détenteurs étrangers d'obligations en billets qui se négocient en détresse. Cela représente près d'un cinquième – soit environ 17 % – des 1.4 XNUMX milliards de dollars que les souverains des marchés émergents ont en circulation en dette extérieure libellée en dollars, en euros ou en yens, selon les données compilées par Bloomberg.

Et comme les crises l'ont montré à maintes reprises au cours des dernières décennies, l'effondrement financier d'un gouvernement peut créer un effet domino - connu sous le nom de contagion dans le langage du marché - lorsque des commerçants capricieux retirent de l'argent de pays connaissant des problèmes économiques similaires et, ce faisant, accélérer leur crash. La pire de ces crises a été la débâcle de la dette latino-américaine dans les années 1980. Le moment actuel, disent les observateurs des marchés émergents, a une certaine ressemblance. Comme alors, la Réserve fédérale augmente soudainement les taux d'intérêt à un rythme effréné dans le but de freiner l'inflation, provoquant une flambée de la valeur du dollar qui rend difficile pour les pays en développement le service de leurs obligations étrangères.

Ceux qui subissent le plus de stress ont tendance à être des pays plus petits avec un historique plus court sur les marchés internationaux des capitaux. Les grands pays en développement, comme la Chine, l'Inde, le Mexique et le Brésil, peuvent se vanter d'avoir des bilans extérieurs assez solides et des réserves de devises étrangères.

Mais dans les pays plus vulnérables, on s'inquiète largement de ce qui va arriver. Des épisodes de troubles politiques surviennent dans le monde entier en raison de la flambée des prix de la nourriture et de l'énergie, jetant une ombre sur les prochains paiements d'obligations dans des pays très endettés comme le Ghana et l'Égypte, qui, selon certains, feraient mieux d'utiliser l'argent pour aider leurs citoyens. Avec la guerre russo-ukrainienne qui maintient la pression sur les prix des matières premières, les taux d'intérêt mondiaux en hausse et le dollar américain affirmant sa force, le fardeau pour certaines nations sera probablement intolérable.

Pour Anupam Damani, responsable de la dette internationale et des marchés émergents chez Nuveen, le maintien de l'accès à l'énergie et à la nourriture dans les économies en développement suscite de vives inquiétudes.

"Ce sont des choses qui vont continuer à résonner au second semestre", a-t-elle déclaré. "Il y a beaucoup de littérature académique et de précédents historiques en termes d'instabilité sociale que la hausse des prix alimentaires peut causer, et cela peut conduire à un changement politique."

Au bord

Un quart des pays suivis dans l'indice Bloomberg EM USD Aggregate Sovereign se négocient en détresse, généralement définie comme des rendements supérieurs de plus de 10 points de pourcentage à ceux des bons du Trésor à échéance similaire.

La jauge a chuté de près de 20 % cette année, dépassant déjà la perte sur l'ensemble de l'année qu'elle a subie lors de la crise financière mondiale de 2008. Une partie de cela, bien sûr, découle de pertes importantes sur les marchés des taux sous-jacents, mais la détérioration du crédit a été un moteur majeur. pour les nations les plus en détresse2.

Samy Muaddi, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price qui aide à superviser environ 6.2 milliards de dollars d'actifs, l'appelle l'une des pires ventes de dette des marchés émergents "sans doute de l'histoire".

Il souligne que de nombreux marchés émergents se sont précipités pour vendre des obligations étrangères pendant la pandémie de Covid lorsque les besoins de dépenses étaient élevés et que les coûts d'emprunt étaient faibles. Maintenant que les banques centrales des marchés développés mondiaux resserrent les conditions financières, éloignant les flux de capitaux des marchés émergents et leur imposant des coûts élevés, certains d'entre eux seront à risque.

"Il s'agit d'une période aiguë de défis pour de nombreux pays en développement", a déclaré Muaddi.

L'aversion au risque s'est également propagée aux traders actifs qui s'assurent contre le défaut sur les marchés émergents. Le coût persiste juste en dessous du pic observé lorsque les troupes russes ont envahi l'Ukraine plus tôt cette année.

"Les choses peuvent empirer avant de s'améliorer", a déclaré Caesar Maasry, responsable de la stratégie multi-actifs pour les marchés émergents chez Goldman Sachs Group Inc., dans un webinaire Bloomberg Intelligence. « C'est le cycle tardif. Il n'y a pas de forte reprise à avaler.

Cela a envoyé les gestionnaires de fonds étrangers quitter les économies en développement. Selon l'Institute of International Finance, ils ont retiré 4 milliards de dollars d'obligations et d'actions des marchés émergents en juin, marquant un quatrième mois consécutif de sorties alors que l'invasion de l'Ukraine par la Russie et l'impact de la guerre sur les prix des matières premières et l'inflation ont pesé sur le sentiment des investisseurs.

"Cela pourrait avoir des impacts à très long terme qui changent en fait notre façon de penser les marchés émergents, et en particulier les marchés émergents dans un contexte stratégique", a déclaré Gene Podkaminer, responsable de la recherche chez Franklin Templeton Investment Solutions. « La première chose qu'il fait est de réaffirmer la réputation des marchés émergents – ils sont volatils. Il y a certainement eu des périodes où les investisseurs avaient peut-être oublié cela, mais il est difficile d'ignorer ce fait maintenant.

La flambée des spreads obligataires est également une préoccupation particulière pour les banquiers centraux, qui voient un compromis de plus en plus difficile entre le resserrement des taux d'intérêt pour protéger les devises et l'inflation modérée ou rester accommodant pour aider à maintenir sur la bonne voie les fragiles reprises post-Covid. Des institutions multilatérales comme le Fonds monétaire international ont également mis en garde contre de nouveaux conflits sur le terrain associés au fardeau de la flambée du coût de la vie, en particulier lorsque les gouvernements sont mal placés pour fournir un coussin aux ménages.

Les troubles politiques au Sri Lanka ont été attisés par des coupures d'électricité radicales et une inflation galopante qui ont aggravé les inégalités. C'est quelque chose que les analystes de Barclays Plc dirigés par Christian Keller ont averti qu'il pourrait se répéter ailleurs au second semestre de cette année.

"Les populations souffrant de prix alimentaires élevés et de pénuries d'approvisionnement peuvent être une poudrière pour l'instabilité politique", a écrit son équipe dans un rapport de mi-année.

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Voici ce qui se passe actuellement dans certains des marchés émergents en difficulté du monde :

El Salvador

La cote de la nation d'Amérique centrale a été réduite par les évaluateurs de crédit alors que ses obligations en dollars se sont effondrées, sous l'impulsion des politiques parfois imprévisibles du président Nayib Bukele. L'adoption de Bitcoin comme monnaie légale, ainsi que les mesures prises par le gouvernement de Bukele pour consolider le pouvoir, ont suscité des inquiétudes quant à la capacité et la volonté d'El Salvador de se tenir au courant de ses obligations étrangères, en particulier compte tenu de ses importants déficits budgétaires et d'une obligation de 800 millions de dollars à venir en janvier.

Ghana, Tunisie et Egypte

Ces pays font partie des emprunteurs les moins fréquents et les moins bien notés avec de faibles réserves tampons qui, selon Moody's Investors Service, seront vulnérables à la hausse des coûts d'emprunt. Les États souverains africains disposent de réserves de change relativement faibles pour couvrir les paiements d'obligations arrivant à échéance jusqu'en 2026. Cela pourrait devenir un problème s'ils ne sont pas en mesure de renouveler leurs obligations arrivant à échéance en raison du coût accru de l'exploitation des marchés de la dette étrangère. Le Ghana demande jusqu'à 1.5 milliard de dollars au FMI. L'Égypte a près de 4 milliards de dollars dus sur la dette extérieure en novembre 2022 et 3 milliards de dollars supplémentaires en février 2023, selon les données compilées par Bloomberg.

Pakistan

Le Pakistan vient de reprendre les pourparlers avec le FMI alors qu'il manque de dollars pour au moins 41 milliards de dollars de remboursement de la dette au cours des 12 prochains mois et pour financer les importations. Rappelant les événements au Sri Lanka, les manifestants sont descendus dans la rue contre les coupures de courant pouvant aller jusqu'à 14 heures imposées par les autorités pour économiser le carburant. Alors que le ministre des Finances a déclaré que le pays avait évité un défaut de paiement, sa dette se négocie à des niveaux en difficulté.

Argentine

La nation sud-américaine est en détresse après le plus récent de ses neuf défauts de paiement, qui a eu lieu en 2020 lors d'une récession alimentée par une pandémie. L'inflation devrait atteindre 70 % d'ici la fin de l'année, ce qui accroît la pression sur les autorités pour limiter la fuite des dollars hors de l'économie afin de contrôler le taux de change. Dans le même temps, un nouveau ministre des Finances et des querelles politiques entre le président Alberto Fernandez et sa vice-présidente Cristina Fernandez de Kirchner ont assombri les perspectives économiques avant les élections de 2023.

Ukraine

L'invasion des troupes russes a conduit à l'exploration d'une restructuration de la dette par les responsables ukrainiens, car les options de financement du pays ravagé par la guerre risquent de s'épuiser, selon des personnes proches des discussions. La nation a également indiqué qu'elle avait besoin de 60 à 65 milliards de dollars cette année pour répondre aux besoins de financement, des milliards de plus que ce que ses alliés ont jusqu'à présent pu promettre. Les décideurs politiques de Kyiv ont du mal à faire fonctionner le budget alors que l'armée repousse l'invasion russe, qui a détruit des villes, paralysé les principales exportations de céréales du pays et déplacé plus de 10 millions de personnes. La nation a également dévoilé un plan de reconstruction à plus long terme qui pourrait dépasser 750 milliards de dollars.