Salut, Stagflation

Nous sommes officiellement ici. La croissance est négative et l'inflation est de 9 %. C'est encore 1974. Cette année-là, les douze mois ont été passés en récession (une qui a duré un an et un tiers) alors que les prix augmentaient à un taux à deux chiffres. Hors de l'usage britannique obscur, un terme est devenu idiomatique en Amérique: stagflation.

Ce n'était pas censé s'être produit. « Pas plus tard qu'en 1970, les principaux modèles économétriques américains impliquaient que des politiques monétaires et budgétaires expansionnistes conduisant à une inflation soutenue d'environ 4 % par an conduiraient également à des taux de chômage soutenus inférieurs à 4 %, soit environ un point de pourcentage inférieur à le chômage a été en moyenne au cours de toute longue période de l'histoire des États-Unis. C'est ce qu'écrivait l'économiste de l'Université de Chicago, Robert E. Lucas, voyant le problème à l'époque. Son associé Thomas Sargent (tous deux désormais prix Nobel d'économie) a ajouté : « Comme nous le savons tous, au lieu de 4-4, au milieu des années 1970, nous avons obtenu 9-9, un événement très improbable si les modèles économétriques de 1969 avaient été corrects. ”

L'idée avant 1974 était que l'abandon de l'étalon-or et des taux de change fixes, réalisations officielles de 1971-73, permettrait une expansion monétaire importante, en cas de risque d'inflation, et que ces choses élimineraient le chômage. Nous avons obtenu le dollar sans or, non fixé et la liberté politique - et le 9-9 est arrivé. La production économique s'est détériorée de 3 % entre le sommet de 1973 et le creux de 1975, l'inflation ayant atteint 30 % au cours de ces trois années. Des millions de personnes ont perdu leur travail, alors que tout coûtait près d'un tiers de plus. C'était une horrible combinaison.

Aujourd'hui, la statistique du chômage se présente sous une autre forme. Au lieu du chômage, défini comme des personnes à la recherche d'un emploi, nous avons des décrocheurs de la population active. Ceux-ci sont au nombre d'environ 10 millions. La participation à la population active, la statistique macroéconomique à la mode de l'ère post-Grande Récession, a baissé de cinq points. Dans les années 1980 et 1990, ce nombre a grimpé jusqu'à 67 % de la population en âge de travailler. Maintenant, il est de 62. Ajoutez ces cinq points aux quatre points de chômage officiel, et nous avons 9-9 comme en 1974-75.

Nous avons 9 % d'inflation, 9 % de chômage et une croissance économique négative.

Les héritiers de Lucas et Sargent remarqueraient que des augmentations absurdes du bilan de la Réserve fédérale, la vaste expansion des prestations gouvernementales (Obamacare, crédits de revenu gagné, les chèques de relance incessants) et la routinisation de déficits de mille milliards de dollars depuis 2009, avec le grand les coups de pied dans ces directions de 2020 et 2021, sont venus avec des assurances tout le temps, de la part de responsables de la Réserve fédérale et du Conseil des conseillers économiques que le chômage diminuerait grâce à de telles éruptions. Pourtant, "comme nous le voyons tous maintenant, au lieu de 4-4", au début des années 2020, "nous avons obtenu 9-9".

Si vous parlez d'argent sain — si vous parlez d'or — à Washington, vous perdez votre réputation, dit un proverbe. L'incroyable complaisance que la culture officielle a cultivée à l'égard de l'intégrité monétaire a commencé à gagner du terrain.

Les marchés mondiaux ne croient plus que le dollar sera prédominant comme moyen d'investissement et d'échange, même aux États-Unis même dans la génération à venir. Nous sommes maintenant dans la troisième décennie de la crypto-monnaie. La destruction créatrice n'a jamais manqué de transformer une industrie à laquelle elle s'intéressait. La destruction créatrice s'est, via la cryptographie, intéressée au régime monétaire mondial. Un processus de découverte des prix a commencé par lequel les marchés aimeraient savoir ce que vaut ce dollar officiel, par rapport aux biens et services, maintenant qu'il est clair que les alternatives sortent du domaine de la technologie - la technologie avec son record de zéro échec dans ce capture sa fantaisie.

C'est notre analogie avec l'abandon de l'or et des taux fixes de 1968 à 73. L'encaissement officiel d'un système monétaire classique il y a cinquante ans a amené les marchés à se lancer dans une mission pour découvrir ce que valaient vraiment les monnaies fiduciaires, dont le dollar. Cette découverte des prix a pris la forme d'une douzaine d'années d'inflation. Puisque personne ne veut investir avec une monnaie qui se déprécie - la monnaie des futurs flux de profit - le chômage et la récession résultent nécessairement de l'indifférence officielle envers le maintien de la monnaie classique.

Que Dieu soit avec le dollar alors qu'il essaie de rivaliser avec les alternatives que la destruction créatrice apportera à l'argent dans les années à venir.

Dans les années 1970, la structure fiscale était semblable à l'aide sociale de masse que nous avons aujourd'hui, entraînant tous les décrocheurs. Les taux d'imposition sur le revenu ont commencé à 20 % et ont atteint 70 % dans les années 1970 (aujourd'hui, les taux sont de 10 à 37 %). Si vous obteniez une augmentation de 30% pour rester entier contre l'inflation en 1973-75, le nouveau revenu alimentait les taux marginaux d'imposition sur le revenu bien au-dessus de ce que vous payiez en moyenne en impôts. Il était impossible de rester entier. Les travailleurs ont exigé des super-augmentations, des augmentations plus un ajustement au coût de la vie, ou ont dit au patron de prendre ce travail et de le bousculer. 2022 et 1974 sont assez analogues.

Décembre 1974 était également le plancher à long terme (nominal) des indices boursiers. L'aperception des marchés a en quelque sorte identifié que les Américains n'allaient pas continuer à le prendre. Effectivement, une approximation de l'intégrité monétaire, et certainement des réductions des taux d'imposition et une baisse notable de la dépendance à l'égard des programmes gouvernementaux sont survenues dans les années 1980 et 1990, ainsi qu'une croissance économique réelle d'époque, l'effondrement de l'inflation, un boom massif de l'emploi et des expériences indicibles de succès et de prospérité. Notre propre inflation, le chômage et la nervosité du marché s'atténueront lorsque l'une ou l'autre administration deviendra sage, poussée par un électorat et une opinion publique affirmés, ou que la destruction créatrice suivra son cours. Jusque là, c'est la stagflation.

NB : De nouveaux travaux clés sur la stagflation sont arrivés Inflation, le nouveau livre de Steve Forbes, Nathan Lewis et Elizabeth Ames. Et cet automne voit le Histoire de l'impôt sur le revenu Les impôts ont des conséquences par moi, Arthur Laffer, Jeanne Sinquefield.