L' marchés boursiers ont plongé, les fonds spéculatifs ont fait la seule chose qu'ils pouvaient faire pour se protéger. Dans l'ensemble, les fonds restent dans un schéma de maintien, avec leur plus faible exposition aux actions depuis 2009. C'est sans aucun doute une bonne nouvelle pour les investisseurs, car les 50 positions longues les plus populaires parmi les hedge funds ont chuté depuis le début de l'année. Cependant, les fonds sont également devenus anti-momentum, ce qui a nui à leurs rendements.
WASHINGTON, DC – 10 OCTOBRE: Le président et co-directeur de l'exploitation de Goldman Sachs, David Solomon, prend la parole sur scène à … [+]
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Les hedge funds limitent l'exposition aux actions
Dans son Hedge Fund Trend Monitor trimestriel, Goldman Sachs a indiqué que le fonds spéculatif moyen est en baisse de 5 % depuis le début de l'année dans un marché difficile à la fois pour l'alpha et le bêta. L'exposition à la lumière a aidé fonds de couverture limiter les vents contraires du bêta causés par la baisse de 500 % du S&P 16 depuis le début de l'année et la baisse de 29 % du panier VIP Goldman's Hedge Fund des 50 positions longues les plus populaires parmi les fonds spéculatifs fondamentaux.
La société a ajouté que les fonds macro ont généralement mieux performé que les fonds d'actions, avec un rendement de 9 % depuis le début de l'année contre un rendement moyen de -12 % pour les fonds d'actions.
La rotation trimestrielle des positions parmi les fonds a atteint un nouveau creux au troisième trimestre. La société a noté que l'ampleur totale des changements dans les inclinaisons sectorielles était également la plus faible depuis 2019 et que la plupart des inclinaisons se situent autour de leurs moyennes sur 10 ans.
Facteur d'inclinaison
Goldman a également signalé que l'équilibre entre la croissance et la valeur est revenu à sa moyenne sur 20 ans, ajoutant que les fonds sont généralement orientés vers la croissance. Cependant, ils ont été plus exposés à la valeur que d'habitude au cours de la dernière année.
La surperformance de la croissance au troisième trimestre a contribué à ramener l'orientation des fonds spéculatifs vers sa moyenne de croissance par rapport à la valeur sur 20 ans. De plus, malgré leur faible exposition au marché, les portefeuilles longs des fonds spéculatifs s'éloignent exceptionnellement du momentum.
Au cours des 20 dernières années, la seule autre fois où l'inclinaison anti-momentum actuelle a été dépassée, c'était au début de 2002 et au deuxième trimestre de 2022. Les fonds spéculatifs penchent généralement vers l'élan, mais ils réduisent progressivement ce positionnement depuis la mi-2020.
Goldman a également noté que le momentum a récemment été extrêmement corrélé négativement avec la direction du marché des actions, comme en témoigne le retournement brutal parallèlement au rebond du marché au début du mois.
En tant que tel, il est logique que l'inclinaison par rapport à la dynamique ait freiné les rendements des fonds pendant la majeure partie de cette année, bien qu'elle ait été récompensée ce mois-ci lors de la forte inversion de la dynamique. Le facteur long/short S&P 500 Momentum de Goldman est revenu de 20 % cette année jusqu'au 3 novembre, mais depuis lors, il s'est fortement inversé, le renversement se classant dans le premier centile depuis 1980.
La société a indiqué que l'élan a surperformé pendant d'autres périodes de tensions sur le marché, notamment en 2009, 2012, 2016 et 2020. Ainsi, Goldman ne s'attend pas à ce que l'élan annule complètement sa récente surperformance sans des améliorations substantielles du marché et des perspectives économiques.
Effet de levier net en baisse
Pendant ce temps, l'endettement net a continué de baisser, comme il l'a fait tout au long de l'année. Cependant, la société a ajouté que les expositions brutes sont toujours étonnamment élevées, compte tenu du défi de sélectionner des actions gagnantes dans l'environnement actuel.
Bien que l'endettement net ait augmenté au cours du dernier mois, il reste bien en deçà de ses moyennes sur un et cinq ans. L'endettement brut a été volatil mais a beaucoup moins diminué. Un effet de levier net léger suggère que les hedge funds ne sont pas optimistes quant à la trajectoire à court terme du marché, mais leur inclinaison par rapport à l'élan semble contredire ce point de vue.
Les fonds ont utilisé des ETF et des contrats à terme pour gérer leurs expositions au marché macroéconomique et fortement corrélé. Le ratio de l'ETF sur l'intérêt à découvert sur une seule action est maintenant à son plus haut niveau en 10 ans. En fait, l'intérêt à court terme pour les actions individuelles reste proche des creux records atteints en 2000 et l'année dernière.
La liste VIP des fonds spéculatifs
Bien que le panier VIP des fonds spéculatifs de Goldman ait plongé de 29 % depuis le début de l'année, les fonds spéculatifs semblent être convaincus de leurs actions préférées. Le hedge fund moyen a 71% de son portefeuille long investi dans ses 10 premières positions, la deuxième concentration la plus élevée après le quatrième trimestre de 2018.
Les services de technologie et de communication représentent près de la moitié de la liste VIP de Goldman et huit des 10 principales actions. Bien que les fonds spéculatifs aient interrompu leur abandon des ADR chinois au cours du troisième trimestre, Alibaba reste le seul représentant sur la liste VIP.
Le panier VIP a surperformé le S&P 500 dans 58 % des trimestres depuis 2001, générant un rendement excédentaire moyen de 34 points de base par trimestre. Cependant, le panier a sous-performé cette année, perdant 29 % depuis le début de l'année et accusant un retard de 500 points de pourcentage sur le S&P 13.
Les performances de cette année placent également la liste VIP sur la bonne voie pour connaître sa deuxième pire année au cours des 20 dernières années en termes absolus après 2008 et en termes relatifs après 2021. La liste VIP est à la traîne depuis début 2021, bien qu'elle ait surperformé le marché au troisième trimestre. Cependant, le panier a depuis repris sa sous-performance au cours des dernières semaines.
Changements minimes de secteur
Les allocations sectorielles ont été relativement stables au cours du troisième trimestre, la plupart des tendances sectorielles nettes se situant au milieu de leurs distributions au cours des 10 dernières années. Fait intéressant, l'entreprise a noté que le plus grand changement de secteur était une rotation de la consommation discrétionnaire à la consommation de base. Cependant, quatre des 10 premiers noms de la liste VIP des plus populaires actions de fonds spéculatifs sont des noms de consommation discrétionnaire.
Les industries sont toujours la plus grande surpondération nette par rapport au Russell 3000. Cependant, un seul titre, TransUnion
Voici ce qu'il y a sur la liste VIP pour Q3
En plus de s'éloigner de l'élan, il y a eu récemment une tendance à s'éloigner des facteurs de qualité dans la liste VIP des fonds spéculatifs, notamment des rendements élevés sur le capital et une faible volatilité. La société a ajouté que la performance de leurs longs les plus populaires a été particulièrement corrélée à la surperformance des petites capitalisations plutôt qu'aux grandes capitalisations.
Microsoft
Outre Microsoft, Amazon, Meta Platforms, Uber et Netflix, les 10 autres principales actions étaient Alphabet, Visa
En regardant plus bas dans la liste, T-Mobile (+25%), Willscot Mobile Mini Holdings (+14%) et Activision Blizzard
Source : https://www.forbes.com/sites/jacobwolinsky/2022/11/25/hedge-funds-have-been-shunning-momentum—to-their-peril/