Ne soyez pas aveuglé par la baisse des prix, déclare Michele de JPMorgan

(Bloomberg) – Lorsque Bob Michele partage ses opinions sur les investissements, cela vaut la peine de prêter attention car le vétéran du marché obligataire s'est avéré être assez prémonitoire.

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Le directeur des investissements de JP Morgan Asset Management prévient que la Réserve fédérale pourrait poursuivre la lutte contre l'inflation au second semestre, poussant les taux terminaux jusqu'à 6%. Cela défie un consensus croissant selon lequel les taux d'intérêt atteindront un sommet en juin.

"C'est toujours une chance sur trois, mais c'est un risque légitime", a déclaré Michele dans une interview. "Il est possible que la Fed n'en fasse pas assez au départ parce que le marché du travail s'est avéré plus résistant. C'est une chose qui peut démêler le marché, et c'est ma plus grande préoccupation.

L'inflation ralentit, même si elle reste bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Les prix à la consommation ont augmenté de 6.5 % en décembre, le rythme le plus lent depuis plus d'un an, ce qui montre que le resserrement agressif de la politique de la Fed fonctionne. Les résultats ont répondu aux attentes et le marché s'attend désormais à ce que les taux plafonnent à 4.9 % en juin et à des baisses de taux potentielles à suivre, selon les données de Bloomberg.

Le scénario de base de Michele est que la Fed augmentera les taux d'intérêt en février et mars avant de faire une pause, et qu'une récession s'installera plus tard cette année. Mais il voit également la possibilité que les décideurs politiques reviennent à des hausses de taux à la fin de 2023 pour calmer une inflation obstinément élevée alimentée par un faible taux de chômage, une hausse persistante des salaires et la réouverture économique de la Chine.

« L'équation est la suivante : l'inflation ne baisse pas tant que les salaires ne baissent pas. Les salaires ne baissent pas tant que le chômage n'augmente pas », a-t-il déclaré. "Le chômage n'augmente que si nous sommes en récession."

Les dernières données sur l'emploi montrent une décélération de la croissance des salaires, mais des embauches robustes et un chômage toujours à un niveau historiquement bas.

Depuis 1988, la Fed a traversé cinq cycles de hausse des taux, qui se sont soldés quatre fois par une récession, selon Michele. Le seul qui n'a pas entraîné de contraction économique est le cycle 1994-1995 qui s'est soldé par un atterrissage en douceur. Mais il a dit que 2023 ne serait pas un autre 1994.

"L'impact retardé et cumulatif de tout le resserrement auquel nous assistons finira par mordre et créer une récession", a déclaré Michele. "C'est incroyablement ambitieux de penser que nous allons nous en tirer comme ça."

En décembre, Michele a acheté des actifs de «durée de qualité» comme des obligations d'État, des crédits de qualité supérieure ainsi que des titres adossés à des créances hypothécaires et des titres adossés à des actifs.

Il privilégie également les obligations en monnaie locale des marchés émergents, qui, selon lui, pourraient facilement générer des rendements à deux chiffres cette année alors que le dollar culmine. Les banques centrales de ces marchés ont été bien en avance sur leurs homologues des économies développées comme les États-Unis en ce qui concerne la hausse des taux.

Michele a averti que les rendements des obligations d'État à 10 ans du Japon pourraient passer de 1 % à 0.5 % et que le dollar-yen tombera à 100 alors que la Banque du Japon mettra fin à son contrôle de la courbe des rendements. Les acteurs du marché pariant sur un autre ajustement ont poussé le rendement de référence à 10 ans au-delà du plafond de 0.5 % de la banque centrale vendredi. Cela transformera le Japon de "mère de tous les commerces de transport" en "mère de tous les rapatriements", a-t-il déclaré.

"Nous n'allons pas nous couvrir contre le risque que la Fed doive revenir à des hausses de taux plus tard dans l'année. Mais, nous allons être ouverts d'esprit et accepter qu'il existe une probabilité raisonnable que cela se produise et être préparés », a déclaré Michele, qui recommande de vendre des obligations à court terme et des obligations d'entreprises moins bien notées en cas de hausse des taux.

Il vaut probablement la peine de tenir compte des avertissements de Michele. En 2019, Michele a connu la course haussière des obligations américaines, prédisant que les rendements étaient «vers zéro» lorsque l'indice de référence à 10 ans se négociait à 2%. Il en a récolté les fruits puisque le rendement a chuté jusqu'à 0.5 % en un an.

Lire la suite: Bob Michele avertit que le rendement du Trésor à 10 ans est «dirigé vers zéro»

En octobre 2021, alors que la plupart des économistes interrogés par Bloomberg s'attendaient à ce que la Fed maintienne ses taux proches de zéro jusqu'à la fin de 2022, Michele a déclaré que la banque centrale était loin derrière la courbe et devrait lutter agressivement contre l'inflation, portant les taux à au moins 4.25% . La Fed a relevé son taux directeur dans une fourchette de 4.25 % à 4.5 % fin 2022.

Il a également été parmi les premiers investisseurs à souligner le risque que la Banque centrale européenne augmente les coûts d'emprunt officiels l'année dernière pour calmer l'inflation – un concept jugé hautement improbable pour de nombreux observateurs du marché à l'époque. La BCE a relevé ses taux de dépôt à quatre reprises l'an dernier, les portant à 2 %.

"L'une des raisons pour lesquelles nous avons rassemblé ces risques réalistes est que nous pouvons les surveiller, afin de ne pas être pris au dépourvu", a déclaré Michele. «L'année dernière, ils ont tous joué. Parce que nous avons pensé à ces risques, nous ne sommes pas pris au dépourvu.

–Avec l'aide de Liz Capo McCormick et Michael MacKenzie.