De BlackRock à Vanguard, les managers bougent avant que la Fed n'agisse

(Bloomberg) – Alors que le monde financier attend l'annonce de la Réserve fédérale sur la politique monétaire mercredi après-midi à Washington, certains des plus grands gestionnaires de fonds obligataires ont déjà pris leurs décisions.

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Ils prévoient que le président de la Fed, Jerome Powell, confirmera leurs attentes, sur la base de son signal déterminé selon lequel les taux augmenteront pour la première fois depuis 2018, probablement à partir de mars, pour lutter contre l'inflation la plus rapide en quatre décennies. Alors que l'économie se remet des perturbations de la pandémie, tout le monde sait que la banque centrale retirera à un moment donné une grande partie des liquidités abondantes qu'elle a fournies grâce à l'assouplissement quantitatif.

Avant l'action de la Fed, Vanguard Group Inc. envisage une dette à taux variable, BlackRock Inc. se dirige vers une durée neutre et Pacific Investment Management Co. voit des transactions de réouverture attrayantes sur les titres à revenu fixe. Voici ce que les personnes gérant des billions de dollars d'actifs sous gestion s'attendent à entendre de Powell, et ce qu'elles font à ce sujet :

BlackRock (AUM : 10 XNUMX milliards de dollars)

La Fed "essaiera de transmettre une approche très, très mesurée", a déclaré Marilyn Watson, responsable de la stratégie mondiale fondamentale des titres à revenu fixe, dans une interview sur Surveillance de Bloomberg TV. "Ils vont essayer de tracer une voie très mesurée en termes de fin du QE, qui devrait avoir lieu en mars, et potentiellement un décollage (sur les taux) en mars."

La réduction du bilan "ne signifie pas nécessairement des rendements particulièrement plus élevés, qu'elle commence au second semestre de cette année ou progresse jusqu'en 2023 ou au-delà", a-t-elle déclaré. "Le marché évalue déjà, voire surévalue, le niveau des taux d'intérêt pour cette année. Il est tarifé en quatre randonnées. C'est peut-être un peu excessif. »

La société de gestion de fonds modifie quelque peu la durée de son portefeuille obligataire. "En termes de durée, nous commençons à nous rapprocher un peu de chez nous en termes de sensibilité aux taux d'intérêt autour de nos portefeuilles", a déclaré Watson. "Là où nous étions courts ou sous-pondérés sur les bons du Trésor, par exemple, nous sommes maintenant un peu plus proches de la neutralité."

En ce qui concerne l'économie, « nous nous attendons à ce que la croissance reste robuste et forte, mais les vents contraires se multiplient en ce moment. Il y a plus d'incertitude autour des problèmes avec l'Ukraine, il y a plus d'incertitudes étant donné les ralentissements dans divers domaines, étant donné omicron.

Avant-garde (AUM : 8.5 XNUMX milliards de dollars)

Vanguard prévoit une augmentation des taux par trimestre à partir de près de zéro jusqu'à ce que les taux d'intérêt atteignent la barre des 2 % à 2.5 %. Avec des valorisations élevées et une volatilité générée par l'anxiété des taux d'intérêt, la société de gestion d'actifs s'attend à ce que les écarts de crédit se compriment à partir de ces niveaux alors que la Fed commence à retirer son soutien, a déclaré Chris Alwine, responsable du crédit.

"Le resserrement des politiques ne fait pas dérailler l'économie", a déclaré Alwine. "L'histoire a montré que l'annonce et l'introduction d'un resserrement sont associées à des écarts plus larges. Et nous avons vécu cela.

Vanguard donne la priorité aux prêts, en partie parce qu'ils peuvent avoir des taux flottants pour se protéger contre les augmentations à venir, selon Alwine. Il se concentre également sur les soi-disant étoiles montantes, les sociétés cotées en or à la veille de la qualité d'investissement et les secteurs pandémiques qui ne se sont pas complètement rétablis, comme les compagnies aériennes.

"Pour 2022, nous sommes prudents", a-t-il déclaré. « C'est une année de patience selon nous. Ce n'est pas une année pour courir des risques.

Pimco (actif sous gestion : 2.2 XNUMX milliards de dollars)

Mohit Mittal, directeur général et gestionnaire de portefeuille, sous-pondère le crédit public et a réduit l'exposition au cours des derniers mois, bien qu'il soit optimiste quant à la trajectoire de la politique monétaire.

"Nous restons constructifs quant à la capacité de la banque centrale à resserrer la politique monétaire à partir d'un niveau extrêmement accommodant", a-t-il déclaré, ajoutant qu'"il est important pour nous non seulement de nous concentrer sur les perspectives économiques et les perspectives d'inflation, qui alimentent la politique de la banque centrale, mais aussi reconnaissez que les valorisations sont très, très importantes et concentrez-vous sur ce que les valorisations nous disent sur cette trajectoire.

Les domaines qui commencent à sembler intéressants pour Mittal incluent l'exposition aux voyages et aux transports, tels que les compagnies aériennes et les croisiéristes, par le biais d'obligations garanties et de dettes hôtelières de haute qualité, a-t-il déclaré. Les obligations de prêts garantis les mieux notées et les titres adossés à des créances hypothécaires garantis sont également attrayants. Il voit également des opportunités d'accroître l'exposition au crédit privé.

Nuveen (actif sous gestion : 1.2 XNUMX milliards de dollars)

Certains investisseurs s'éloignent du crédit d'entreprise de qualité supérieure, car la volatilité qui accompagne souvent des taux plus élevés menace de réduire les rendements. Depuis la fin de l'année dernière, Nuveen a cherché à réduire une partie du risque lié à des spreads de meilleure qualité et de durée plus longue en maintenant une durée plus courte que ses indices de référence, a déclaré Tony Rodriguez, responsable de la stratégie obligataire.

"Ce ne sont pas des mouvements dramatiques", a déclaré Rodriguez, ajoutant que le marché "débat toujours pour savoir s'il faut ou non être surpris" par les décisions de la Fed.

Rodriguez s'attend à ce que la banque centrale maintienne une "rhétorique modestement belliciste" sans aucun durcissement jusqu'à sa réunion de mars.

Western Asset Management Co. (AUM : 492.4 milliards de dollars)

"Un peu de volatilité ici et un pic du marché boursier ne vont certainement pas nous faire tourner le portefeuille", a déclaré Walter Kilcullen, responsable du haut rendement américain. Kilcullen est convaincu que certains soi-disant anges déchus, comme on appelle les entreprises qui perdent leur statut d'investment-grade, reviendront à haut de gamme après avoir souffert de la vague de déclassements qui a eu lieu pendant la pandémie. Il accorde également une attention particulière aux secteurs à haut risque, notamment le transport aérien, les croisières et les jeux.

Kilcullen ne s'attend pas à ce que la Fed « fasse des promesses » mercredi, mais a déclaré que le discours de Powell sur l'état de l'économie sera suivi de près. Les pressions inflationnistes compensées en partie par la baisse des taux de chômage, les perturbations de la chaîne d'approvisionnement et la reprise des salaires ont déjà un impact sur les bénéfices des entreprises de premier ordre et commencent à se répercuter sur celles à haut rendement, a-t-il déclaré.

Ailleurs sur les marchés du crédit :

Amériques

La Banque du Canada a maintenu ses taux d'intérêt inchangés, mais a signalé qu'elle pourrait resserrer sa politique monétaire au cours des prochaines semaines pour contenir l'inflation la plus élevée en trois décennies.

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EMEA

Plus c'est court, mieux c'est, c'est le mantra des investisseurs obligataires qui se protègent de la volatilité sauvage des marchés jusqu'à présent cette année.

Les émissions du secteur public pour la Finlande, la BEI et l'État allemand de Brandebourg font partie des transactions qui maintiennent ouvertes mercredi les principales ventes d'obligations européennes, alors que l'attention du marché se tourne vers une réunion clé de la Réserve fédérale américaine.
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Asia

Les obligations d'entreprises asiatiques ont été épargnées par la déroute plus large du marché cette semaine, avec un redressement de la dette chinoise qui compense l'impact du resserrement de la politique américaine.

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(Mises à jour avec les commentaires de Kilcullen dans la section Western Asset)