La Réserve fédérale est piégée dans une cage fabriquée à Tokyo

Alors que le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, réfléchit à la latitude dont il dispose pour augmenter les taux d'intérêt, les réalités à Tokyo suggèrent que la réponse n'est pas beaucoup.

En mars, l'équipe de Powell a frappé les freins monétaires pour la première fois en trois ans. Ce mouvement de 25 points de base est intervenu à un moment où l'inflation augmente le plus rapidement depuis le début des années 1980. Cela a alimenté les attentes car il y a beaucoup plus de resserrement d'où cela vient.

Pourtant, la situation difficile de la Banque du Japon montre pourquoi le Nourri par Powell peut être plus encadré que les investisseurs ne l'apprécient.

Certes, la Fed et la BOJ ne sont pas des comparaisons idéales en ce moment. Mais la BOJ a été la pionnière du piège à sable monétaire qui a déformé les perspectives des banquiers centraux de Washington à Francfort en passant par Sydney. Et le fait que la BOJ soit bloquée à zéro – et en mode d'assouplissement quantitatif – explique en partie pourquoi la Fed Powell ne resserrera pas avec l'urgence qu'une inflation de 8.3 % semblerait exiger.

Le fil conducteur est la façon dont les économies géantes se sont tellement habituées à de l'argent gratuit presque illimité qu'elles ne peuvent pas imaginer s'en passer. C'est devenu l'équivalent bancaire central d'un droit public.

La désintoxication est quelque chose que le Japon n'a jamais compris comment faire. L'histoire rapide est que la BOJ a d'abord réduit les taux à zéro en 2000, un acte sans précédent d'une économie du Groupe des Sept. En 2001, Masaru Hayami, alors gouverneur de la BOJ, a inventé le QE moderne.

Le problème, c'est que la BOJ ne trouve pas de sortie. Il a maintenu le moteur monétaire en 5ème année après année. Toute l'économie japonaise de 5 XNUMX milliards de dollars est devenue accro. Les responsables gouvernementaux, les dirigeants d'entreprises, les ménages et les investisseurs tenaient pour acquis que la BOJ quitterait le presses à imprimer en yens sur "élevé" indéfiniment.

Il y a eu en effet un bref moment vers 2006 où la BOJ a tenté de sevrer la nation de la sauce monétaire. Il a même réussi à réaliser quelques légères hausses de taux.

Cela n'a pas fonctionné. Le tollé général a été féroce et les retombées économiques sur la confiance des entreprises et la dynamique des investissements ont été encore pires. En 2008, la BOJ a ramené les coûts d'emprunt à zéro. Puis QE à nouveau. Dans un sens, l'empire financier a riposté. Les demandes de coups monétaires supplémentaires ont été répondues par une banque centrale habilitante. Et c'est dommage.

Deux décennies de bien-être monétaire excessif, essentiellement, ont fini par étouffer les esprits très animaux que les décideurs japonais avaient tenté de raviver. Les incitations pour les responsables gouvernementaux et les PDG d'entreprises à perturber, restructurer, innover ou prendre des risques ont disparu.

Pourquoi mettre en œuvre de nouvelles stratégies impopulaires ou risquées alors qu'il est plus simple d'exploiter les cadeaux de liquidité de la BOJ ? L'ironie est qu'en 2012, lorsque le Premier ministre de l'époque, Shinzo Abe, a pris le pouvoir en s'engageant à réformer l'économie, il s'est lui aussi rabattu sur les presses à imprimer de la BOJ.

Abe a embauché Haruhiko Kuroda pour trouver un mécanisme de relance plus élevé et mettre fin à la déflation une fois pour toutes. Le gouverneur Kuroda a mis les gaz plus agressivement que jamais, déchargeant Japan Inc. de la responsabilité de raviver son esprit d'innovation ou d'augmenter sa productivité. Plutôt que de hausser son jeu économique ces neuf dernières années, le Japon a augmenté le dosage des stéroïdes. Cela a essentiellement perdu l'avenir pour Chine.

Entrez Powell, le chef de la Fed le moins conflictuel depuis des décennies. Il s'est incliné devant l'ancien président Donald Trump et a ramené les taux à zéro. Puis en 2021, sous le président Joe Biden, Powell a refusé de devancer la courbe d'inflation avec une ou deux hausses de taux.

De retour, disons, en septembre 2021, il était possible que la poussée de l'inflation soit transitoire, liée aux turbulences de la chaîne d'approvisionnement qui passeraient. Mais la banque centrale est un jeu de confiance. Tout ce qu'il faut pour guider les perceptions des investisseurs, ce sont des mesures modestes, mais délibérées, pour freiner la spéculation. Maintenant, il est sans doute trop tard car la guerre de la Russie en Ukraine transforme les augmentations de prix en une crise à cinq alarmes.

Il y a de fortes chances que la Fed augmente à nouveau ses taux prochainement. Après cela, cependant, attendez-vous à de longues périodes « d'observation et d'attente » alors que l'équipe de Powell essaie de présenter la hausse de l'inflation comme le meilleur des deux scénarios, l'autre étant une profonde récession causée par un resserrement monétaire agressif.

Aucun dirigeant de la Fed ne veut être blâmé pour un ralentissement. Et compte tenu des retombées de Covid-19, de l'inflation, des problèmes de la chaîne d'approvisionnement, des tensions géopolitiques, des valorisations irrationnellement élevées des actions et de la flambée du dollar, les enjeux sont de plus en plus importants. Les coûts d'une erreur de politique sont plus élevés qu'ils ne l'ont jamais été. Il pourrait facilement envoyer Les actions américaines en baisse encore plus vivement.

Certes, les économistes ont raison lorsqu'ils soutiennent que l'inflation actuelle est moins une question d'argent facile que des décalages entre l'offre et la demande et des largesses budgétaires massives. Une pénurie d'investissements technologiques pour augmenter la productivité nécessaire aux États-Unis n'aide guère. Mais une grande partie de la banque centrale est psychologique. À l'heure actuelle, il y a peu de confiance que Powell sait ce que son travail exige. Plus important encore, il y a peu de confiance qu'il aura le courage de prendre des décisions impopulaires.

Le Japon nous rappelle qu'il est infiniment plus facile de réduire les taux à des niveaux record que de rétablir la normalité. Ceci, en un mot, explique pourquoi parler d'un cycle de resserrement semblable à celui de 1994 par la Fed Powell est grandement exagéré.