La méfiance croissante à l'égard de la Réserve fédérale accroît les craintes d'incompétence

La négativité à propos de la Réserve fédérale a atteint de nouveaux niveaux sérieux la semaine dernière. Les opinions sur l'incompétence et les comportements contraires à l'éthique augmentent. Ce nouveau territoire a le potentiel d'affecter radicalement ce qui nous attend - pour le système financier et l'économie américaine.

Incompétence les inquiétudes proviennent des vues erronées de la Fed sur le risque d'inflation et de son incapacité à former un plan d'action cohérent. La preuve est dans la chronologie de « temporaire » à « transitoire » pour « regarder attentivement » à « va probablement augmenter » à « trois fois » à « plusieurs fois (7 ?) ».

Puis, après le rapport sur l'IPC plus élevé que prévu de jeudi (10 février), la nouvelle est arrivée que la Fed débattait de l'ampleur de sa première augmentation des taux d'intérêt peut-être en mars. Naturellement, cette nouvelle a produit une nouvelle vision du risque : une bosse de « big bang » inquiétante à provoquer… eh bien, quoi, exactement ? Une modération soudaine de l'inflation qui s'est déjà installée ? Ou une résurrection de la réputation de la Fed en prenant des mesures « audacieuses » ?

La méfiance rejoint les vues de l'incompétence

Les opinions de méfiance ont commencé l'automne dernier lorsque des informations faisant état de délits d'"initiés" ont émergé. Les échanges ont eu lieu pendant les premiers jours sombres de la pandémie de 2020, lorsque la Fed formulait ses principales actions financières.

D'abord les deux présidents des banques fédérales (Boston et Dallas). L'un était membre du FOMC décisionnel (le Federal Open Market Committee). L'autre, récemment parti, était toujours présent. Tous deux ont démissionné.

Vient ensuite l'admission du vice-président de la Réserve fédérale au commerce. Il a démissioné.

Puis, le vendredi (11 février) Le Wall Street Journal a écrit: "Le personnel de la Fed a signalé des transactions sur titres au milieu des mesures de relance de la Banque en 2020."

La réaction de la Fed ? Le président du Federal Reserve Board, Jerome Powell, a déclaré qu'une enquête était en cours et que les règles éthiques de la Fed seraient "renforcées". Cela contourne le problème, car le code d'éthique de la Fed est déjà solide et comprend l'exigence la plus élevée : ne rien faire qui donnerait "l'apparence d'une irrégularité". Il est très important de comprendre cette exigence, c'est pourquoi je l'ai couverte ci-dessous.

Encore de mauvaises nouvelles à venir…

Les lourds sont maintenant sur l'affaire. Le Wall Street Journal, Bloomberg, le New York Times et Reuters ont tous révélé certaines des informations, alors attendez-vous à d'autres révélations à mesure qu'ils creusent davantage. Ensuite, il y a ce signe certain qu'il y a plus à venir : (le soulignement est de moi)

Reuters (9 février) : "La Fed nie la publication de la correspondance sur les transactions pandémiques effectuées par les décideurs"

«La Réserve fédérale américaine, répondant à une demande de Reuters en vertu de la Freedom of Information Act, a déclaré qu'il y avait environ 60 pages de correspondance entre ses responsables de l'éthique et les décideurs concernant les transactions financières effectuées au cours de l'année pandémique 2020.

"Mais il a "refusé dans son intégralité" de divulguer les documents, invoquant des exemptions en vertu de la loi sur l'information qui, selon elle, s'appliquait dans ce cas.

Ainsi, cette institution publique, assise au sommet du système financier américain avec un immense pouvoir pour modifier les marchés et l'économie, a "totalement refusé" de divulguer des informations clés sur la question du délit d'initié ? Pourquoi pas un communiqué expurgé ou même un résumé de ce que sont ces 60 pages ? La conclusion évidente est que l'information est trop révélatrice – qu'elle montre des apparences d'irrégularité.

(Remarque : « Nier en totalité » est ce que le président Nixon a appelé « obstruction » pendant l'enquête du Watergate. Citer une « exemption » n'est pas la même chose que citer la « sécurité nationale » ou le « privilège exécutif ». Cela équivaut à utiliser une échappatoire pour éviter de faire la bonne chose. Un tel secret flagrant et auto-créé concernant des informations non secrètes est de la viande rouge pour la presse, il y aura donc sans aucun doute plus à venir.)

Le défaut de la Fed : se rabattre sur un comportement éthique « légal » au lieu d'un comportement éthique « absolu »

«Légal» signifie ce qui tient devant un tribunal. « Absolu » signifie ce qui tient aux yeux des autres. Cette exigence plus stricte et absolue se retrouve aussi bien dans le système judiciaire que dans le système financier.

Légal la conformité est l'excuse utilisée pour autoriser les transactions intéressées et lucratives par les initiés de la Fed. Et pourtant, le « Guide de conduite volontaire pour les hauts fonctionnaires » de la Réserve fédérale est plus restrictif.

Ce descripteur, "volontaire", est étrange. Cela implique qu'il n'y a aucune obligation absolue de suivre les règles "absolues" du guide, telles qu'énumérées ci-dessous : (Le soulignement est à moi)

"une. Les membres du Conseil des gouverneurs du système de réserve fédérale et les présidents et premiers vice-présidents des banques de réserve fédérale ont une responsabilité particulière dans le maintien de l'intégrité, de la dignité et de la réputation du système. En conséquence, ils doivent scrupuleusement éviter tout comportement qui pourrait de quelque manière que ce soit tendre à embarrasser le système ou à nuire à l'efficacité de ses opérations.

« 2. Ils doivent respecter scrupuleusement l'esprit, ainsi que la lettre, des règles de conduite éthique prescrites pour les employés du Conseil des gouverneurs ou des banques fédérales de réserve et doivent illustrer dans leur propre conduite les normes élevées énoncées dans ces règles.

"une. Leurs transactions financières personnelles doivent être irréprochables et les informations qu'ils obtiennent en tant que fonctionnaires du système ne doivent jamais être utilisées à des fins personnelles. Afin d'éviter ne serait-ce que l'apparence d'agir sur la base d'informations confidentielles, ils ne doivent pas sciemment acheter ou vendre des titres (y compris tout intérêt dans le Thrift Plan for Employees of the Federal Reserve System, mais pas les actions d'un fonds commun de placement du marché monétaire) pendant la période qui commence au début du deuxième samedi (minuit) heure de l'Est avant le début de chaque réunion du FOMC1 et se termine à minuit, heure de l'Est, le dernier jour de la réunion. Cette restriction ne s'applique pas si la transaction est autorisée avant la période décrite ci-dessus (par exemple, par des directives données à un courtier). Ils ne doivent pas non plus détenir sciemment de titres pendant moins de 30 jours, autres que des actions d'un fonds commun de placement du marché monétaire. Ils doivent tout mettre en œuvre pour que les transactions financières de leur conjoint et des enfants à charge soient conformes à ces lignes directrices. Dans des circonstances inhabituelles, après consultation du responsable de l'éthique, ces restrictions peuvent être levées. Au-delà de ces directives, ils doivent soigneusement éviter de s'engager dans toute transaction financière dont le moment pourrait donner l'impression d'agir sur la base d'informations privilégiées concernant les délibérations et les actions de la Réserve fédérale.

"une. Ils doivent veiller à éviter toute transaction ou autre conduite qui pourrait donner ne serait-ce qu'une apparence de conflit entre leurs intérêts personnels, les intérêts du système et l'intérêt public. »

Ces exigences sont ce à quoi les gens s'attendent naturellement - que les dirigeants et les cadres supérieurs de la Réserve fédérale soient au summum de la propreté éthique, comparables aux juges de la Cour suprême. Leur efficacité nécessite absolu confiance, et cette confiance nécessite absolu conduite éthique. Ébranlez ce dernier et une méfiance destructrice émerge.

La meilleure formulation d'absolu est tirée du "Code de conduite des juges américains": "Éviter les irrégularités et l'apparence d'irrégularités dans toutes les activités."

Exigences déontologiques judiciaires

Extrait du « Code de conduite des juges américains » (le soulignement est de moi)

"Canon 2: Un juge doit éviter les irrégularités et l'apparence d'irrégularité dans toutes les activités

"(A) Respect de la loi. Un juge doit respecter et se conformer à la loi et doit agir à tout moment d'une manière qui favorise la confiance du public dans l'intégrité et l'impartialité du pouvoir judiciaire. »

"COMMENTAIRE - Canon2A. Il y a apparence d'irrégularité lorsque des esprits raisonnables, ayant connaissance de toutes les circonstances pertinentes révélées par une enquête raisonnable, concluraient que l'honnêteté, l'intégrité, l'impartialité, le tempérament ou l'aptitude à exercer les fonctions de juge sont compromis. La confiance du public dans la magistrature est érodée par une conduite irresponsable ou inappropriée de la part des juges, y compris le harcèlement et d'autres comportements inappropriés sur le lieu de travail. Un juge doit éviter toute irrégularité et apparence d'irrégularité. Cette interdiction s'applique tant à la conduite professionnelle qu'à la conduite personnelle. Un juge doit s'attendre à faire l'objet d'un examen public constant et accepter librement et volontairement des restrictions qui pourraient être considérées comme contraignantes par le citoyen ordinaire. Puisqu'il n'est pas possible d'énumérer tous les actes interdits, l'interdiction est nécessairement formulée en termes généraux qui s'étendent à la conduite des juges qui est préjudiciable bien qu'elle ne soit pas spécifiquement mentionnée dans le Code. Les irrégularités réelles en vertu de cette norme comprennent les violations de la loi, des règles des tribunaux ou d'autres dispositions spécifiques de ce code. »

Exigences d'éthique financière du CFA

Extrait de "Ethics for the Investment Management Profession" (le soulignement est de moi):

« Qu'est-ce qui fait prospérer les entreprises et les marchés financiers ? Comment gagner la confiance des investisseurs ? La réponse est la confiance. La confiance ne peut être établie que par un comportement éthique et un engagement à l'échelle de l'industrie envers des valeurs telles que la transparence, l'intégrité, la franchise et la priorité accordée aux investisseurs. Depuis sa création, le CFA Institute s'est fait le champion de l'éthique dans la profession de l'investissement, établissant les normes éthiques les plus élevées possibles pour les professionnels du monde entier.

"Le comportement éthique va au-delà du simple respect des lois et des règles établies. Il s'agit de savoir comment naviguer dans des situations éthiques ambiguës et de faire passer les intérêts des investisseurs en premier lorsque les règles ne sont pas claires. »

Le comportement de la Réserve fédérale accroît la tension

La défense utilisée par les deux présidents de banques de réserve régionales (Dallas et Boston) qui ont été « attrapés » en train de négocier et ont fini par démissionner était la suivante : (le soulignement est de moi)

"Les divulgations financières ne semblaient pas très différentes des années précédentes, et les deux responsables ont déclaré que leurs opérations d'investissement avaient été autorisées par des responsables de l'éthique et n'avaient pas violé la politique de la Fed. Ils ont également convenu auparavant de vendre leurs actions … pour éviter même l'apparence d'un conflit d'intérêts. »

Notez trois points :

• "Pas très différent des années précédentes" - Cela signifie qu'ils se livrent à des échanges personnels depuis des années
• "Autorisé par les responsables de l'éthique et n'a pas violé la politique de la Fed" - Sauf que la politique éthique de la Réserve fédérale comprend soi-disant de ne rien faire qui ait l'apparence d'une irrégularité. (Alors, comment les responsables de l'éthique [il y en a plus d'un ?] ont-ils approuvé les transactions en vertu de l'exigence de "circonstances inhabituelles" mentionnée dans le Fed Code.)
• "... ont accepté de vendre leurs avoirs en actions... pour éviter même l'apparence d'un conflit d'intérêts" - C'est l'aveu que leurs avoirs en actions (et, pire, leurs transactions boursières) avaient cette apparence, en violation des politiques éthiques de la Fed

L'essentiel - Attendez-vous à ce que l'incompétence de la Fed et les retombées de la méfiance provoquent des perturbations

Le mantra post-Grande Récession de « ne combattez pas la Fed » a été fermement accepté par les investisseurs. Alors, que se passe-t-il lorsque la Fed semble incompétente et indigne de confiance – incapable de lutter contre l'inflation et peu disposée à se montrer claire ? Powell assumera-t-il le personnage du magicien d'Oz : une personne derrière le rideau - tirant des leviers, exposant des questions financières, mais étant simplement considérée comme un homme inefficace dirigeant une organisation défectueuse ?

Le temps nous dira.

(Remarque: Le vote de confirmation du Sénat de Jerome Powell en tant que président pour un nouveau mandat, ainsi que quatre autres personnes nommées par la Réserve fédérale par le président Biden, est prévue pour le 15 février)