La plus grande peur de la BOJ des Global Bond Bulls est déjà bien avancée

(Bloomberg) – Indépendamment de qui siège à la Banque du Japon, la plus grande inquiétude des investisseurs mondiaux en obligations – une vague de liquidités japonaises rentrant chez elles – a déjà commencé sérieusement et ne devrait pas s'arrêter.

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Le yen a augmenté et les rendements obligataires locaux ont grimpé à la surprise de vendredi que l'économiste Kazuo Ueda semble sur le point d'être choisi comme prochain gouverneur de la BOJ, envoyant les négociants en obligations se démener pour déterminer s'il est un faucon ou une colombe. Mais au-delà des feux d'artifice de rendement que tout changement de politique belliciste pourrait bientôt déclencher, la vente régulière d'obligations étrangères en faveur d'alternatives locales par les investisseurs japonais est déjà un fait établi sur le marché.

L'année dernière, ils se sont déchargés d'un record de 181 milliards de dollars de dette extérieure et ont versé 30.3 billions de yens (231 milliards de dollars) sur le marché des obligations gouvernementales locales, selon les dernières données du ministère des Finances et de la Japan Securities Dealers Association. La raison pour laquelle les investisseurs mondiaux doivent s'inquiéter si Ueda supprime effectivement le plafond de la BOJ sur les rendements est qu'il reste encore plus de 2 XNUMX milliards de dollars d'obligations étrangères à vendre.

"Notre prévision prévoit un déplacement soutenu des flux de portefeuille japonais cette année de la dette étrangère vers la dette intérieure", a écrit Benjamin Shatil de JPMorgan Chase & Co dans une note récente. "Ce changement, selon nous, est motivé en partie par l'idée que des hausses soutenues des prix et des salaires éclaireront un nouvel assouplissement de la politique de contrôle de la courbe des taux et une plus grande tolérance de la BOJ aux hausses des taux domestiques."

Les investisseurs japonais étaient des vendeurs nets sur environ 70 % des 20 principaux marchés mondiaux de titres à revenu fixe jusqu'à la fin de 2022, selon Shatil, avec les sorties les plus importantes en Europe et en Australie.

La possibilité que des rendements japonais plus élevés provoquent des retombées déstabilisatrices sur les marchés mondiaux de la dette a pris de l'ampleur en décembre, lorsqu'un léger ajustement du plafond de la BOJ pour l'indice de référence à 10 ans a fait baisser les bons du Trésor et touché tout, des contrats à terme sur actions américaines au dollar australien et à l'or. Les investisseurs japonais possèdent plus de 1 billion de dollars de titres du Trésor américain et des quantités importantes d'obligations des Pays-Bas, de France, d'Australie et du Royaume-Uni.

Les inquiétudes inciteront les investisseurs obligataires mondiaux à surveiller de près la nomination officielle de mardi pour le remplacement du gouverneur Haruhiko Kuroda. Mais ceux qui craignent que la nouvelle direction ne soit le catalyseur de nouvelles sorties japonaises d'actifs étrangers ont des raisons d'avoir peur, qu'Ueda se révèle être un faucon ou une colombe.

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Si Ueda change de politique et pousse les rendements japonais à la hausse, leur attrait relatif accru incitera certainement les assureurs géants et les fonds de pension du pays à accélérer le retour des liquidités. Mais même s'il maintient les changements de politique au minimum, cela ne fera que renouveler la pression de l'an dernier sur le yen et alimenter ses onéreux coûts de couverture, un autre catalyseur clé des sorties d'obligations japonaises à l'étranger l'an dernier.

Avec ces coûts toujours très élevés, même le rendement à 10 ans artificiellement plafonné de 0.5 % au Japon est plus attrayant pour un gestionnaire de fonds local par rapport au rendement de moins 1.3 % couvert en yen qu'il obtiendrait de bons du Trésor équivalents.

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"Quand ils auront finalement laissé tomber les taux, les institutions nationales au Japon qui attendaient et attendaient des rendements plus élevés pourraient se jeter sur les JGB", a déclaré Amir Anvarzadeh, stratège chez Asymmetric Advisors à Singapour, qui suit les marchés japonais depuis trois décennies.

L'examen minutieux des plans d'investissement de certains des plus grands investisseurs mondiaux en titres à revenu fixe survient à un moment où le marché obligataire mondial est de nouveau sous pression. Les rendements ont recommencé à grimper alors que les attentes concernant les pics de taux d'intérêt aux États-Unis s'accroissent sur la base de données solides sur l'emploi et les craintes que l'inflation ne soit pas rapidement vaincue.

Les investisseurs obligataires se préparent au risque d'inflation

Pour Viraj Patel, stratège chez Vanda Research à Londres, le marché obligataire mondial peut probablement résister à un autre ajustement de la politique de la BOJ, mais la hausse de l'inflation au Japon augmente le potentiel d'une sortie brutale et désordonnée du contrôle de la courbe des taux.

"La BOJ est sur le point de commettre la même erreur de politique d'"inflation transitoire" que la Réserve fédérale a commise il y a 12 mois", a-t-il déclaré. "Nous nous positionnons pour que la normalisation de la politique japonaise se produise plus tôt que tard - et il y a une chance non négligeable que cela se produise avant la réunion tant vantée de la BOJ en avril."