La victoire du fonds spéculatif Elliott est aussi une victoire pour le Japon

Depuis plus d'une décennie maintenant, le Japon s'est engagé à mettre en place de grandes réformes pour remettre son économie dans la course contre la Chine. Et avec peu à montrer pour cela. De toute évidence, les espoirs qu'un assouplissement agressif de la Banque du Japon raviverait à lui seul l'esprit animal de la nation ne se sont pas concrétisés.

Pourtant, malgré toute cette homéostasie, il y a des rafales de perturbations offrant une feuille de route pour élever le jeu économique du Japon. Il convient d'explorer les événements de Dai Nippon Printing Co., qui a récemment accepté son plus grand rachat d'actions.

Jeudi, le fournisseur de composants de 147 ans a répondu aux demandes du fonds activiste américain Elliott Management, acceptant de racheter une quantité importante d'actions en circulation. La nouvelle a fait monter en flèche les actions de DNP et fait tourner les têtes dans les cercles de Japan Inc.

DNP est une cible plus petite pour une équipe plus connue pour avoir appelé à une meilleure gouvernance d'entreprise chez SoftBank et Toshiba. Mais la victoire d'Elliott ici pourrait avoir un impact démesuré.

Considérant DNP comme un diamant brut de première commande de Japan Inc., Elliott est devenu l'un de ses principaux actionnaires. Le tirage au sort : le conglomérat bénéficie d'une part mondiale énorme et inédite de composants cruciaux dans la fabrication de véhicules électriques, de smartphones, de semi-conducteurs et d'autres segments de technologies de pointe.

Pour Elliott, DNP vérifie de nombreuses cases pour expliquer pourquoi un investisseur mondial pourrait parier de manière significative sur un nom japonais dont de nombreux pairs n'avaient pas entendu parler. Il est riche en liquidités, détient discrètement une présence dominante dans les chaînes d'approvisionnement mondiales et ses actions se négocient bien en dessous de la valeur comptable.

DNP, par exemple, produit des pochettes nécessaires pour installer des batteries lithium-ion dans les véhicules électriques. Sa part de marché de 70 % comprend des commandes régulières de Ford, General Motors, Nissan, Renault, Volkswagen et un who's who des constructeurs automobiles mondiaux. La société est également un fournisseur essentiel de «masques métalliques» nécessaires à la fabrication des écrans OLED qui fabriquent les combinés Apple et Samsung.

Bien sûr, comme son nom l'indique, DNP a un certain nombre de secteurs d'activité qui intriguent moins la Silicon Valley ou Detroit. Elle a de grands intérêts dans les rubans pour imprimantes, l'impression de livres et la transformation des aliments. Pourtant, l'argument du « trésor caché » d'Elliott est valable.

Cela s'avère également potentiellement lucratif. Cette semaine, Nabeel Bhanji, gestionnaire de portefeuille principal d'Elliott, a "salué" le plan de DNP de racheter 30% de sa capitalisation boursière et de "prendre d'autres mesures d'amélioration de la valeur". Bhanji a ajouté que les étapes "démontrent l'engagement de DNP à remédier à la sous-évaluation de l'entreprise".

Pourtant, des sources suggèrent qu'Elliott considère DNP comme la pointe de l'iceberg proverbial en ce qui concerne les grands joyaux japonais non découverts. Dans le même temps, ce qu'Elliott considère comme une étude de cas sur l'extraction de la valeur cachée pourrait être son propre modèle pour construire un Japon plus innovant, productif et compétitif.

Malheureusement, lorsque des noms comme Elliott ou Third Point de Daniel Loeb viennent appeler, la réponse de Japan Inc. est généralement de faire le tour des wagons.

Regardez, le gang d'Elliott n'est pas plus altruiste que les gens de Third Point, quand il pousse, disons, Sony à moderniser la gouvernance. Mais la pression qu'ils mettent Entreprise Japon est quelque chose dont l'économie n ° 2 de l'Asie a le plus besoin.

En 2023, les fonds étrangers et activistes ne devraient pas avoir à faire tout le travail. Il y a dix ans, le Parti libéral-démocrate au pouvoir a promis un Big Bang déréglementaire pour ressusciter les esprits innovants autrefois vantés du Japon.

Malheureusement, le LDP a surtout choisi la voie la plus facile, poussant la BOJ à imprimer des billions de dollars de yens à la place des mises à niveau du côté de l'offre.

Il y avait, cependant, un domaine d'avancement : des mesures pour internationaliser la gouvernance d'entreprise. En 2014, Tokyo a imposé un code de conduite des entreprises similaire au Royaume-Uni. Il a encouragé les chefs à donner aux actionnaires une plus grande voix et à augmenter le nombre d'administrateurs externes.

Les progrès avaient été limités. Mais avec DNP, Elliott propose un modèle sur la façon dont le changement peut effectivement se produire au Japon. Et au premier ministre fumio kishida, une étude de cas frappante sur la façon de renverser le statu quo.

Elliott est loin d'en avoir fini avec DNP. L'équipe de Bhanji fait toujours pression sur la société pour qu'elle dénoue certaines propriétés immobilières et réduise les participations croisées dans des sociétés amies. Et, ce faisant, renforcez d'autres campagnes d'actionnaires dans un pays réputé pour les combattre.

D'ici mai, DNP devrait dévoiler une nouvelle stratégie à moyen terme pour arrêter des investisseurs comme Elliott, qui est le troisième actionnaire externe de la société. L'espoir est que DNP prouve que les entreprises vieilles d'un siècle et demi peuvent en effet apprendre de nouvelles astuces.

Les participations croisées massives de l'entreprise, qui représentent à elles seules plus de 30 % de l'actif total, pèsent sur ses chevilles. DNP a accepté de remédier à cette mauvaise allocation flagrante du capital. Espérons que DNP fasse exactement cela, et plus encore.

Cette victoire d'Elliott, en plus des nouvelles sur les dividendes, pourrait avoir des avantages démesurés pour l'économie au sens large. Les meilleures entreprises de toutes tailles et générations se positionnent pour le Asie centrée sur la Chine de demain, moins il y aura d'obstacles pour hier, plus l'innovation, les profits et les salaires seront freinés.

C'est le cercle vertueux que le PLD a tenté d'enclencher. Au début des années 2000, le Premier ministre Junichiro Koizumi l'a essayé. Tout comme le leader des années 2010, Shinzo Abe. Un peu coincé, cependant, laissant à Kishida le soin de donner une autre chance au grand changement structurel.

Kishida pourrait faire pire que de mettre en lumière ce qui se passe chez DNP comme un microcosme opportun de la capacité de réinvention du Japon. Peu importe que le fonds étranger Elliott ait fait bouger les choses. Ce qui importe, c'est que voici un exemple des types de correction de cap dont le Japon a le plus besoin.