Les distorsions des bénéfices sont des signes avant-coureurs pour les investisseurs en actions

Les bénéfices GAAP restent surestimés malgré une augmentation d'une année sur l'autre (YoY) des bénéfices de base pour les onze secteurs de la NC 2000[1],[2] au cours des douze derniers mois (TTM), terminés au 1T22, tout comme ils fait en 2021.

Ce rapport est une version abrégée de All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors, l'un de mes rapports trimestriels sur les tendances fondamentales du marché et du secteur.

Les revenus de base sont plus fiables que les revenus GAAP

La dernière fois que les bénéfices GAAP ont dépassé les bénéfices de base, c'était dans le TTM terminé en juin 2007. Peu de temps après, les bénéfices GAAP ont plongé.

Les bénéfices GAAP ont augmenté beaucoup plus rapidement au cours de la dernière année, à 63%, contre 47% pour les bénéfices de base. Depuis 2020, les bénéfices des entreprises ont été beaucoup moins volatils que ne l'indiquent les bénéfices GAAP. Par exemple:

• En 2020, les bénéfices GAAP ont chuté de 36 % en glissement annuel, contre une baisse de 18 % pour les bénéfices de base.
• En 2021, les bénéfices GAAP ont augmenté de 136 % en glissement annuel, contre une augmentation de 67 % pour les bénéfices de base.
• Au cours du TTM terminé au 1T22, les bénéfices GAAP ont augmenté de 63 % en glissement annuel, contre une hausse de 47 % pour les bénéfices de base.

Figure 1 : NC 2000 Core Earnings Vs. Variation en pourcentage des bénéfices GAAP sur une base annuelle : 1T20 - 1T22

L'analyse de My Core Earnings est basée sur des données TTM agrégées pour les constituants du secteur au cours de chaque période de mesure.

La période de mesure du 16 mai 2022 intègre les données financières des 1-Q du 22T10, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les 1-Q du 22T10 du calendrier pour les constituants NC 2000 étaient disponibles.

Bénéfices PCGR largement surestimés au niveau de l'entreprise individuelle

42 %, soit 830 des entreprises de la NC 2000, déclarent des résultats GAAP qui surestiment les résultats de base pour le TTM terminé le 1T22. Lorsque les bénéfices GAAP surestiment les bénéfices de base, ils le font en moyenne de 38 %, selon la figure 2. La surestimation était supérieure à 20 % pour 2021 % des entreprises. À titre de comparaison, dans le TTM terminé en 40, le pourcentage d'entreprises qui surestiment les bénéfices de base était de XNUMX %.

Les 830 sociétés dont les bénéfices GAAP sont surestimés représentent 52% de la capitalisation boursière du NC 2000.

Figure 2 : NC 2000 GAAP Bénéfice surestimé de 38 % en moyenne

J'utilise les fonds provenant des opérations (FFO) pour les sociétés immobilières plutôt que les bénéfices GAAP.

Détails clés sur certains secteurs NC 2000

Le secteur de l'énergie a connu la plus forte amélioration en glissement annuel, 139.2 milliards de dollars de bénéfices de base, qui sont passés de -3.4 milliards de dollars au 1T21 à 135.8 milliards de dollars au 1T22.

Le secteur de la technologie génère le plus de revenus de base, à 486.9 milliards de dollars, et a augmenté les revenus de base de 30 % en glissement annuel au 1T22. D'un autre côté, le secteur de l'immobilier a les revenus de base les plus bas à 36.3 milliards de dollars, et le secteur de la consommation non cyclique, à seulement 9 %, a enregistré la croissance la plus faible en glissement annuel au 1T22.

Ci-dessous, je mets en évidence le secteur de la consommation cyclique et un titre avec l'une des plus fortes distorsions des bénéfices (c'est-à-dire des bénéfices GAAP surestimés) du secteur.

Exemple d'analyse sectorielle : Consommation cyclique

La figure 3 montre que les bénéfices de base du secteur de la consommation cyclique, à 217.9 milliards de dollars, ont augmenté de 49 % en glissement annuel au 1T22, tandis que les bénéfices GAAP, à 248.3 milliards de dollars, ont augmenté de 96 % au cours de la même période.

Figure 3 : Bénéfices de base des biens de consommation cycliques vs. PCGR : 1998 – 1T22

L'analyse de My Core Earnings est basée sur des données TTM agrégées pour les constituants du secteur au cours de chaque période de mesure.

La période du 16 mai 2022 intègre les données financières du calendrier 1Q22 10-Q, car il s'agit de la première date pour laquelle tous les calendriers 1Q22 10-Q pour les constituants NC 2000 étaient disponibles.

Détails sur la surestimation des bénéfices selon les PCGR : WideOpenWest Inc. (WOW)

Ci-dessous, je détaille caché et signalé éléments inhabituels qui manquent aux revenus GAAP mais que je capture dans les revenus de base pour WideOpenWest Inc. (WOW). Après ajustement pour les éléments inhabituels, je trouve que le bénéfice de base de WideOpenWest de -87.8 millions de dollars, ou -1.06 $/action est bien pire que le bénéfice GAAP déclaré de 766.6 millions de dollars, ou 9.25 $/action.

Ci-dessous, je détaille les différences entre les revenus de base et les revenus GAAP afin que les lecteurs puissent auditer mes recherches.

Figure 4 : Réconciliation des bénéfices GAAP avec les bénéfices de base de WideOpenWest

Plus de détails:

La distorsion totale des bénéfices de 10.30 $/action, soit 854.4 millions de dollars, comprend les éléments suivants :

Gains inhabituels cachés, nets = 0.07 $ par action, ce qui équivaut à 6 millions de dollars et comprend

6 millions de dollars d'honoraires professionnels non récurrents, d'intégration de fusions et acquisitions et de frais de restructuration au cours de la période TTM sur la base de

• Annulation de 14 millions de dollars au 4T21, car des frais non récurrents ont été divulgués dans les Q précédents, mais ne sont plus divulgués en 2021 10-K
• - $ 8 million au 2T21

Gains inhabituels déclarés avant impôts, nets = 0.17 $/action, ce qui équivaut à 14 millions de dollars et comprend

18 millions de dollars d'autres revenus au cours de la période TTM sur la base de

- $ 0.4 million perte sur vente d'actifs au 1T22

-Perte de 3 millions de dollars au cours de la période TTM basée sur - $ 3 million perte sur extinction anticipée de dette en 2021 10-K

Distorsion fiscale = -0.06 $/action, ce qui équivaut à -4.9 millions de dollars

Gains inhabituels déclarés après impôts, nets = 10.12 $/action, ce qui équivaut à 839 millions de dollars et comprend

839 millions de dollars de revenus provenant des activités abandonnées au cours de la période TTM sur la base de

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.

Annexe : Méthodologie de calcul

Je dérive les métriques des bénéfices de base et des bénéfices GAAP ci-dessus en additionnant les valeurs constitutives individuelles des douze derniers mois de NC 2000 pour les bénéfices de base et les bénéfices GAAP dans chaque secteur pour chaque période de mesure. J'appelle cette approche la méthodologie « Agrégat ».

La méthodologie Aggregate fournit un aperçu simple de l'ensemble du secteur, indépendamment de la capitalisation boursière ou de la pondération de l'indice, et correspond à la façon dont S&P Global (SPGI) calcule les paramètres du S&P 500.

[1] Le NC 2000 se compose des 2000 plus grandes entreprises américaines par capitalisation boursière dans l'univers de couverture de mon entreprise. Les composantes sont mises à jour sur une base trimestrielle (31 mars, 30 juin, 30 septembre et 31 décembre). J'exclus les sociétés qui présentent leurs rapports selon les IFRS et les sociétés ADR non américaines.

[2] Sur la base des dernières données financières auditées, qui sont le 10-K pour le calendrier 2021 dans la plupart des cas.

[3] Les sociétés surévaluées incluent toutes les sociétés dont la distorsion des bénéfices est supérieure à 0.1 % des bénéfices GAAP.