La Fed élimine enfin les actions du trône de l'allocation d'actifs

(Bloomberg) — Pendant des années, les répartiteurs d'actifs ont eu la tâche facile : achetez les plus grandes entreprises technologiques américaines et regardez les rendements s'accumuler.

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Ces jours sont révolus, ensevelis sous la cohue des hausses de taux des banques centrales qui réécrivent les règles du jeu pour les gestionnaires d'investissement de Wall Street. TINA – le mantra selon lequel les investisseurs n'avaient pas d'actions alternatives – a cédé la place à une panoplie de choix réels. Des fonds du marché monétaire aux obligations à court terme et aux billets à taux variable, les investisseurs obtiennent désormais des rendements à faible risque qui, dans certains cas, dépassent 4 %.

Le changement est en cours depuis l'été, mais s'est accéléré en septembre, les investisseurs ayant accepté des données d'inflation toujours chaudes et un marché du travail tendu qui obligeront la Fed à fixer les taux aux niveaux les plus élevés depuis la crise du logement. Après les commentaires du président Jerome Powell mercredi, il ne fait aucun doute que la banque centrale s'attend à au moins une légère récession pour freiner l'inflation.

"Nous avons traversé le point d'inflexion des obligations offrant plus de valeur que les actions, grâce à la tarification et à la réalisation de fortes hausses de taux, et à la réémergence des primes de risque d'inflation sur le marché obligataire", a déclaré Peter Chatwell, responsable mondial. trading de stratégies macro chez Mizuho International Plc. "Nous nous attendons à ce que les risques de baisse des bénéfices rendent ces primes de risque sur actions encore moins généreuses dans les mois à venir."

Ne voulant pas risquer de l'argent sur un marché boursier qui, d'une certaine manière, oscille plus sauvagement que jamais depuis au moins 1997. Les investisseurs se contentent plutôt de bons du Trésor à deux ans qui rapportent le plus depuis 2007. Les billets à un an rapportent presque autant , et bien que les deux soient à la traîne des dernières lectures d'inflation, c'est mieux que la déroute de 20 % du S&P 500 cette année.

Au total, les titres à revenu fixe sont ceux qui rapportent le plus par rapport aux actions depuis plus d'une décennie. Juste au bon moment, les investisseurs ont versé des sommes d'argent record dans des fonds négociés en bourse à court terme, tandis qu'un record de 62% des gestionnaires de fonds mondiaux surpondèrent les liquidités, selon une enquête de Bank of America. Ils ont également réduit leur exposition aux actions à un niveau historiquement bas.

"Les liquidités et les titres à revenu fixe à court terme offrent de plus en plus une volatilité plus faible et un rendement élevé dans un portefeuille multi-actifs", a écrit Andrew Sheets, stratège en chef multi-actifs de Morgan Stanley, dans une note. Le nouvel attrait de ces alternatives est l'une des raisons pour lesquelles il recommande le crédit plutôt que les actions.

Le changement se manifeste de plus en plus dans les flux entrants et sortants de fonds. Les ETF d'obligations d'État ont recueilli plus d'entrées en septembre que leurs homologues d'actions pour la deuxième fois seulement en trois ans. Les obligations souveraines représentent désormais 22 % de tous les achats d'ETF et de fonds communs de placement au cours de l'année écoulée, tandis que les allocations aux actions s'élèvent désormais à 2 % au cours de cette période, selon Deutsche Bank AG.

Le fondement de la reprise post-pandémique - taux d'intérêt ultra-bas et relance monétaire - s'est effondré. À sa place, il y a maintenant des coûts d'emprunt élevés et des conditions financières plus strictes qui ont forcé les investisseurs à adopter un mode de préservation des liquidités.

C'est évident même parmi ceux qui sont prêts à se lancer dans le marché boursier. Ils privilégient les entreprises aux bilans solides et aux rendements en dividendes élevés. Les entreprises riches en liquidités continuent de voir de fortes entrées, prenez l'ETF Pacer US Cash Cows 100 qui n'a enregistré que des entrées mensuelles positives en 2022 totalisant 6.7 milliards de dollars depuis le début de l'année. Les entreprises avec des flux de revenus stables sont également toujours attrayantes pour les investisseurs avec le Schwab US Dividend Equity ETF de 36 milliards de dollars qui a reçu une injection de liquidités de 10.6 milliards de dollars jusqu'à présent cette année.

L'agressivité de la Fed a augmenté la menace de récession et diminué les chances d'un atterrissage en douceur. Cela ouvre la porte aux obligations à plus longue échéance qui deviendront également plus attrayantes, surtout si la Fed montre des signes de ralentissement du rythme de resserrement.

"Lorsque les taux ont culminé, il serait logique de se déplacer le long de la courbe des échéances en prévision de la baisse des rendements obligataires", a déclaré Chris Iggo, directeur des investissements des investissements de base chez AXA Investment Managers.

Pour le stratège en chef multi-actifs de HSBC, Max Kettner, les obligations à courte durée sont devenues une meilleure option que les actions, mais un passage clair des préoccupations d'inflation aux préoccupations de croissance serait le déclencheur d'un mouvement encore plus large vers les titres à revenu fixe. Pour l'instant, l'équipe de stratégie de HSBC dirigée par Kettner a adopté une surpondération plus importante en liquidités et a réduit l'exposition aux actions jusqu'à une sous-pondération maximale en août.

Même la foule du day trading « vous ne vivez qu'une fois » n'a pas été en mesure de profiter des baisses d'actions.

"Nous assistons définitivement à un changement de régime", a déclaré Kettner. "Le monde TINA et YOLO de 2020/21 a été fondamentalement stoppé brusquement par la combinaison d'une croissance plus lente et d'une inflation plus élevée."