L'économie européenne se développe, mais cela pourrait être une mauvaise chose…

C'est un moment curieux où les bonnes nouvelles ne peuvent pas être célébrées parce que, eh bien, une bonne nouvelle est une mauvaise nouvelle.

C'est pourtant le scénario inhabituel auquel le marché a été confronté ces derniers mois. Alors que l'inflation a bondi, les banques centrales gardent les yeux braqués sur nouvelles économiques pour diagnostiquer les signes d'un ralentissement. Afin de maîtriser les hausses effrénées du coût de la vie, il doit y avoir au moins un certain ralentissement de la demande, du moins selon la théorie.

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C'est pourquoi les stocks ont échangé avec une drôle de relation vs données économiques ces derniers mois. De bons chiffres sur l'emploi peuvent être trop bon, ce qui signifie que des taux plus élevés n'ont pas l'impact souhaité sur le marché. Cela peut à son tour augmenter la probabilité de nouvelles hausses de taux à l'avenir, ce qui, comme nous le savons tous maintenant, est le condamnation à mort pour les actions.

Et donc nous avons tous joué à ce jeu amusant d'attendre des publications de données importantes - chiffres de l'IPC, nombre d'emplois, chiffres industriels et tout ce qui tombe sur le bureau. Vient ensuite l'exercice très important consistant à deviner comment les banquiers centraux réagiront.

Les marchés ont augmenté en 2023

Jusqu'à présent cette année, le marché a été plus optimiste.

Fait intéressant, dans ce grand jeu de poker que nous appelons le marché boursier en 2023, il s'agit d'un cas où des investisseurs appellent le bluff des banques centrales.

Les décideurs ont été catégoriques sur le fait que les taux continueront d'augmenter, mais les investisseurs ont choisi de croire que les données d'inflation plus positives et la plus grande menace d'une récession imminente les forceront à changer d'avis.

Après tout, les attentes d'inflation encouragent plus d'inflation à travers une sorte de prophétie auto-réalisatrice, une partie de la raison pour laquelle le marché pense Jerome Powell et co. bluffent. Powell s'est moqué des mouvements positifs du marché, ne cachant pas son mécontentement.

Le dossier historique met fortement en garde contre un assouplissement prématuré de la politique. Nous garderons le cap, jusqu'à ce que le travail soit fait

Jérôme Powell en décembre

L'activité de la zone euro progresse

Mais revenons à de bonnes nouvelles sont de mauvaises nouvelles. Aujourd'hui, une enquête a révélé que les zone euro renoue avec une croissance positive pour la première fois depuis juin dernier. Les chiffres plus forts que prévu sont venus de l'indice des directeurs d'achat, qui mesure l'activité dans l'industrie manufacturière et les services. C'était tout à fait inattendu, et maintenant les investisseurs craignent que cela n'encourage la BCE à relever plus rapidement les taux, qui ont augmenté au rythme le plus rapide depuis la création du bloc de la zone euro.

La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a suivi une ligne très belliciste avant Noël :

Nous ne pivotons pas, nous ne fléchissons pas, nous faisons preuve de détermination.

Christine Lagarde

La BCE a été nettement plus lente que la US en ce qui concerne l'augmentation des taux. Cela est en partie dû aux inconvénients d'avoir une union monétaire unique mais de multiples approches budgétaires différentes entre les pays.

Les pays endettés comme l'Italie sont plus durement touchés par la hausse des taux, car les paiements d'intérêts sur leur dette deviennent plus lourds, ce qui n'est pas un bon problème alors que le continent est déjà au bord de la récession. Pourtant, d'un autre côté, les nations plus disciplinées sur le plan budgétaire comme l'Allemagne veulent des taux plus élevés pour freiner l'inflation.   

Ce article par mon collègue Shivam Kaushik est un bel examen approfondi de la dynamique. La divergence entre les rendements obligataires de l'Allemagne et de l'Italie est un bon moyen de mesurer cela, ainsi que la santé de l'ensemble de la zone euro. Alors que le graphique ci-dessous montre que l'écart a diminué depuis les moments les plus préoccupants de l'été dernier, il reste à 1.8 %, après avoir été proche de zéro en 2021.

Qu'est-ce qui se passe ensuite?

Pour l'instant, le marché avance avec un optimisme prudent qu'avec le ralentissement de l'inflation, il pourrait y avoir de la lumière au bout du tunnel. L'autre question est alors de savoir si cette lumière n'est réalisable qu'après avoir traversé péniblement une récession, et si oui, à quel point sera-t-elle mauvaise ?

On parle toujours d'un atterrissage en douceur, même si l'on craint qu'il puisse y avoir des pics de chômage, de fortes baisses de la demande et que le cycle de resserrement monétaire soit allé trop loin, avec une récession douloureuse désormais inévitable.

La prochaine date clé est le 1er février^st lorsque la Fed annoncera sa dernière politique de taux d'intérêt. Et encore une fois, les marchés joueront leur jeu du chat et de la souris. N'est-ce pas amusant ?