La Fed s'apprête à ralentir à nouveau les hausses de taux et à débattre de la distance à parcourir

(Bloomberg) – Les responsables de la Réserve fédérale, encouragés par un ralentissement de l'inflation, sont sur le point de ralentir le rythme de leurs hausses de taux d'intérêt pour une deuxième réunion consécutive et de débattre du degré de resserrement supplémentaire dont ils ont besoin pour maîtriser les prix.

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Leur campagne – qui est arrivée trop tard, selon certains critiques – semble porter ses fruits, avec une multitude de données sur l'ensemble de l'économie indiquant que l'inflation ralentit enfin, un an après que le président Jerome Powell et ses collègues ont prédit à tort qu'elle allait bientôt s'estomper. Pourtant, un marché du travail toujours tendu avec un chômage à son plus bas niveau en cinq décennies signifie que les décideurs politiques ne sont pas prêts à crier victoire.

Les signaux mitigés compliquent les discussions sur le moment de faire une pause après une augmentation anticipée des taux d'un quart de point le 1er février, un rythme plus modéré que la hausse agressive en cours depuis la mi-2022.

Les investisseurs et les économistes continuent de douter des prévisions de la Fed selon lesquelles les taux augmenteront à plus de 5 % par rapport à leur niveau actuel juste en dessous de 4.5 %.

"Même avec la modération récente, l'inflation reste élevée et la politique devra être suffisamment restrictive pendant un certain temps pour s'assurer que l'inflation revienne à 2% de manière durable", a déclaré jeudi à Chicago le vice-président de la Fed, Lael Brainard. Elle n'a pas précisé sa préférence pour les taux d'intérêt lors de la prochaine réunion ou dans les mois à venir, mais d'autres responsables ont été plus explicites.

Lorie Logan et Patrick Harker, présidents des banques fédérales de Dallas et de Philadelphie et électeurs cette année sur la politique monétaire, ont soutenu le ralentissement du rythme des hausses de taux, tout en soutenant un nouveau resserrement.

"Je m'attends à ce que nous augmentions les taux encore quelques fois cette année, même si, à mon avis, l'époque où nous les augmentions de 75 points de base à la fois est sûrement révolue", a déclaré Harker au New Jersey Bankers Annual Leadership Forum vendredi. "À mon avis, des hausses de 25 points de base seront appropriées à l'avenir."

Un autre haut responsable, le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré jeudi que "la politique monétaire a encore du travail à faire" pour ramener l'inflation à 2%.

Les responsables ont augmenté d'un demi-point le mois dernier pour atteindre une fourchette cible de 4.25% à 4.5%, ralentissant le rythme des augmentations de taux après quatre mouvements consécutifs de 75 points de base. Ils prévoyaient également une hausse des taux à 5.1 % en 2023, selon leur prévision médiane, qui sera mise à jour en mars.

Les investisseurs voient les taux augmenter d'un quart de point lors de la prochaine réunion, mais culminer dans une fourchette légèrement inférieure autour de 4.9%. Ce point de vue a été renforcé par une récente série de lectures bénignes sur l'inflation suggérant que la Fed gagne le combat sur les prix, assouplissant les conditions financières à mesure que les marchés se redressent.

"Et si les conditions financières s'assouplissent parce que l'offre guérit?" a déclaré Julia Coronado, présidente de Macropolicy Perspectives LLC. "Je m'attendrais à ce que d'ici la" série de prévisions de mars ", certains responsables de la Fed se rapprochent de l'endroit où se trouve le marché."

Les responsables commencent à se diviser. Certains responsables voient les déséquilibres pandémiques s'améliorer et veulent que les données dictent combien d'action supplémentaire est nécessaire. D'autres ont des perspectives plus bellicistes parce qu'ils craignent que l'inflation ne soit rigide et nécessitent une période prolongée de politique restrictive pour se prémunir contre une résurgence des prix.

Pour l'instant, personne n'est prêt à appeler à une pause dans le cycle de resserrement.

Les données économiques récentes aux États-Unis sont pour la plupart en ligne avec le ralentissement progressif de l'activité espéré par les responsables. Mais ils insistent sur le fait que leur travail n'est pas terminé, certains affirmant que des pertes d'emplois pures et simples sont nécessaires pour ramener l'inflation à son objectif de 2 %.

Plusieurs restent déterminés à pousser les taux au-dessus de 5% comme forme de gestion des risques, peu importe ce que disent les données à court terme.

"Il faudrait probablement obtenir plus de 5% pour dire avec sérieux que nous avons le bon niveau de taux directeur qui continuera de faire baisser l'inflation en 2023", a déclaré mercredi le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard. « Nous voulons garantir, dans la mesure du possible, que l'inflation va baisser et revenir sur une trajectoire régulière vers la cible de 2 %. Et nous ne voulons pas hésiter là-dessus, car l'un des problèmes des années 1970 est que l'inflation revenait juste au moment où vous pensiez l'avoir tuée.

Les marchés à terme des fonds fédéraux prévoient seulement deux hausses supplémentaires cette année, et les taux d'équilibre des titres du Trésor protégés contre l'inflation ont des prix qui reviennent à la cible d'ici la fin de l'année. Bullard a déclaré qu'il était sceptique quant à un tel «crash» de l'inflation.

La plupart des responsables de la Fed semblent unis autour du cadre de Powell selon lequel il faudra une décélération des prix des services de base autres que le logement pour ramener l'inflation à 2 %. Ce point de vue est étroitement lié à la réduction des gains salariaux avec la hausse du chômage. Les responsables de la Fed prévoient une augmentation d'environ un point de pourcentage du taux de chômage dans leurs perspectives de décembre.

"Pour parvenir à la stabilité des prix, je pense que cela va nécessiter un assouplissement de l'économie et du marché du travail." Logan a déclaré dans une période de questions-réponses après son discours mercredi à Austin, au Texas. "Et exactement combien, et la configuration exacte de cela, je pense que c'est très incertain."

Brainard est l'un des rares officiels à offrir une perspective différente.

"Il reste possible qu'une modération continue de la demande globale puisse faciliter la poursuite de l'assouplissement du marché du travail et la réduction de l'inflation sans perte significative d'emplois", a déclaré Brainard jeudi.

Elle n'a pas précisé à quel point elle favorise l'augmentation des taux. Mais elle a cité des indications «provisoires» de ralentissement des gains salariaux, d'anticipations d'inflation ancrées et de possibilités de marges bénéficiaires plus faibles comme des forces qui pourraient également réduire l'inflation dans les mois à venir.

Logan, dans ses remarques à Austin, a également déclaré qu'elle préférerait que la gestion des risques soit sensible aux données plutôt que de se verrouiller sur un objectif spécifique.

De 2016 à 2019, une période où le taux de chômage était inférieur à 5 %, la mesure « supercore » de Powell des services de l'IPC, moins les loyers, a enregistré des gains moyens de 2.3 % d'une année sur l'autre. Pour 2022, la mesure a augmenté à un taux de 6.2 %.

L'inflation globale, selon la mesure préférée de la Fed, s'est établie à 5.5 % pour les 12 mois se terminant en novembre, contre 6.1 % le mois précédent.

"Nous n'avons toujours pas suffisamment de preuves indiquant que la croissance des salaires va évoluer d'une manière compatible avec une inflation de 2%", a déclaré Matthew Luzzetti, économiste en chef américain chez Deutsche Bank Securities Inc.

–Avec l'aide de Vince Golle et Jordan Yadoo.

(Mises à jour avec le commentaire de Harker au septième paragraphe.)