La fin de l'argent facile entraîne un choc financier mondial de 410 milliards de dollars

(Bloomberg) – L'abandon mondial de l'argent facile est sur le point de s'accélérer alors qu'une campagne d'achats d'obligations pandémiques par les banques centrales s'inverse, menaçant un autre choc pour les économies et les marchés financiers mondiaux.

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Bloomberg Economics estime que les décideurs politiques des pays du Groupe des Sept réduiront leurs bilans d'environ 410 milliards de dollars d'ici le reste de 2022. C'est un revirement brutal par rapport à l'année dernière, lorsqu'ils ont ajouté 2.8 billions de dollars, portant l'expansion totale à plus de 8 billions de dollars. depuis l'arrivée du Covid-19.

Cette vague de soutien monétaire a contribué à soutenir les économies et les prix des actifs pendant une crise pandémique. Les banques centrales le retirent – tardivement, de l'avis de certains critiques – alors que l'inflation atteint des sommets de plusieurs décennies. Le double impact de la contraction des bilans et de la hausse des taux d'intérêt s'ajoute à un défi sans précédent pour une économie mondiale déjà touchée par l'invasion russe de l'Ukraine et les nouveaux blocages de Covid en Chine.

Contrairement aux cycles de resserrement précédents où la Réserve fédérale américaine était la seule à réduire son bilan, cette fois, d'autres devraient faire de même.

"Choc majeur"

Leur nouvelle politique, connue sous le nom de resserrement quantitatif – à l'opposé de l'assouplissement quantitatif auquel les banques centrales se sont tournées pendant la pandémie et la Grande Récession – fera probablement augmenter les coûts d'emprunt et assèchera les liquidités.

Déjà, la hausse des rendements obligataires, la chute des cours des actions et le raffermissement du dollar américain resserrent les conditions financières, avant même que les efforts de la Fed pour augmenter les taux d'intérêt ne battent leur plein.

"C'est un choc financier majeur pour le monde", a déclaré Alicia Garcia Herrero, économiste en chef pour l'Asie-Pacifique chez Natixis SA, qui a précédemment travaillé pour la Banque centrale européenne et le Fonds monétaire international. "Vous voyez déjà les conséquences de la diminution de la liquidité en dollars et de l'appréciation du dollar."

La Fed devrait relever ses taux de 50 points de base lors de sa réunion politique des 3 et 4 mai et plusieurs fois par la suite, les traders voyant un resserrement d'environ 250 points de base d'ici la fin de l'année. Les autorités devraient également commencer à réduire le bilan à un rythme maximum de 95 milliards de dollars par mois, un changement plus rapide que prévu au début de l'année.

La banque centrale américaine y parviendra en laissant arriver à échéance ses avoirs en obligations d'État et en titres adossés à des créances hypothécaires, plutôt qu'en vendant activement les actifs qu'elle a achetés. Les décideurs politiques ont laissé ouverte la possibilité qu'ils pourraient, à un stade ultérieur, vendre des obligations hypothécaires et revenir à un portefeuille entièrement composé de bons du Trésor.

En 2013, les plans de bilan de la Fed ont surpris les investisseurs et déclenché un épisode de turbulences financières connu sous le nom de "taper tantrum". Cette fois-ci, la politique a été bien télégraphiée, aux États-Unis et ailleurs. Les gestionnaires d'actifs ont eu le temps d'en évaluer les effets, ce qui devrait rendre moins probable un choc déchirant sur les marchés.

Première dans l'histoire

Jusqu'à présent, le runoff proposé par la Fed a conduit les investisseurs à exiger un coussin pour les risques liés à la détention de bons du Trésor américain à long terme. La prime de terme – la rémunération supplémentaire dont les investisseurs ont besoin pour détenir des dettes à plus longue échéance plutôt que de renouveler continuellement des obligations à plus court terme – a augmenté.

Les responsables de la Fed ont déclaré que le QE avait contribué à faire baisser les rendements en abaissant la prime de terme, offrant un coussin à l'économie pendant la récession de 2020. Les investisseurs s'attendent à ce que QT fasse l'inverse.

Le rythme de dénouement du bilan de la Fed devrait être environ deux fois plus rapide qu'en 2017, lorsqu'elle a réduit ses avoirs pour la dernière fois.

L'ampleur de cette contraction et sa trajectoire attendue sont une première dans l'histoire des politiques monétaires, selon le gestionnaire de fonds Gavekal Research Ltd. Didier Darcet.

D'autres vont dans le même sens :

La Banque centrale européenne a annoncé qu'elle mettrait fin au QE au troisième trimestre, un calendrier compliqué par les retombées de la guerre en Ukraine.
La Banque d'Angleterre a déjà commencé à réduire son bilan en mettant fin aux réinvestissements des gilts en février. On s'attend à une nouvelle hausse des taux en mai, ramenant le taux directeur au seuil où les décideurs pèseront les ventes actives de leur portefeuille d'actifs.
La réduction passive de son bilan par la Banque du Canada - choisir de ne pas acheter de nouvelles obligations lorsque celles qu'elle détient arrivent à échéance - devrait voir ses avoirs en dette publique diminuer de 40 % au cours des deux prochaines années.

La Banque du Japon se démarque et reste attachée aux achats d'actifs – elle a dû les intensifier ces dernières semaines pour défendre sa politique de contrôle des rendements obligataires. Le yen s'est affaibli au plus bas en 20 ans dans le processus.

La Chine, qui a évité le QE pendant la crise, est passée en mode de relance avec des mesures ciblées visant à fournir un financement aux petites entreprises, alors qu'elle se bat pour contenir la pire épidémie de Covid du pays depuis 2020. Les dirigeants chinois ont promis vendredi de stimuler la relance pour stimuler la croissance.

Les investisseurs craignent l'inconnu alors que la liquidité est drainée des marchés obligataires qui ont été inondés de monnaie de la banque centrale sur une période qui remonte à la crise financière de 2008. Des marchés comme le logement et les crypto-monnaies qui ont grimpé en flèche au cours des années d'argent facile seront confrontés à un test à mesure que la liquidité se resserre.

"Avec tout ce resserrement de la banque centrale entrant déjà dans un ralentissement, il s'agira vraiment de savoir si les banques centrales nous feront basculer dans la récession", a déclaré Kathy Jones, stratège en chef des titres à revenu fixe chez Charles Schwab & Co., qui gère plus de 7 dollars. billions d'actifs totaux.

Certains rognent par anticipation sur les actifs à risque.

Robeco Institutional Asset Management a acheté des obligations à court terme et réduit ses avoirs en obligations à haut rendement, en crédits et en devises fortes des marchés émergents, car il s'attend à ce que l'économie ralentisse ou même entre en récession cette année.

Le gestionnaire de patrimoine Brewin Dolphin Ltd. devient plus défensif alors qu'il cherche à réduire ses avoirs en actions en cas de reprise.

Le stratège de Citigroup, Matt King, a déclaré que les flux de liquidités sont beaucoup plus importants et ont une meilleure corrélation avec les actions que les rendements réels. Il estime que chaque billion de dollars de QT équivaudra à une baisse d'environ 1 % des actions au cours des 10 prochains mois environ.

"Regarder la peinture sécher" ?

Pour Chris Iggo, directeur des investissements chez Axa Investment Managers, c'est le bon moment pour acheter des obligations comme couverture de sécurité au cas où les actions réagiraient mal au QT et à la hausse des taux d'intérêt.

"Les actions ont tendance à se dégrader lorsque l'économie s'effondre vraiment et que les bénéfices sont réduits. Cela est précédé par des taux plus élevés », a déclaré Iggo. «Sur cette chronologie, nous n'en sommes pas encore là. Mais ajouter lentement des titres à revenu fixe à mesure que les rendements augmentent finira par donner une couverture plus efficace dans un portefeuille multi-actifs lorsque et si les rendements des actions deviennent plus négatifs.

Les banquiers centraux ont fait valoir que la réduction de leurs bilans en permettant aux obligations de se retirer, plutôt que de les vendre brusquement, ne devrait pas être trop perturbatrice. Le processus a déjà été décrit par la présidente de la Fed et actuelle secrétaire au Trésor des États-Unis, Janet Yellen, comme ressemblant à « regarder la peinture sécher ».

Pourtant, la combinaison du QT, de la hausse des taux à court terme, d'un dollar fort, de la hausse des prix des matières premières et de la contraction budgétaire aux États-Unis présente aux États-Unis et au monde un vent contraire majeur, a déclaré Gene Tannuzzo, responsable mondial des titres à revenu fixe chez Columbia Threadneedle Investments.

"C'est beaucoup à gérer pour l'économie", a déclaré Tannuzzo. "Nous n'avons pas besoin d'avoir une récession pour dire que la croissance sera assez lente à la fin de l'année."