L'ère du "Greenspan Put" est terminée - et pas une milliseconde trop tôt

Dans les milieux économiques asiatiques, peu de personnalités occidentales ont été plus polarisantes ces 25 dernières années qu'Alan Greenspan.

Non pas que l'Asie ait apprécié la présidence américaine 2017-2021 de Donald Trump. Le guerres commerciales, les tirades sur Twitter et la réponse désastreuse de Covid-19 ont ébranlé la trajectoire de cette région à court terme. Pourtant, les retombées de la course de 1987 à 2006 de Greenspan en tant que président de la Réserve fédérale hante les dirigeants de Jakarta à Tokyo à ce jour.

Une cicatrice durable : le cycle de resserrement agressif de la Fed de Greenspan en 1994-1995, qui a fait monter en flèche le dollar. En 1997, les parités monétaires sont devenues impossibles à défendre à Bangkok, Jakarta et Séoul. Cela a également contribué à plonger le Mexique dans la crise, le comté d'Orange, en Californie, à la faillite et le géant des valeurs mobilières de Wall Street, Kidder, Peabody & Co., à l'extinction.

Le plus important est un quart de siècle de banques centrales prenant la tête du contrôle des économies. Le côté obscur de ce modèle pionnier de Greenspan devient trop apparent aujourd'hui.

Voici la trame de fond. Au milieu des années 1990, le Greenspan plus grand que nature était devenu un véritable la célébrité, tant dans les milieux financiers que dans la pop culture. Il était ce que le jeu économique avait de plus proche d'un super-héros de type Marvel.

La notoriété de Greenspan a grandi année après année au point qu'il a commencé à apparaître sur les listes "les plus intrigantes" de magazines comme Personnes avec Leonardo DiCaprio, Oprah Winfrey et des membres des Spice Girls.

C'était un moment vraiment bizarre. Celui où les présidents se sont évanouis, Wall Street a fait une génuflexion et les législateurs ont attiré l'attention sur chaque énoncé de Greenspan.

Prenez les événements de 2001. A l'époque, le président sortant Bill Clinton venait de faire passer à son successeur George W. Bush un excédent budgétaire. Greenspan, le meilleur libertaire de Washington à l'époque, ne l'avait pas. Au lieu de cela, il était en faveur d'une réduction d'impôt géante – et il en a obtenu une. Et un intempestif, aussi. Deux après sept. 11 guerres en plus d'un crash technologique plus tard, et les États-Unis nageaient à nouveau dans le rouge.

L'Asie est toujours aux prises avec les effets secondaires du modèle créé par «l'effet de halo» de Greenspan. Avec un soi-disant génie aux commandes du moteur économique le plus puissant du monde, le Congrès n'était que trop ravi de laisser les choses à Greenspan. Ou au "Maître», comme Bob Woodward a intitulé son livre jaillissant de 2000 Greenspan.

Le modèle s'est vite imposé. Les responsables à Londres, Francfort, Paris, Tokyo, Sydney et ailleurs ont senti que cela fonctionnait à merveille. Au fil du temps, que ce soit par conception ou par osmose politique, le Royaume-Uni, la zone euro, le Japon et d'autres grandes économies ont passé les clés et les volants à des responsables monétaires non élus.

D'une part, laisser le réglage fin aux banquiers centraux a libéré les politiciens du travail salissant de réforme et de recalibrage des économies. Pourquoi prendre des risques pour bouleverser le statu quo alors que vous pouvez sous-traiter les tâches de maintenance à des banquiers centraux armés de presses à imprimer le crédit ?

Cela a donné naissance au soi-disant «Mettre Greenspan.” Greenspan est venu à la Fed en tant qu'évangéliste du marché libre. Au fil des ans, il s'est résolument tourné vers le sauvetage des marchés en période de turbulences.

La Fed de Greenspan l'a fait au milieu de la crise financière asiatique de 1997. Il a de nouveau déployé le «put» en 1998 lorsque le fonds spéculatif Long-Term Capital Management a implosé. Il est venu à la rescousse quelques années plus tard après le crash de Dot-com.

Des réponses monétaires similaires sont devenues monnaie courante à Francfort et à Tokyo. Au cours des dernières années, la Banque populaire de Chine s'est forgé sa propre réputation en facilitant les marchés en période de turbulences. Le bavardage au sujet d'un « PBOC put » apparaît souvent dans les cercles du marché de Shanghai.

Alors que le temps passait, les banques centrales à Hong Kong, Jakarta, Manille, Mumbai, Séoul et au-delà ont assumé de plus en plus de contrôle sur la gestion économique que ne le prévoyaient leurs mandats. Au moment où Greenspan a quitté le siège de la Fed en 2006, le complexe industriel de la banque centrale qu'il a créé était le modèle de croissance dominant.

L'économiste Louis Gave de Gavekal Research note que "peu de temps après, Alan Greenspan a pris sa retraite et a été suivi par une nouvelle génération de banquiers centraux qui étaient convaincus qu'en manipulant à la fois le prix de l'argent et sa quantité, ils pourraient obtenir de meilleurs résultats" que l'économie conventionnelle. l'élaboration des politiques.

Les choses se sont surdimensionnées au milieu de la crise de Lehman Brothers en 2008, lorsque les banquiers centraux ont joué les pompiers à une échelle jamais vue auparavant. Covid-19 a poussé les autorités monétaires à se précipiter pour fortifier les économies de manière encore plus inédite.

Pourtant, 25 ans de contrôle des banques centrales ont laissé l'économie mondiale plus fragile et moins productive. Bien qu'il soit difficile de trop généraliser, l'arrangement a étouffé l'appétit pour la perturbation, la réinvention et le renforcement des muscles économiques. Un quart de siècle à traiter les symptômes des troubles économiques, et non les causes sous-jacentes, y parviendra.

La matrice toute liquidité sans réforme que Greenspan, aujourd'hui âgé de 96 ans, nous a léguée crée des vents contraires que l'Asie n'a pas vu venir. Prenez le Japon, qui marche sur place depuis plus de deux décennies. Avec le Banque du Japon consciencieusement en mode guichet automatique année après année, décennie après décennie, le Parti libéral démocrate au pouvoir n'a que peu d'incitations à élever le jeu concurrentiel de la nation.

Aujourd'hui, cependant, les responsables gouvernementaux de Tokyo à Jakarta et de New Delhi à Manille n'ont d'autre choix que de se retrousser les manches et de générer une croissance organique.

Ce programme en 12 étapes s'avérera certainement difficile. Mais il est grand temps que les bols à punch proverbiaux que les banquiers centraux remplissent et remplissent prennent le pas sur les changements structurels. Seules des politiques audacieuses et innovantes peuvent réduire la bureaucratie, accroître l'innovation, renforcer la main-d'œuvre et donner aux femmes les moyens de répartir les bénéfices de la croissance.

La bonne nouvelle est qu'à mesure que le « Greenspan put » perd de sa pertinence, l'Asie est bien placée pour trouver des moyens de se développer mieux, pas seulement plus rapide. Il n'y a pas une milliseconde à perdre.