L'indice des prix à la consommation d'avril et les turbulences boursières en cours ont attiré une grande partie de l'attention des investisseurs au cours de la semaine dernière. Ils cherchent peut-être au mauvais endroit, du moins lorsqu'il s'agit de prédire la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale.
L'une des plus grandes questions que se posent les investisseurs ces derniers temps est de savoir si le soi-disant put de la Fed - l'idée que la banque centrale soutiendra les marchés financiers et sauvera les investisseurs de graves ralentissements - est toujours d'actualité. De nombreux pronostiqueurs disent qu'il est mort, car la Fed est tellement en retard sur la courbe d'inflation qu'elle n'a d'autre choix que de resserrer même si les actions s'effondrent. Le
S & P 500
est en baisse d'environ 14 % par rapport à son sommet historique de janvier 2022, une perte qui se rapproche de la baisse d'environ 20 % qui a incité la Fed en janvier 2019 à cesser de réduire son bilan. Cette fois, le resserrement quantitatif, ou QT, n'a même pas commencé, et les banquiers centraux semblent de plus en plus bellicistes, malgré le carnage.
L'option de vente de la Fed existe probablement toujours, mais à un prix d'exercice bien inférieur à celui auquel les investisseurs s'attendent. L'idée est que si les cours des actions chutent suffisamment, le coup porté à la richesse des ménages se répercutera sur l'ensemble de l'économie. Mais si les actions comptent, les investisseurs peuvent se tromper de marché. C'est la douleur du marché du crédit qui finira par faire céder la Fed, déclare Joe LaVorgna, économiste en chef pour les Amériques chez Natixis, pointant en particulier la plus junkie des junk bonds. C'est là que les problèmes ont tendance à naître, menaçant une fusion du marché obligataire qui s'apparente à des dominos qui s'effondrent.
Par rapport aux bons du Trésor américain, le rendement de la dette notée CCC s'élargit rapidement et considérablement. Cet écart est passé à environ 10 % la semaine dernière, le niveau le plus élevé depuis la fin de 2020 et autour des niveaux où la Fed a précédemment assoupli sa politique monétaire pour contrer le ralentissement de la croissance économique. LaVorgna fixe le prix d'exercice de la Fed à un écart de rendement de 1,500 15 points de base, soit XNUMX %, entre la dette notée CCC et le bon du Trésor américain à cinq ans.
"Vous pouvez y arriver assez rapidement", dit-il, ajoutant que le catalyseur d'une telle décision pourrait survenir dès le mois prochain, lorsque le marché devra absorber environ 50 milliards de dollars supplémentaires en bons du Trésor et en titres adossés à des créances hypothécaires au début de QT. "Nous savons que cela arrive", déclare LaVorgna. "Mais quand cela arrivera, nous aurons besoin d'acheteurs autres que la Fed, et cela pompera les liquidités. Personne ne sait comment fixer le prix pour cela.
L'idée que la Fed puisse pivoter si rapidement va à l'encontre du récent Fedspeak. Considérez les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, jeudi, selon lesquels la seule chose que la Fed ne peut pas faire est de ne pas rétablir la stabilité des prix, même si cela signifie des difficultés économiques. Cela contredit également les dernières données sur l'inflation. Mais les investisseurs intéressés par les mauvaises herbes pourraient trouver des raisons de se demander si la Fed a déjà une couverture en préparation qui lui permettra de se concentrer plus rapidement sur l'affaiblissement des données de croissance.
Tout d'abord, les dernières données sur l'inflation. Le rapport d'avril sur l'IPC n'était pas bon. Avant cela, les attentes étaient grandes que les données confirment ce que les économistes et les stratèges de Wall Street pensaient déjà savoir. Mais alors que l'IPC global a légèrement ralenti en avril à un rythme de 8.3% par rapport à l'année précédente, le rapport manquait de preuves que l'inflation avait vraiment atteint un sommet, a déclaré l'économiste en chef de Jefferies, Aneta Markowska. Considérez que le soi-disant effet de base a poussé artificiellement la mesure d'une année sur l'autre à la baisse, car une lecture particulièrement élevée d'il y a un an est tombée hors du calcul, ainsi que le fait que la baisse des prix de l'énergie en avril s'est inversée. Les prix à la pompe ont atteint un record au cours de la semaine, tandis que les prix du diesel ont prolongé une série de records quotidiens.
Tout cela avant d'entrer dans les entrailles du rapport sur l'IPC. L'inflation du secteur des services est en plein essor, sapant la sagesse conventionnelle selon laquelle l'inflation concerne principalement des problèmes d'offre que la Fed ne peut pas affecter. L'inflation des services augmente au-delà des prix du logement, qui représentent un tiers de l'IPC total et ne ralentiront pas de sitôt, car les loyers accusent un retard d'environ un an sur les prix des maisons, toujours en hausse. De plus, l'IPC excluant les aliments et l'énergie a doublé par rapport au mois précédent pour augmenter plus rapidement que prévu de 0.6 % en avril. Les décideurs politiques favorisent les mesures de base, et Powell a suggéré que les lectures d'un mois sur l'autre sont plus importantes que les niveaux d'une année sur l'autre, car la Fed surveille les variations de prix, ce qui signifie que le pire chiffre du rapport d'avril sur l'IPC était le plus important.
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L'indice des prix à la production d'avril, publié un jour après l'IPC, n'a pas amélioré la situation. Les prix de gros ont augmenté de 11 % par rapport à l'année précédente, une cinquième augmentation consécutive à deux chiffres et un signe que les entreprises continueront d'imposer des prix plus élevés aux consommateurs ou de les manger aux dépens de leurs marges.
C'est là qu'il y a de bonnes nouvelles cachées. Les économistes utilisent les détails des rapports sur l'IPC et l'IPP pour prédire la mesure d'inflation préférée de la Fed, le principal déflateur des dépenses de consommation personnelle. Rassemblez les derniers rapports sur l'inflation et le PCE de base a probablement augmenté à un rythme beaucoup plus bénin le mois dernier (il est prévu pour le 27 mai). L'économiste de Citi, Veronica Clark, souligne en particulier les réductions législatives des paiements de Medicare aux prestataires de services médicaux, qui ont pesé sur les prix des services médicaux. Elle voit le PCE de base augmenter de 0.3% en avril par rapport à mars, correspondant aux deux gains précédents, et de 4.8% par rapport à l'année précédente, contre un rythme de 5.2% un mois plus tôt. Les économistes de Goldman Sachs estiment des taux d'augmentation mensuels et annuels inférieurs à 0.2 % et 4.7 %. Le premier serait le plus petit gain depuis fin 2020 ; ce dernier marquerait le rythme le plus lent cette année.
Il y a des problèmes en se concentrant sur le PCE de base. Il a tendance à être inférieur d'environ un demi-point de pourcentage à l'IPC, en partie à cause des différences dans la manière dont les frais médicaux et de logement sont traités, et l'inflation est déjà pire pour de nombreux consommateurs et entreprises que même l'IPC ne le montre. Mais aux fins de prédire la trajectoire de la politique monétaire, c'est la mesure qui compte le plus, et elle ralentit plus rapidement que les autres chiffres de l'inflation.
Les consommateurs et les entreprises n'ont pas encore l'impression que l'inflation des prix a atteint son maximum. Mais un ralentissement plus rapide du déflateur de base du PCE parallèlement à une tempête qui se prépare sur le marché du crédit à haut rendement signifie qu'il est possible que la Fed ait été belliciste.
Écrire à Lisa Beilfuss à [email protected]
