La partie à haut rendement revient sur les marchés émergents trop bon marché pour être ignorée

(Bloomberg) — La chasse au rendement est de retour sur les marchés émergents avec une force jamais vue depuis 17 ans.

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Les investisseurs achètent les obligations de certaines des nations les plus pauvres du monde si rapidement que la prime de risque sur celles-ci chute au rythme le plus rapide depuis juin 2005 par rapport à leurs homologues de qualité investissement, selon les données de JPMorgan Chase & Co. Et les pays qui étaient au bord du défaut de paiement il y a quelques mois à peine – comme le Pakistan, le Ghana et l'Ukraine – sont en tête de ce rallye à haut rendement.

Avant ce mois-ci, la vente la plus brutale depuis la crise financière de 2008 avait déjà amené les gestionnaires de fonds des marchés émergents à parler du bon marché des obligations à haut rendement et de la façon dont leur sous-performance par rapport aux dettes mieux notées constituait une distorsion insoutenable. Mais les obligations ont continué d'être boudées en raison d'une envolée des rendements américains entraînée par le resserrement monétaire agressif de la Réserve fédérale. Ce n'est que maintenant, avec la perspective d'un ralentissement du rythme de hausse des taux d'intérêt, que les investisseurs reviennent.

"Les obligations des marchés émergents à haut rendement moins chères semblent plus attrayantes par rapport à l'investment grade", a déclaré Ben Luk, stratège senior multi-actifs chez State Street Global Markets. Le récent rebond des prix des matières premières, en particulier du pétrole, pourrait également « générer des flux de trésorerie plus importants et réduire les risques de défaut souverain à court terme ».

Le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour détenir des obligations souveraines à haut rendement sur les marchés émergents plutôt que des bons du Trésor a diminué de 108 points de base au cours du mois jusqu'au 15, selon un indice JPMorgan. L'écart sur une jauge similaire pour les dettes mieux notées ne s'est rétréci que de 23 points de base. Cela a conduit à une réduction de l'écart entre eux de 85 points de base, la plus forte baisse mensuelle depuis que la Fed a relevé ses taux huit fois d'un total de 200 points de base en 2005.

La surperformance des titres à rendement élevé survient alors qu'une vague de défauts prévue à la suite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie ne s'est pas encore matérialisée, à l'exception du Sri Lanka. La plupart des autres nations ont continué à assurer le service de leurs dettes, avec quelques accords conclus avec le Fonds monétaire international. Cela a rendu les investisseurs suffisamment confiants pour revenir aux obligations pour leurs rendements à deux chiffres.

Alors que les rendements de la dette en dollars pour l'Égypte et le Nigéria ont chuté depuis fin octobre à environ 13% et 12%, respectivement, le "risque de détresse est toujours fortement pris en compte", ont écrit les analystes de Tellimer dans un e-mail. Le risque est atténué au Nigeria par des amortissements externes limités dans les années à venir et en Égypte par le récent accord avec le FMI et la dévaluation de la monnaie, même si leurs perspectives à plus long terme ne sont pas favorables, ont-ils déclaré.

"L'apaisement du sentiment de risque a ouvert une fenêtre d'opportunité pour la surperformance de certains actifs des marchés émergents, en particulier ceux qui ont été vendus plus que les fondamentaux ne le justifieraient", ont écrit Stuart Culverhouse et Patrick Curran de Tellimer dans un e-mail. "Mais une certaine prudence est encore justifiée dans certaines des histoires les plus en difficulté, comme le Ghana et El Salvador, ou lorsque les besoins de financement externe sont importants et l'accès au marché est limité, comme le Pakistan".

Réouverture de l'accès

Alors que les marchés des capitaux se sont fermés face aux emprunteurs les plus risqués cette année, certains, dont la Serbie, l'Ouzbékistan, le Costa Rica et le Maroc, pourraient revenir pour lever des fonds si les rendements baissent davantage, a déclaré Guido Chamorro, co-responsable de la dette en devises fortes des marchés émergents chez Gestion d'actifs Pictet. La Turquie a vendu des obligations ce mois-ci alors que la prime de risque sur sa dette en dollars est tombée à son plus bas niveau en un an.

Pourtant, les petites économies émergentes ont encore un long chemin à parcourir avant d'atteindre la viabilité de la dette, et cela pourrait peser sur l'esprit des investisseurs en 2023.

Les cotes de crédit ont chuté ces dernières années alors que la dette a augmenté et que les réserves budgétaires se sont rétrécies au milieu de la pandémie et de l'invasion de l'Ukraine par la Russie. En Afrique, au Moyen-Orient, en Amérique latine et dans les Caraïbes, plus de 50 % des souverains sont actuellement notés B ou moins, selon Moody's Investors Service.

Cela a accru le risque de défaut ou de restructuration parmi les souverains ayant des besoins de financement élevés au cours des trois prochaines années ou d'importantes échéances de dette à venir par rapport aux réserves de change, selon la société de notation. Le groupe comprend des nations comme le Ghana, le Pakistan, la Tunisie, le Nigéria, l'Éthiopie et le Kenya.

Pourtant, la panique des investisseurs qui a fait grimper l'écart entre les primes de risque sur la dette à haut rendement et la dette de qualité supérieure à un record de 890 points de base en juillet, s'est atténuée au milieu d'une vague d'accords avec le FMI, d'engagements de financement bilatéraux et d'espoirs d'un gouvernement fédéral moins belliciste. Réserve.

Un indicateur Bloomberg des obligations à haut rendement dans les pays en développement a progressé d'environ 7 % depuis septembre, après cinq trimestres de baisse, ce qui a été sa plus longue séquence de pertes jamais enregistrée. Les rendements moyens sont passés sous les 12 %, après avoir dépassé les 13 % en octobre. Cela a incité Pictet Asset Management à devenir "plus constructif ces derniers temps" sur la classe d'actifs, a déclaré Chamorro.

"Il y a des rendements très attractifs, surtout si l'on peut regarder à travers les périodes de volatilité à court terme qui, selon nous, se produiront encore de temps en temps", a déclaré Chamorro.

Que regarder cette semaine:

La banque centrale de Turquie abaissera probablement son taux d'intérêt de référence jeudi pour la quatrième fois consécutive, le portant à 9%
Israël devrait relever son taux de référence lundi, prolongeant son plus long cycle de resserrement monétaire depuis des décennies pour contenir l'inflation
Les décideurs au Nigéria, au Kenya et en Zambie fixeront également les taux d'intérêt
Les données sur l'inflation en Afrique du Sud seront étroitement surveillées pour obtenir des indices sur les perspectives de la politique monétaire
La Thaïlande et le Pérou feront rapport sur le produit intérieur brut

–Avec l'aide de Srinivasan Sivabalan.