Elon Musk a un plus gros problème que les bots Twitter : un énorme fardeau de la dette

(Bloomberg) – Elon Musk pourrait exprimer les remords de son acheteur face au problème de bot de Twitter Inc. Mais à la base de l'accord se trouve une dette de 13 milliards de dollars qui ressemble à un fardeau plus lourd de jour en jour.

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Le paquet, préparé à la hâte et signé par les banques avant la fin des vacances bien-aimées du milliardaire le 20 avril, laissera la plate-forme de médias sociaux avec des frais d'intérêts annuels approchant 1 milliard de dollars, donnant à l'entreprise une marge d'erreur alarmante.

Pour les analystes du crédit sobres, il faut s'attendre à une seconde réflexion sur l'accord.

L'achat sera financé par un prêt à effet de levier et des obligations à haut rendement. CreditSights estime que cela augmentera considérablement les charges d'intérêts annuelles de Twitter à environ 900 millions de dollars, tandis que Bloomberg Intelligence prévoit entre 750 millions et 1 milliard de dollars.

Avec des chiffres comme ceux-là, Twitter semble sur le point de brûler de l'argent, augmentant la pression sur Musk pour transformer l'entreprise en trouvant de nouvelles sources de revenus et en réduisant les coûts. C'est même le cas avec les analystes de Wall Street qui estiment des bénéfices records en 2022, bien que ces prévisions optimistes pourraient être mises en péril si les prévisions d'une récession américaine – Musk a déclaré lundi qu'une est déjà en cours – se réalisent.

"C'est juste une mauvaise structure de capital à mettre sur une entreprise comme Twitter qui ne s'est jamais avérée très rentable", a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investment Management. "C'est une entreprise publique depuis un certain temps et ils n'ont jamais semblé vraiment comprendre comment monétiser de manière attrayante le consommateur."

Musk lui-même met en doute son propre accord, déclarant cette semaine qu'il ne procédera pas à moins que Twitter ne prouve que les bots représentent moins de 5% de ses utilisateurs.

La dette n'est que l'une des trois composantes du financement de Musk. Il a trouvé 19 autres investisseurs en actions pour se joindre à lui dans 27.25 milliards de dollars d'engagements en actions. Et il a contracté un prêt sur marge de 6.25 milliards de dollars sur ses actions Tesla, mais il essaie actuellement de le remplacer en faisant appel à des investisseurs en actions privilégiées, qui pourraient inclure Apollo Global Management Inc. et Sixth Street.

Les banquiers ont fait des nuits blanches et ont travaillé pendant le week-end de Pâques et de la Pâque, se précipitant pour respecter la date limite du 20 avril de Musk pour construire le montage financier. Ce qu'ils ont concocté va enfoncer Twitter beaucoup plus dans l'endettement, augmentant ses frais d'intérêts de 53.5 millions de dollars au cours des 12 derniers mois.

Cela laisse à Musk peu de marge d'erreur, bien qu'il ne soit pas responsable de la dette. Comme c'est généralement le cas dans un rachat par emprunt, Twitter sera obligé de rembourser si quelque chose ne va pas, tandis que Musk et ses collègues investisseurs en actions ne peuvent perdre que l'argent qu'ils ont investi dans l'accord.

"L'effet de levier est vraiment élevé et le flux de trésorerie disponible va être négatif dès le départ, ce qui ajoute certainement un élément de risque à l'accord", a déclaré Jordan Chalfin, analyste principal au cabinet de recherche sur le crédit CreditSights, dans une interview. "Twitter a vraiment besoin de croître dans sa structure de capital et d'augmenter ses bénéfices afin de couvrir à la fois ses dépenses en capital et ses frais d'intérêts."

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Les craintes grandissent également quant à la possibilité d'une récession à l'horizon, ce qui rendrait le moment encore plus difficile pour s'endetter sur Twitter, car la plupart de ses revenus proviennent de la publicité. "Dans un contexte macroéconomique médiocre, les premières choses que les entreprises tirent en termes de budgets marketing sont les dépenses publicitaires", a déclaré Robert Schiffman, analyste chez Bloomberg Intelligence.

Pendant ce temps, la vente de la dette des entreprises est devenue plus difficile ces dernières semaines. La hausse des taux a le plus durement touché les obligations de pacotille, et le rendement moyen, un indicateur du coût d'emprunt, a augmenté de plus d'un point de pourcentage depuis que les banques ont accepté l'accord Twitter à environ 7.6 %. Le marché des prêts à effet de levier s'est également refroidi.

Les analystes voient Twitter afficher un bénéfice record avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement de 1.67 milliard de dollars en 2022. Twitter a prévu environ 925 millions de dollars de dépenses en capital. Déduisez cela et la nouvelle augmentation des charges d'intérêts de Twitter de son Ebitda, et l'entreprise brûlerait de l'argent.

Si Musk développe Twitter avec succès, la charge de la dette deviendrait plus gérable au fil du temps, et la société pourrait atteindre un flux de trésorerie neutre en 2023 et un flux de trésorerie positif en 2024, a déclaré Chalfin. Si Musk ne tient pas ses promesses de redresser l'entreprise, l'endettement pourrait devenir un problème.

Twitter dispose d'environ 6.3 milliards de dollars en espèces et en investissements à court terme qui pourraient permettre de brûler des liquidités pendant quelques années, a déclaré Schiffman de Bloomberg Intelligence.

(Ajoute le 7e paragraphe sur Musk jetant le doute sur l'accord)