(Bloomberg) – À l'approche de l'hiver, les gouvernements de toute l'Europe élaborent frénétiquement des programmes d'aide pour protéger leurs citoyens de la flambée des coûts de l'énergie déclenchée par l'invasion de l'Ukraine par Vladimir Poutine. Il existe des plafonds sur les prix de l'électricité en France, des remises sur l'essence en Italie et des subventions sur la facture de chauffage en Allemagne.
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Ces mesures coûtent très cher, grignotent des centaines de milliards d'euros et gonflent les besoins de financement de la région bien au-dessus des normes historiques pour une quatrième année consécutive. Le problème avec tout cela est que contrairement aux huit dernières années, lorsque la Banque centrale européenne se contentait d'imprimer de l'argent et d'acheter autant d'obligations que nécessaire, les gouvernements devront trouver de nouveaux financiers.
En fait, le pivot de la politique de la BCE sera si rapide que les analystes estiment qu'il obligera les gouvernements de la région à vendre plus de nouvelles dettes sur le marché obligataire l'année prochaine - plus de 500 milliards d'euros sur une base nette - qu'à tout autre moment de ce siècle. Et les investisseurs obligataires, marqués par la même poussée d'inflation que la BCE tente d'étouffer, ne sont pas d'humeur à tolérer les largesses budgétaires en ce moment. Comme Liz Truss l'a découvert, ils exigeront un prix.
Même les puissances régionales comme l'Allemagne et la France ne seront pas épargnées par une augmentation des coûts d'emprunt, selon les stratèges. BNP Paribas SA voit les rendements des Bunds allemands de référence grimper de près d'un point de pourcentage d'ici la fin du premier trimestre.
Et pour l'Italie, la plus vulnérable financièrement des grandes économies de l'Union européenne, les enjeux sont encore bien plus importants. Les analystes de Citigroup estiment qu'au début de l'année prochaine, il faudra une prime de rendement de près de 2.75 points de pourcentage par rapport aux bunds de référence pour inciter les investisseurs à acheter des obligations italiennes. C'est un niveau qui déclencherait la sonnette d'alarme à Bruxelles et raviverait les spéculations nerveuses qui ont augmenté et diminué au fil des ans sur la capacité à long terme du pays à faire face au remboursement de sa dette.
"Si vous évoluez dans un environnement où les gouvernements européens émettent davantage de dettes pour faire face à la crise énergétique et en plus de cela, vous obtenez un resserrement quantitatif, le coût de l'emprunt augmentera massivement", a déclaré Flavio Carpenzano, directeur des investissements chez Capital Group à Londres. "Les marchés vont commencer à remettre en question la soutenabilité de la dette dans des pays comme l'Italie."
L'onglet énergétique de l'Europe dépasse les 700 milliards d'euros à l'arrivée de l'hiver
Barclays Bank Plc voit les émissions nettes d'obligations d'État européennes atteindre près de 500 milliards d'euros en 2023, un record. Ce chiffre tient compte des besoins de financement supplémentaires si le ralentissement économique s'avérait plus grave et prend également en compte d'autres sources de financement en dehors des marchés obligataires. Le montant net pourrait encore grimper de 100 milliards d'euros si la BCE commence à freiner ses réinvestissements, ce que l'on appelle un resserrement quantitatif.
En Allemagne, l'épicentre de la crise énergétique de la région en raison de sa dépendance à l'égard de la Russie, les mesures comprennent une aide pour les factures de chauffage, des subventions et un frein sur les prix du gaz. La France a mis en place des plafonds tarifaires pour le gaz et l'électricité. S&P Global Ratings a récemment fait passer ses perspectives pour le pays de négatives à stables, indiquant une politique budgétaire "très accommodante".
Les besoins nets de trésorerie de l'Italie - qui tiennent compte de l'offre brute, des remboursements, des coupons flottants et des flux de la banque centrale - devraient augmenter de 48 milliards d'euros, le montant le plus élevé en pourcentage du PIB après le Portugal, selon les estimations de Citigroup.
La mode des obligations italiennes pourrait devenir une mode l'année prochaine
"Même si l'Italie suit la ligne européenne, elle émettra beaucoup", a déclaré Ario Emami Nejad, gestionnaire de fonds chez Fidelity International. "Il est peu probable que les BTP se négocient durablement à près de 150 points de base, car vous devrez éventuellement évaluer tous les risques extrêmes du resserrement quantitatif et de l'émission avec une hausse limitée."
Retours tentants
Les marchés mondiaux des titres à revenu fixe ont déjà subi une réévaluation majeure au cours de ce qui a été une année abyssale pour les obligations. Fin 2021, le taux 10 ans allemand était de -0.18%. Le 7 décembre, il était de 1.79 %.
La BCE n'est pas la seule à tourner la page d'une politique monétaire ultra accommodante. La Fed a lancé un resserrement quantitatif il y a six mois, réduisant son bilan d'environ 330 milliards de dollars au 30 novembre, tandis que la Banque d'Angleterre revend activement des gilts sur le marché.
La question est maintenant de savoir dans quelle mesure les investisseurs pousseront encore les rendements jusqu'à ce qu'ils se sentent correctement rémunérés. La spéculation croissante selon laquelle la BCE commencera à ralentir son cycle de resserrement a déjà stimulé un rallye, tandis qu'une économie en récession incitera les investisseurs à sortir des actifs risqués et à se tourner vers la sécurité relative des papiers souverains.
Une offre accrue devrait également contribuer à atténuer une pénurie chronique d'actifs de haute qualité après que la BCE a passé des années à aspirer les obligations pour maîtriser les coûts d'emprunt alors qu'elle passait d'une crise à l'autre.
"Il est vrai à 100% que nous allons assister à un changement radical du côté de l'offre, mais nous pourrions également assister à un changement massif du côté de la demande", a déclaré Annalisa Piazza, analyste de recherche sur les titres à revenu fixe chez MFS Investment. La gestion. "Les rendements sont intéressants et, tôt ou tard, les banques centrales du monde entier se rapprocheront de la fin du cycle de resserrement."
Préoccupation commune
Mais les gains récents pourraient s'essouffler, compte tenu des défis à venir au cours de la première partie de 2023, notamment parce que de nombreux gouvernements procèdent traditionnellement à des émissions anticipées.
La récente liquidation du Royaume-Uni a souligné la rapidité avec laquelle les marchés obligataires peuvent se bloquer alors que les vastes plans de réduction d'impôts de l'ancienne première ministre Liz Truss ont finalement forcé la Banque d'Angleterre à se mettre en mode de lutte contre la crise.
Il est également possible que la BCE dévoile un plan QT plus agressif que prévu, bien que les décideurs aient tenté de dissiper ces craintes. Le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, a déclaré en novembre que la réduction du bilan de la BCE devrait se faire « progressivement ».
La BCE qui saisit le jour pour QT ne devrait pas compter sur la tranquillité du marché
Les risques liés à l'offre nette élevée de dette publique européenne ont été la préoccupation la plus fréquemment exprimée lors de la réunion de novembre du groupe de contact sur le marché obligataire de la BCE. Un membre de ce groupe est Amundi SA, le plus grand gestionnaire d'actifs d'Europe, où les stratèges ont écrit dans un rapport récent que les émissions souveraines devraient être surveillées de près.
"Plus d'obligations en 2023 peuvent sembler beaucoup plus d'obligations sans assouplissement quantitatif", a déclaré Giles Gale, responsable de la stratégie des taux européens chez NatWest Markets.
–Avec l'aide de Sujata Rao.
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Source : https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html