L'EURUSD et l'USDJPY peuvent s'inverser malgré une Fed agressive

Le dollar américain a forgé une avance incroyable avant l'annonce de mai de la Réserve fédérale. La banque centrale a déclaré qu'elle intensifierait considérablement son régime de politique monétaire en augmentant sa fourchette de taux de prêt de référence de 50 points de base et en lançant un programme pour dénouer son bilan massif. Le billet vert a mérité son rallye.

Pour les investisseurs qui se demandent où cela va à partir d'ici, il y a un adage : achetez la rumeur, vendez les nouvelles. Les marchés comptabilisent déjà un gouffre entre la politique monétaire de la Fed et ses principaux homologues accommodants – l'euro et le yen. Pourtant, cette divergence ne durera pas éternellement. Lorsque l'écart commence à se combler lentement, de graves retournements peuvent se produire pour EURUSD ainsi que USDJPY
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Bases de la politique monétaire

En ce qui concerne les principales influences fondamentales sur les marchés des changes, les moteurs les plus constants ont tendance à être des considérations macroéconomiques telles que la croissance relative ou les flux commerciaux d'un pays à l'autre. Bien que les deux soient des éléments de l'action actuelle des prix, le moteur le plus puissant des devises est la prévision du marché en matière de politique monétaire.

À un extrême, nous avons une politique «dovish» qui voit les banques centrales baisser les taux d'intérêt à court terme et étendre les programmes de relance. À l'extrême opposé se trouve un régime « belliciste » dans lequel les taux d'intérêt augmentent et les mesures de relance diminuent.

Toutes choses étant égales par ailleurs, une politique dovish pousse une devise vers le bas et une politique belliciste l'encourage à monter.

Les faucons décollent

En 2022, la politique belliciste s'est étendue à un plus grand nombre d'autorités de politique monétaire du monde développé. Ce changement a fait peser une charge considérable sur les marchés des capitaux favorables au risque.

Pour évaluer l'impact de cette même évolution sur le marché des changes, considérons la position relative des deux devises qui composent une paire. Commençons par le billet vert. Il est influencé par la Fed, qui devrait relever le taux d'intérêt de référence à 2.83 % d'ici la fin de l'année tout en instituant une réduction du bilan, alias « resserrement quantitatif ». Si l'USD est apparié contre une devise offrant un contraste pacifiste comme avec le Yen japonais soutenu par la Banque du Japon, le marché favorisera une hausse de l'USDJPY. C'est ce qui s'est passé – en particulier au cours des deux derniers mois, alors que la Fed a sensiblement intensifié son signal.

Que ce passe t-il après?

Si les attentes en matière de taux d'intérêt s'étendent trop loin dans une direction donnée, il est possible qu'une mise à jour belliciste réalisée par une autorité politique puisse conduire une devise à reculer. Ou, à l'inverse, des attentes excessives pour un mouvement accommodant peuvent déclencher de manière inattendue un rallye. Prenez les conséquences de l'annonce par le FOMC le 4 mai d'une hausse des taux de 50 points de base. C'était la première fois en 22 ans que la banque centrale avait levé une marge aussi importante. Au dire de tous, c'était une décision très belliciste. Pourtant, après l'événement, non seulement le dollar ne s'est pas rallié à la hausse ; mais il a en fait fortement chuté lorsque le président de la Fed, Jerome Powell, a repoussé la question de savoir si la banque envisagerait une hausse de 75 points de base à l'avenir. Ainsi, même si la Fed a publié une importante mise à niveau belliciste, le marché avait dépassé ses attentes et le billet vert a fortement chuté après que les gros titres se soient croisés.

Achetez la rumeur, vendez les nouvelles

L'adage du marché s'applique certainement au trading de devises. Si l'une des banques centrales les plus bellicistes peut inciter la monnaie à baisser malgré un mouvement nettement belliciste, la même chose peut se produire à l'autre extrémité de la courbe.

Il existe deux principales devises aux prises avec un contexte accommodant : l'euro et le yen japonais. L'euro est la deuxième monnaie la plus liquide au monde et sa baisse de valeur en 2022 a été importante. L'EURUSD est sur le point d'atteindre des plus bas jamais vus depuis 19 ans.

Les yeux sur juillet

Il serait raisonnable, à ce stade, de dire que les marchés ont prévu beaucoup pour le dollar et une Fed belliciste, et une décote significative par rapport à l'euro via sa Banque centrale européenne accommodante. Pourtant, la rhétorique récente de plusieurs membres de la BCE soutient une hausse des taux d'ici l'été ou au début de l'automne, peut-être dès juillet. Si la spéculation s'intensifie pour le déménagement, je ne pense pas que le marché ait pris en compte la concurrence pour les tarifs. S'il devait être considéré comme une certaine probabilité d'une hausse des taux au début du second semestre, un renversement de l'EURUSD au-dessus de 1.0650 ou même de 1.0800 pourrait se former. Un rallye soutenu devrait provenir d'une fermeture persistante des écarts politiques entre les faucons et les colombes. C'est peu probable, mais l'ajustement spéculatif initial à court terme peut créer des opportunités.

Inversion pour USDJPY ?

Une autre devise qui est peut-être encore plus chargée d'opportunités d'inversion est le yen japonais. En environ deux mois, l'USDJPY a progressé d'un incroyable 14 %. C'est un mouvement remarquablement cohérent pour une croix aussi liquide. Opposer l'effort de resserrement de la Fed à l'engagement réitéré de la Banque du Japon de maintenir ancrées ses obligations d'État de référence à 10 ans crée un contraste distinct. La rhétorique de la BOJ est claire, mais c'est pourquoi il est peu probable que le marché ait représenté une grande partie (le cas échéant) du mouvement du marché si la banque centrale cherchait à combler l'écart avec les programmes de normalisation occidentaux. L'USDJPY est au milieu d'une progression de 9 semaines, ne correspondant qu'à une poignée de ces rallyes dans l'histoire du taux de change. Cette situation est tout à fait la mise en scène pour toute remarque indiquant que la politique est en train de relever le taux actuellement négatif du Japon.