Le bilan de la Réserve fédérale pourrait diminuer de 100 milliards de dollars par mois, ajoutant un risque boursier

La Réserve fédérale a donné un coup de fouet au marché boursier le 5 janvier lorsque les minutes de la réunion de décembre ont révélé un consensus selon lequel les achats d'actifs de l'ère Covid devraient se terminer plus tôt et à un rythme plus rapide qu'ils ne l'ont fait après la dernière crise. Maintenant, alors que les principaux indices se redressent, une question clé est de savoir s'il y aura d'autres chocs dans les prochains mois alors que la Fed énonce son plan de réduction de son bilan.

X

Les économistes de Wall Street commencent à parier, élaborant une vision de base de ce à quoi s'attendre du resserrement quantitatif de la Fed - l'utilisation de son bilan plutôt que de son taux d'intérêt de référence pour resserrer sa politique. Ils offrent également quelques indices sur ce que cela pourrait signifier pour l'économie et les marchés financiers.

Jeudi, les économistes de la Deutsche Bank et de Nomura ont écrit qu'ils s'attendaient à ce que la Réserve fédérale annonce sa décision de commencer à réduire le bilan en juillet. Cependant, l'économiste américain en chef de la Deutsche Bank Matthew Luzzetti et le stratège des taux Steven Zeng ont noté un risque que la Fed avance le début du QT à juin, ce qui "pourrait conduire à une réaction plus forte du marché".

Le chef de la Fed, Jerome Powell, a déclaré lors de sa conférence de presse du 15 décembre que les décideurs décideront "lors des prochaines réunions" de ce qu'il faut faire des 4.5 billions de dollars de bons du Trésor et de titres hypothécaires garantis par le gouvernement achetés depuis le début de la pandémie. Les derniers achats se termineront en mars.

À moins que la Fed ne décide de réinvestir tout le principal à mesure que les obligations arrivent à échéance, le bilan se réduira naturellement.

Rythme de liquidation des bilans de la Réserve fédérale

Le rythme de liquidation des bilans sera une autre décision politique clé que le marché boursier et le marché obligataire devront digérer. Lors du précédent épisode QT de 2017 à 2019, la Réserve fédérale a commencé à décharger 10 milliards de dollars d'actifs par mois et a progressivement relevé le plafond à 50 milliards de dollars par mois un an plus tard.

Dans une note du 6 janvier, l'économiste de la Bank of America, Aditya Bhave, a déclaré que la Fed pourrait commencer à dénouer son bilan en octobre. Le rythme pourrait commencer à environ 17.5 milliards de dollars par mois et atteindre 70 milliards de dollars d'ici le début de 2023.

Cependant, les économistes de la Deutsche Bank s'attendent à une liquidation plus rapide, commençant à 35 milliards de dollars par mois en août et atteignant 105 milliards de dollars par mois en décembre.

JPMorgan prévoit que QT commencera en juillet, atteignant un rythme mensuel de 100 milliards de dollars d'ici la fin de l'année.

Dans une interview à Reuters, le président de la Fed d'Atlanta, Raphael Bostic, qui joue un rôle sans droit de vote cette année, a déclaré qu'il aimerait voir le bilan se réduire de 100 milliards de dollars par mois.

QT = hausses de taux

Contrairement au cycle précédent, les décideurs de la Réserve fédérale discutent désormais de la réduction du bilan comme complément ou même comme alternative aux hausses de taux d'intérêt. Le procès-verbal de la réunion des 14 et 15 décembre a indiqué que "certains participants" ont vu un resserrement plus via la réduction du bilan que les hausses de taux "pourraient aider à limiter l'aplatissement de la courbe des taux".

Les obligations d'État à court terme évoluent en parallèle avec les attentes de hausse des taux, mais les rendements du Trésor à long terme peuvent souvent baisser lorsque les taux à court terme augmentent, aplatissant la courbe des rendements. Cela peut arriver, par exemple, si les marchés pensent que la politique belliciste de la Fed ralentira l'économie.

L'un des points à retenir est que le recours au QT plutôt qu'aux hausses de taux est positif pour les marges d'intérêt nettes des sociétés financières.

Une autre conclusion possible est que les projections de taux d'intérêt de la Fed pourraient sous-estimer l'ampleur du resserrement en cours. Les projections économiques de décembre, qui datent déjà un peu, ont montré que les membres de la Fed s'attendaient à ce que le taux de référence passe d'une fourchette cible de 0%-0.25% maintenant à 1.5%-1.75% fin 2023 et 2%-2.25% en 2024.

L'apparence était accommodante, les membres voyant leur taux directeur inférieur au taux neutre à long terme de 2.5 %. Mais les économistes de la Deutsche Bank ont ​​postulé que les membres de la Fed considéraient QT comme un substitut aux hausses de taux, dans une certaine mesure. Ils estiment qu'une réduction de 1.5 billion de dollars du bilan d'ici la fin de 2023 équivaudrait à des hausses de taux de 2.5 à 3.5 quarts de point.

QT est-il plus risqué pour le marché boursier qu'en 2018 ?

La dernière fois, QT s'est déroulé sans aucun problème la première année, même si la Réserve fédérale a accéléré ses plans de hausse des taux pour devancer une éventuelle hausse de l'inflation qui ne s'est jamais produite. Mais le marché boursier a chuté à l'automne 2018, flirtant avec le territoire baissier. Finalement, la Fed a signalé un recul au début de 2019, alors que les hausses de taux se sont transformées en baisses de taux et que QT a cédé la place à davantage d'achats d'obligations.

"En traitant des questions de bilan, nous avons appris qu'il est préférable d'adopter une approche méthodique prudente", a déclaré Powell lors de sa conférence de presse du 15 décembre. "Les marchés peuvent y être sensibles."

Ces leçons apprises et le respect de Wall Street pourraient apaiser les investisseurs. Cependant, il était assez simple pour la Fed de faire marche arrière au début de 2019 puisque l'inflation était maîtrisée.

"Là où cette période pourrait éventuellement être plus grave qu'en 2018, c'est le fait que l'inflation est désormais un problème sérieux", a écrit Jim Reid, stratège de la Deutsche Bank. "Cela pourrait réduire la capacité de la Fed à pivoter en un rien de temps si les conditions financières se détérioraient fortement."

La Réserve fédérale pourrait offrir plus de clarté sur les plans de bilan lors de la réunion des 25 et 26 janvier et lors de la conférence de presse post-annonce de Powell.

Veuillez suivre Jed Graham sur Twitter @IBD_JGraham pour la couverture de la politique économique et des marchés financiers.

TU POURRAIS AUSSI AIMER:

Un seul type d'action prospère au milieu d'une inflation galopante

Attrapez le prochain grand titre gagnant avec MarketSmith

Vous voulez obtenir des profits rapides et éviter de grosses pertes? Essayez SwingTrader

Découvrez les meilleures actions de croissance à acheter et à surveiller