La crédibilité de la BCE n'est pas aussi solide alors que les taux ont augmenté de 75 points de base

Dans un "étape majeure” le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne, a décidé à l'unanimité de relever ses trois taux directeurs de 75 points de base plus tôt dans la journée.

Répondre aux niveaux historiques de inflation des consommateurs qui a atteint 9.1 % en août, la BCE s'est lancée dans une préalimentation des taux. Les autorités monétaires ont ramené le taux directeur à 1.25 %, contre 0.50 %, la facilité de prêt marginal à 1.50 %, contre 0.75 %, et le taux de la facilité de dépôt, à 0.75 %, contre 0 %.

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Les nouveaux taux devraient entrer en vigueur le 14 septembre 2022. Ce serait la première fois que la BCE relèverait les taux de 75 bps depuis janvier 1999 lors de la création de l'euro.

Cependant, cette fois-ci, la BCE a souligné et réaffirmé son engagement à ramener l'inflation à 2 % à moyen terme.

A cet effet, la réunion de politique monétaire communiqué de presse a clairement indiqué que le Conseil des gouverneurs s'efforcerait de freiner la demande afin d'empêcher les anticipations d'inflation de monter en flèche.

L'inflation persiste

Les principaux moteurs des niveaux historiques d'inflation étaient la montée en flèche prix de l'énergie qui a atteint 38.3 % sur un an et produits alimentaires qui étaient en hausse de 10.6 % au mois d'août.

Pour le ménage européen moyen, le pouvoir d'achat se détériore rapidement, tandis que les pressions sur les prix se propagent à l'ensemble de l'économie.

Bien que les goulots d'étranglement de l'offre s'atténuent, l'inflation devrait augmenter alors que la guerre russo-ukrainienne continue de faire rage prix du gaz naturel (ENDEX : TGV22) verticale.

Même si le Conseil des gouverneurs a déterminé que les taux d'intérêt continueront d'augmenter, le gouvernement communiqué de presse a noté que l'inflation est:

… susceptibles de rester au-dessus de notre objectif pendant une période prolongée.

Cela s'explique en partie par le fait qu'il existe souvent un décalage considérable entre les décisions de politique monétaire et les effets en aval dans l'économie réelle.

Malgré la très grande randonnée plus tôt dans la journée, dans le conférence de presse suite à l'annonce de la politique monétaire, Christine Lagarde, présidente de la BCE a confirmé qu'il y aurait bien d'autres hausses de taux à venir, puisque :

Nous stimulons l'économie même avec la préalimentation.

Lagarde a noté que la BCE chercherait à augmenter les taux pour 1 à 4 réunions supplémentaires, bien qu'une feuille de route définitive n'ait pas été proposée.

Au contraire, elle a souligné à plusieurs reprises que les hausses de taux seront décidées de réunion en réunion en fonction des données les plus récentes.

Au-delà du contrôle de la BCE ?

Comme on le dit souvent, la politique monétaire est avant tout un outil conçu pour cibler la demande et non pour contrer les pressions sur les prix résultant de ruptures d'approvisionnement.

L'inflation européenne est largement attribuée aux problèmes de chaîne d'approvisionnement depuis le début du covid, l'invasion russe de l'Ukraine et volatilité conséquente des prix du gaz.

La présidente de la BCE a reconnu qu'elle n'avait pas le pouvoir d'accélérer la réforme de l'électricité ou de convaincre la Russie de tourner le dos à sa politique de « chantage à l'énergie ».

Pourtant, la banque considère la politique monétaire comme l'outil le plus approprié et le plus proportionné dont elle dispose pour lutter contre les prix élevés.

Projections économiques de la zone euro

Projections par le personnel de la banque suggèrent que l'inflation sera probablement alignée sur l'objectif de 2 % à la fin de 2024, jusqu'en 2025.  

Plus favorablement, Consensus Economics prévoit que l'inflation atteindra 1.9 % d'ici la fin de 2024, tandis que l'enquête auprès des prévisionnistes professionnels l'estime à 2.1 %.

Peurs de récession

Bien que les estimations suggèrent que la zone euro sera en mesure de éviter une récession malgré l'accélération des hausses de taux, la faible confiance qui prévaut et la baisse de l'activité économique dans les principales économies représentent un risque réel.

Les principales économies du monde ont enregistré PMI peu reluisants, signalant une tendance mondiale à la contraction de l'activité économique. Les coûts de production élevés dus aux prix élevés de l'énergie ne feront probablement qu'accentuer le ralentissement.

En outre, les enquêtes sur la confiance des entreprises et des consommateurs dans la zone euro ont été modérées, tandis que les ventes au détail se sont contractées sur une base mensuelle.

Risques de la zone euro

La zone euro pourrait encore percevoir d'autres risques sur ses trajectoires de croissance et d'inflation. Par-dessus tout, l'incertitude entourant la guerre russo-ukrainienne persiste et, avec l'engagement de l'Europe à réduire la dépendance russe, les pénuries d'énergie pourraient paralyser brutalement l'activité économique.

S'appuyant sur des hypothèses extrêmes, la BCE a également publié une analyse beaucoup plus sombre scénario baissier, qui anticipe une récession généralisée en 2023 sur la base d'un blocus complet des approvisionnements énergétiques russes et un manque de disponibilité dans d'autres pays comme les États-Unis et la Norvège.

En raison des vents contraires mondiaux et du resserrement monétaire, le ménage moyen est toujours sensible aux prix élevés des denrées alimentaires et au rationnement de l'énergie.

Crédibilité des politiques

Compte tenu de l'historique mouvementé de la banque en matière de prévisions économiques, de son incapacité à augmenter l'inflation après la crise de 2008 et du manque de contrôle sur les facteurs liés à l'offre, concernant le succès probable de la stratégie de la BCE, Lagarde a déclaré:

…l'avenir nous le dira…

La tâche de la BCE est encore compliquée par l'hétérogénéité des pays membres, ainsi que par divergence des obligations souveraines à 10 ans des deux Allemagne (TMBMKDE-10Y) et en Italie (TMBMKIT-10Y), entravant le bon fonctionnement de la politique monétaire.

Comme discuté dans un précédent pièce, les écarts de taux obligataires entre l'Allemagne et l'Italie sont un signal de la santé économique de la zone euro. La divergence croissante signale une perte de confiance dans la stabilité du projet européen.

En un mot, l'élargissement des spreads indique que les marchés financiers ne considèrent plus les pays membres comme également solvables, affaiblissant ainsi l'objectif de la BCE.

A l'heure où nous écrivons, les spreads des taux obligataires allemands et italiens à 10 ans s'élèvent à 222.4 points de base.

Un autre indicateur important de la crédibilité institutionnelle est le taux de change en vigueur entre l'euro et le dollar américain.

Pendant conférence de presse, les marchés financiers ne semblaient pas se fier aux propos de Lagarde, et avec la perspective d'une récession pesant sur la devise, la EURUSD est tombé à un creux de 0.9934 dans le commerce.  

Cependant, au moment de la rédaction de cet article, l'euro s'est frayé un chemin légèrement au-dessus de la parité, car il a affiché une reprise à la mi-session après avoir échoué à franchir le Plancher 2002 de 0.9859.

Décrivant la position précaire dans laquelle se trouve l'euro vis-à-vis du dollar, Sébastien Galy, macro stratège senior chez Nordea a noté :

Ce qui est intéressant, c'est que la BCE commence à se concentrer sur l'euro comme source d'inflation importée alors qu'elle se concentrait auparavant implicitement sur une dévaluation compétitive… Ce dont la BCE a besoin, c'est de convaincre le marché qu'elle veut un euro fort sans en livrer trop hausses de taux.

La BCE doit à la fois soutenir sa monnaie pour empêcher les biens et services étrangers de devenir plus coûteux, tout en minimisant les perturbations causées par les hausses de taux pour empêcher le début d'une récession.

Compte tenu du président Powell commentaires Plus tôt dans la journée, suivre ce canal étroit pourrait devenir plus difficile, les États-Unis étant presque certains de relever leurs taux de 75 points de base supplémentaires lors de la réunion de ce mois-ci.

Cependant, le rebond de l'EURUSD au-dessus de la parité suggère que les marchés digèrent les commentaires du président de la Fed et pourraient s'inquiéter de la possibilité d'une récession américaine après deux trimestres consécutifs de croissance négative.

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Incertitude à venir

La stratégie européenne de modération de la demande visant à freiner l'inflation nécessite probablement des taux beaucoup plus élevés.

Cela causerait probablement beaucoup de difficultés à la personne moyenne et entraînerait presque certainement une augmentation du chômage et une contraction du pouvoir d'achat discrétionnaire.

La seule avenue potentielle pour ralentir les hausses de taux serait si les coûts de l'énergie devaient soudainement baisser, ce qui semble hautement improbable.

La Russie bloquant déjà les approvisionnements énergétiques, certaines des hypothèses de risque baissier de la banque commencent à se manifester, menaçant un scénario stagflationniste dans les jours à venir, en particulier si la BCE continue de perdre son éclat en tant que banque centrale de premier plan.

La fragmentation politique dans les grands membres tels que l'Italie pose un risque pour les plans de resserrement de la banque, tandis que la forte divergence des rendements obligataires peut forcer l'institution à reculer si la stabilité du groupe est menacée. La montée du populisme pourrait entraîner une nouvelle détérioration de la viabilité de la dette.

Fait intéressant, la BCE n'a fait aucune mention de la nouvelle institution très appréciée Instrument de protection de transmission (TPI). Interrogée à ce sujet, Lagarde a simplement déclaré que si une situation se produisait justifiant sa mise en œuvre :

… nous sommes prêts à utiliser TPI, cela ne fait aucun doute.

Comme indiqué dans un précédent pièce:

Avec optimisme, le Conseil des gouverneurs espère que la simple existence du TPI (similaire aux précédentes opérations monétaires sur titres (OMT)) suffira à calmer les marchés et à orienter les rendements vers des niveaux plus gérables.

Malgré l'amélioration de l'EURUSD aujourd'hui, la Fed est toujours l'acteur dominant des taux mondiaux et dirige la direction de l'EURUSD. A en juger par la réaction des marchés aux commentaires de Powell au cours des deux prochains jours, cela fournira une image plus claire de la trajectoire de l'euro à court terme et donnera des indices sur ce que la prochaine réunion de la BCE pourrait avoir à offrir.