Doug Kass : Et si David Tepper avait tort ?

La bataille de l'esprit d'investissement continue.

L'interview de David Tepper sur CNBC jeudi et sa couverture par FinTV ont causé plus qu'une ondulation sur les marchés (C'est ici). À un moment donné jeudi, le S&P 500 a chuté de près de 3 % ou 115 poignées.

Permettez-moi de commencer par écrire que mon admiration pour Tepper est profonde, car, au fil des ans, j'ai écrit en termes très élogieux à son sujet. En fait, je considère Tepper (avec Stan Druckenmiller et Seth Klarman de Baupost) comme les trois plus grands gestionnaires de fonds spéculatifs de l'histoire moderne de l'investissement. Même au-dessus de Warren Buffett.

Cette colonne servira à expliquer pourquoi, dans ce cas, je crois respectueusement que David peut se tromper dans sa vision de l'ursine. Je précise que, comme toujours, je suis toujours dans le doute et souvent dans l'erreur. Ainsi, alors que j'ai utilisé la faiblesse du marché jeudi pour étendre mon exposition longue, moi, comme Tepper, je peux me tromper dans mes conclusions.

" Tu continues à utiliser ce mot. Je ne pense pas que cela signifie ce que vous pensez que cela signifie.

- Inigo Montoya

Une plongée plus profonde dans l'interview CNBC de David Tepper - "C'est comme ça"

Dans son interview, Tepper a fait un certain nombre de points et d'observations, qui ont abouti à son « penché court » des marchés :

— Les conditions financières se sont assouplies, ce qui signifie que la Réserve fédérale et d'autres banques centrales pourraient être plus bellicistes que ne l'indique le consensus. Tepper a cité une récente baisse de 90 points de base des taux hypothécaires, un rétrécissement des écarts des obligations de pacotille (150 points de base de moins qu'à la fin septembre), une baisse de -60 points de base du rendement des bons du Trésor américain, entre autres facteurs.

— En effet, la Fed et d'autres banques centrales nous disent ce qu'elles vont faire : elles resteront plus strictes plus longtemps.

— L'inflation passera de 8 % à 4 % — mais il sera difficile d'atteindre 2 %.

- La plupart des investisseurs sont entre 55% et 90% investis - il "penche court". Il a mentionné qu'il était également à court d'obligations – ce qui, comme indiqué, est une stratégie qui lui a probablement été défavorable ces dernières semaines.

- Le côté haussier/baissier n'est pas attrayant compte tenu des multiples historiques de P/E, car les perspectives de S&P EPS sont probablement plus faibles pour 2023.

- Il a spécifiquement dit qu'il "se penchait court" en ce moment. Ce qui signifie, pour moi, qu'il peut changer d'avis à tout moment.

— Nous pourrions entrer dans une légère récession.

— Quant à ce que devrait être le multiple P/E, sur la base de l'historique, l'expansion P/E devrait être limitée. Nous étions 11x-12x à la sortie de la Grande Récession en 2010 contre 17x maintenant.

— Même avec la récente chute du marché, les actions se sont accumulées à un taux annuel d'environ + 7 % au cours de la dernière décennie. C'est un taux de rendement sain.

En réalité, ce que David Tepper a fait, c'est de livrer le point de vue consensuel sur la Fed et ses actions probables, l'inflation, la valorisation et les cours des actions. Beaucoup d'entre nous, comme Mike Wilson de Morgan Stanley, et d'autres dont moi-même, ont été préoccupés par le marché et de nombreux facteurs dont Tepper a discuté sur CNBC au cours des 12 derniers mois.

Mais, plus important encore, le consensus s'est déjà déplacé vers le point de vue de David Tepper au cours des derniers mois.

En d'autres termes, il a fourni un consensus et rien de nouveau progressivement.

De plus, je dirais que David Tepper est peut-être tombé dans l'une des erreurs classiques, bien qu'il soit clairement beaucoup plus intelligent que Vizzini dans The Princess Bride qui a prononcé :

"Vous avez été victime d'une des bévues classiques - dont le plus connu est, "Ne jamais s'impliquer dans une guerre terrestre en Asie" - mais à peine moins connue est celle-ci : "N'affrontez jamais un Sicilien quand la mort est en jeu" ! Ha ha ha ha ha ha ha ! Ha ha ha ha ha ha ha !

Au contraire, David Tepper, pour l'une des rares fois, peut faire une erreur en appliquant premier niveau et consensus thinking.

Donnez-moi plutôt "réflexion de second niveau,» car presque toutes les préoccupations exprimées par Tepper sont bien connues et ont peut-être déjà été écartées.

Une autre observation importante.

Quant à son inquiétude quant au rôle belliciste continu des banquiers centraux, dans un tweet jeudi, j'ai soutenu que, bien que je comprenne le message de Tepper selon lequel nous ne devrions pas combattre la Fed, les marchés ont déjà chuté de façon spectaculaire et une bonne inflation montre des signes de modération. L'inflation des salaires reste problématique, mais cela aussi est un «connu inconnu.

De plus, sans doute, de nombreuses actions à grande capitalisation avec des franchises intactes et des douves de plus en plus profondes ont été effacées.

Mais peut-être, plus important encore, est-ce qu'une grande partie du resserrement de la Fed est derrière nous, car la Fed a déjà relevé les Fed Funds à plus de 4 % et est probablement à moins de 75 points de base d'atteindre son taux terminal :

Bien que je puisse comprendre le point de vue de David Tepper de ne pas combattre la Fed - ce que je ne comprends pas, c'est pourquoi maintenant - après la chute du marché et après que la Fed a relevé le taux des Fed Funds à plus de 4% et est probablement à moins de 75 points de base environ du tarif terminal. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) 22 décembre 2022

Conclusion

"Inconcevable!"

- Vizzini

Bien que j'admire énormément David Tepper (je suis même un fanboy !) et que je pense qu'il existe un certain nombre de facteurs qui pourraient freiner la progression des actions, les raisons avancées dans l'interview de David Tepper avec CNBC jeudi n'étaient pas des raisons valables pour cet observateur.

La plupart des facteurs négatifs mentionnés sont connus et presque tous ont été acceptés par le consensus.

En effet, une récession de 2023 - redoutée par David Tepper - pourrait être la récession la plus médiatisée de l'histoire !

La principale critique que j'ai de son interview, et la réponse négative du marché, est qu'il a exprimé trop de « réflexion de premier niveau »/consensus et trop peu de « réflexion de second niveau »/contrariante.

De mon perchoir, les médias commerciaux ont rapporté les commentaires de Tepper de manière hyperbolique et ont peut-être contribué à une réponse trop émotionnelle en faisant chuter le S&P 500 de 115 poignées, soit près de 3 %, aux plus bas du matin. Leurs récits de l'interview de Tepper ont exagéré l'intensité de ses opinions baissières - car, en réalité, il était plus mesuré qu'on ne le rapporte généralement.

Comme indiqué à de nombreuses reprises, il s'agit d'un marché difficile. Mais c'est un marché qui doit être abordé sans émotion.

Pour moi, et comme toujours, je me trompe peut-être, avec l'indice de trésorerie S&P se déplaçant vers le bas - les liquidités négociées au plus bas à 3770 au plus bas de jeudi - de ma fourchette de négociation attendue (3700-4100), je pense que jeudi était un possibilité d'acheter et non de vendre.

Malgré les avertissements de David Tepper et la réaction négative du marché, j'ai eu une exposition plus longue.

(Ce commentaire a été initialement publié sur Real Money Pro le 23 décembre. Cliquez ici pour en savoir plus sur ce service d'information sur le marché dynamique pour les commerçants actifs et pour recevoir Doug Kass's Agenda journalier et des colonnes chaque jour de Prix ​​Paul, Bret Jensen et d'autres.)