Les investisseurs américains se concentrent sur la Réserve fédérale, et pour cause. La banque centrale est sur le point de relever les taux d'intérêt de 0.75 point de pourcentage, tout comme le côté le plus calme de ce cycle de resserrement, rétrécissement du portefeuille, s'intensifie. Mais cette concentration signifie que d'autres dangers ne reçoivent pas l'attention qu'ils méritent.
"Bien que la compréhension du coût sans risque du capital soit toujours essentielle à l'investissement, nous craignons que les investisseurs en actions ne soient devenus trop myopes", déclare Lisa Shalett, directrice des investissements chez
La volatilité a augmenté sur les marchés monétaires et obligataires mondiaux, mais le VIX, l'indicateur de volatilité du marché boursier américain, a été bénin, dit Shalett. Elle prévient que la myopie prépare le terrain pour une année 2023 difficile.
Un risque qui mérite plus d'attention ici est celui des crises qui se déroulent en Europe. Le continent est confronté à une pénurie d'énergie qui stimule une inflation record et plonge l'économie dans la récession. Alors que la Banque centrale européenne relève ses taux pour faire baisser les prix, la hausse des coûts d'emprunt freine la demande et pourrait provoquer une nouvelle crise de la dette. Selon Zoltan Poszar, responsable mondial de la stratégie de taux d'intérêt à court terme au Credit Suisse, environ 1.9 billion de dollars de production manufacturière allemande dépendent de l'équivalent de seulement 27 milliards de dollars d'apport énergétique russe. L'Allemagne, la plus grande économie d'Europe, a été particulièrement dépendante de l'énergie russe.
Comme le dit Alfonso Peccatiello, auteur de la newsletter Macro Compass, il s'agit d'un effet de levier intégré.
Que se passe-t-il dans un environnement fortement endetté lorsque le coût ou la disponibilité de l'effet de levier - dans ce cas, à la fois les taux d'emprunt et l'énergie russe - change radicalement ? Le système devient instable, dit Peccatiello.
Une idée fausse courante, ajoute-t-il, est que seuls certains pays européens ont une dette excessive. En fait, dit-il, la dette publique et privée de toutes les grandes nations européennes dépasse facilement 200 % du produit intérieur brut - et cela ne tient pas compte des passifs éventuels, des garanties gouvernementales ou des passifs des entreprises publiques, qui peuvent être considérables. Les engagements conditionnels de l'Allemagne, par exemple, dépassent 100 % du PIB.
Jeudi, la Banque centrale européenne a annoncé une hausse des taux de trois quarts de point, après une hausse d'un demi-point en juillet, après près d'une décennie de taux d'intérêt négatifs. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a averti que l'inflation se propage au-delà de l'énergie à une gamme de produits, et a déclaré que la BCE était prête à augmenter les taux de manière agressive au cours des prochaines réunions.
L'inflation énergétique est déjà sévère et affecte la croissance économique. Le ménage allemand moyen paie près de 13 fois plus pour l'électricité qu'en janvier 2020, soit environ 38,000 3,000 dollars contre XNUMX XNUMX dollars avant Covid, déclare Peter Boockvar, directeur des investissements de Bleakley Financial Group.
Oui, il existe des plafonds de prix et des subventions, mais ces dernières sont une épée à double tranchant. L'Allemagne a déclaré qu'elle dépenserait au moins 65 milliards de dollars pour aider certains citoyens à se payer de l'énergie et accorderait des allégements fiscaux aux entreprises à forte intensité énergétique. Il s'agirait du troisième tour de soutien lié à la crise énergétique, portant le total à environ 100 milliards de dollars, à un moment où l'inflation des prix à la consommation en Europe dépasse 9 % par an.
Des prix élevés peuvent aider à remédier à des prix élevés, mais cet effet est limité lorsqu'il s'agit de l'essentiel. Stratèges à
Deutsche Bank
disent que la consommation allemande de gaz naturel était inférieure de 20% à sa moyenne sur cinq ans en mars, permettant au gouvernement de stocker du gaz pour l'hiver à un rythme plus rapide que certains analystes ne l'avaient prévu. Mais Deutsche note qu'août a été un mois d'été avec une faible demande ; l'hiver c'est une autre histoire. Si l'Allemagne continue de ne pas recevoir de gaz russe et même si la demande reste inférieure de 15 % à la moyenne cet hiver, la banque affirme que les approvisionnements seront épuisés d'ici mars. La diminution de l'offre entraînerait probablement un rationnement cet hiver.
Boockvar de Bleakley dit que les investisseurs américains pourraient ne pas apprécier comment les problèmes de l'Europe pourraient refluer ici. Les économies de l'Union européenne et du Royaume-Uni combinées représentent environ 20 25 milliards de dollars, pas beaucoup moins que l'économie américaine d'environ 25 XNUMX milliards de dollars, et représentent environ un quart du PIB mondial, observe-t-il. L'Europe a contribué pour environ XNUMX % de
Apple
's
(symbole : AAPL) en 2021, la région représentant 20 % à 25 % des revenus du S&P 500. En plus d'une demande potentiellement réduite en raison des prix élevés de l'énergie, les entreprises américaines fortement exposées à l'Europe doivent faire face à la force du dollar, qui renchérit leurs produits à l'étranger et réduit les bénéfices rapatriés.
Les malheurs de l'Europe pourraient également créer des opportunités : alors que des analystes tels que Peccatiello recommandent d'éviter les investissements européens, Shalett de Morgan Stanley est moins pessimiste. Les actions européennes ont sous-performé les actions américaines pendant la majeure partie des 12 dernières années, en partie en raison d'une croissance relative décevante et de politiques monétaires et budgétaires moins efficaces. Au cours des 12 derniers mois, dit Shalett, le multiple cours/bénéfice relatif à terme de l'Europe s'est effondré, en raison d'une faible reprise post-pandémique et des effets de la guerre russo-ukrainienne.
Alors que la récession en Europe semble inévitable, la BCE est susceptible de continuer à augmenter les taux, et une crise de la dette est plus qu'une possibilité lointaine. Certaines de ces mauvaises nouvelles sont actualisées dans les actions de la région, dit Shalett, ce qui signifie qu'il existe des opportunités pour les investisseurs patients. Les actifs américains, en revanche, deviennent peu attrayants pour les investisseurs étrangers, car les coûts de couverture des devises sont élevés, les taux corrigés de l'inflation convergent et les achats d'obligations de la Fed diminuent, dit-elle.
La politique de la Fed restera une priorité pour les investisseurs américains. Mais ignorer d'autres dynamiques, en particulier en Europe, est imprudent et pourrait s'avérer coûteux.
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