Offrir un modèle d'affaires supérieur

Cette société a enregistré d'importants gains de parts de marché tout au long de la pandémie et se positionne pour des années de croissance des bénéfices, mais son action a chuté de 30 % depuis le début de l'année et se négocie à des niveaux pré-pandémiques. L'entreprise est considérée à tort comme une chaîne de restaurants alors qu'il s'agit plutôt d'un opérateur de chaîne d'approvisionnement et d'une entreprise de marketing grand public. Domino's (DPZ) est la longue idée de cette semaine.

L'action Domino's présente un risque/récompense lié à la qualité étant donné que l'entreprise :

• position de plus grande chaîne de pizzas au monde
• des gains de parts de marché constants
• efficacités de son système de livraison intégré que les tiers ne peuvent pas reproduire
• capacité à surmonter les pénuries de main-d'œuvre actuelles à long terme
• rentabilité supérieure aux pairs
• l'évaluation implique que les bénéfices de l'entreprise chuteront de manière permanente de 10 % par rapport aux niveaux actuels

Ratio PEBV le moins cher depuis 2013

Comme de nombreuses entreprises qui ont augmenté leurs ventes pendant la pandémie, le cours de l'action de Domino's Pizza a grimpé d'environ 50 % au-dessus des niveaux d'avant la pandémie. Puis, alors que les commerçants ont dénoué leurs transactions pandémiques, le titre a chuté de 30 % depuis le début de l'année et se négocie désormais en dessous de son ratio prix/valeur comptable économique (PEBV) (0.9) pour la deuxième fois seulement depuis 2013. Voir la figure 1. .

Un ratio PEBV de 0.9 signifie que le prix de l'action est fixé pour que les bénéfices chutent immédiatement et restent en permanence 10 % en dessous des niveaux de 2021, ce qui, comme je le montrerai ci-dessous, est hautement improbable. Pour plus de détails sur la hausse intégrée au cours de l'action Domino's, consultez les scénarios analysés à l'aide de mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) dans la section d'évaluation.

Figure 1 : Cours des actions et valeur comptable économique par action : 2013 – Actuel

Force internationale éprouvée

Domino's compte plus de 18,800 90 emplacements dans 10 marchés différents à travers le monde. Les ventes au détail de Domino aux États-Unis et à l'étranger ont chacune augmenté de 10 % par an au cours des 2 dernières années. Selon la figure 51, le segment international de Domino représentait 2021 % de ses ventes au détail mondiales en XNUMX.

La portée mondiale expose l'entreprise à des risques géopolitiques, mais une large dispersion géographique limite l'exposition à des pays individuels en dehors des États-Unis. Par exemple, le risque de montée des tensions entre la Chine et la communauté internationale chez Domino est limité puisque seulement 5 % de ses magasins internationaux se trouvent en Chine.

Figure 2 : Ventes au détail internationales et américaines : 2021

Le modèle de franchise stimule la croissance du nombre de magasins

Domino's est considéré comme une chaîne de restaurants, mais l'entreprise ne possède que 2 % de ses magasins. La société génère des revenus à partir des redevances de franchise et de ses opérations de chaîne d'approvisionnement aux États-Unis. Dominos est plus un opérateur de chaîne d'approvisionnement et une entreprise de marketing grand public qu'une chaîne de restaurants.

Ce modèle de franchise est avantageux pour les investisseurs car il permet à l'entreprise de gérer efficacement son capital tout en ayant la flexibilité nécessaire pour poursuivre de fortes opportunités de croissance. Pour les franchisés potentiels, la société propose un modèle d'exploitation rationalisé, des campagnes de marketing nationales et un retour sur investissement en espèces en trois ans ou moins.

Il est clair que l'opportunité est attrayante pour les franchisés du monde entier car le marché international a été le principal moteur de la croissance des magasins. Selon la figure 3, Domino's a augmenté son nombre de magasins de 11,629 2014 en 18,848 à 2021 XNUMX en XNUMX.

Figure 3 : Nombre de magasins internationaux et américains : 2014 – 2021

La croissance continue du marché mondial des restaurants à service rapide (QSR) soutiendra la croissance mondiale des ventes au détail de Domino. Recherche et Marchés s'attend à ce que le marché mondial des QSR croît à un TCAC de 4.9 % de 2022 à 2027.

Domino's continue de voir des opportunités de croissance rentable des magasins. La société estime que le marché américain a le potentiel de passer à 8,000 6,560 magasins, contre 2021 14 à la fin de 10,000, et ses XNUMX principaux marchés internationaux pourraient ajouter XNUMX XNUMX magasins supplémentaires, ce qui doublerait presque son nombre de magasins internationaux.

Prendre le contrôle du début à la fin

Un facteur clé du succès de Domino en tant que franchiseur est le contrôle exercé sur la qualité de ses produits et l'expérience client, de bout en bout. Voici comment l'entreprise maintient ce contrôle :

• la chaîne d'approvisionnement: Les opérations de la chaîne d'approvisionnement fournissent des ingrédients de qualité garantie à des coûts compétitifs, libérant du temps pour les franchisés pour gérer d'autres parties de l'entreprise. Par exemple, Domino's livre la pâte mélangée aux magasins, ce qui évite aux opérateurs une étape de préparation chronophage.
• Sélection franchisé : Plus de 95 % des franchisés américains de l'entreprise ont commencé comme chauffeurs ou employés en magasin. L'entreprise exige des franchisés qu'ils aient une vaste expérience de Domino's et de gestion. En étant sélectif, Domino's protège sa marque avec des franchisés qui comprennent son modèle d'affaires et sa culture.
• Livraison: Domino's exploite un système de livraison efficace qui garantit que les clients obtiennent un produit chaud et de qualité livré en temps opportun.

En prenant en charge l'ensemble du processus, Domino's élimine les inefficacités de coûts et maintient un niveau de qualité constant dans l'ensemble de son activité.

L'entreprise numérique améliore l'expérience client et la rentabilité

Les capacités numériques de Domino enrichissent l'expérience client en offrant des options de commande rapides et faciles, un programme de récompenses, des offres exclusives exclusivement numériques et une application de commande vocale. Les commandes numériques créent plus d'engagement client, garantissent une expérience client plus cohérente et génèrent des ventes plus élevées à des coûts réduits. Dominos billets à emporter qui sont commandés en ligne sont 25 % plus élevés que ceux commandés par téléphone et demandent moins de main-d'œuvre, ce qui est utile dans un marché du travail tendu.

Les capacités numériques de Domino ont porté leurs fruits lorsque les clients se sont appuyés sur les canaux de commerce électronique pendant la pandémie. Selon la figure 4, les ventes au détail générées via le canal numérique de Domino sont passées de 60 % des ventes totales en 2017 à 75 % en 2021. À titre de comparaison, les ventes à l'échelle du système de McDonald's à partir des canaux numériques en 2021 représentaient environ 25 % des ventes à l'échelle du système sur ses 6 principaux marchés.

Figure 4 : Ventes au détail numériques aux États-Unis en pourcentage du total des ventes au détail aux États-Unis : 2017 – 2021

Équipé pour naviguer dans les perturbations pandémiques

L'importante présence numérique de Domino, sa chaîne d'approvisionnement intégrée, son service de livraison robuste et ses capacités d'exécution ont fait de l'entreprise une position idéale pour renforcer sa position sur le marché pendant la pandémie de COVID-19. Alors que les concurrents les plus faibles ont eu du mal à atteindre les clients pendant la pandémie, la part de marché de Domino est passée de 1.6 % du marché mondial des restaurants à service rapide (QSR) en 2019 à 2.2% en 2021.

Loin d'être une anomalie récente, le solide modèle commercial de Domino prenait des parts de marché bien avant la pandémie. Selon la figure 5, Domino's a augmenté sa part du marché mondial des QSR de 1.1 % en 2012 à 1.6 % en 2019. Un modèle commercial solide a permis à l'entreprise de bénéficier lorsque d'autres entreprises reculaient. C'est un terrain gagné que Domino's ne rendra probablement pas après la pandémie.

Figure 5 : Part du marché mondial des QSR : 2012 – 2021

Rentabilité à la pointe de l'industrie

Le modèle commercial de Domino génère non seulement une croissance impressionnante du chiffre d'affaires, mais également une rotation du capital investi et un retour sur capital investi (ROIC) à la pointe de l'industrie. À 59 %, le retour sur investissement des douze derniers mois (TTM) de Domino est 1.6 x celui de son concurrent le plus proche. Voir Figure 6.

Le retour sur investissement élevé de l'entreprise n'est pas seulement le résultat d'une poussée pandémique ponctuelle. Le retour sur investissement moyen de l'entreprise sur 5 ans est en fait légèrement supérieur à 60 %. L'examen de l'ensemble du S&P 500 révèle que seules quatre sociétés ont un ROIC moyen sur 5 ans supérieur à celui de Domino's.

Figure 6 : Rentabilité de Domino Vs. Pairs : TTM

Croissance stable des bénéfices économiques

Domino's continue de créer de la valeur pour les actionnaires à mesure qu'elle étend ses activités. La société a généré des bénéfices économiques positifs chaque année depuis son introduction en bourse en 2004. Plus récemment, les bénéfices économiques de Domino sont passés de 151 millions de dollars en 2011 à 627 millions de dollars en 2021.

Figure 7: Revenus économiques depuis 2011

Une alimentation plus saine n'est pas un gros risque

Le fonctionnement de l'entreprise est spécifiquement configuré pour la production de masse de pizzas de qualité, ce qui limite la concurrence directe de la plupart des autres QSR. Cependant, une telle dépendance à un produit signifie que le succès de l'entreprise est également lié à la popularité de la pizza.

La hausse des conscience de la santé constitue une menace pour l'industrie qui sert des tonnes de glucides, de graisses et de viandes transformées hautement caloriques. Un changement des habitudes alimentaires vers des options plus saines pourrait constituer un vent contraire à long terme pour l'industrie et son plus grand fournisseur. Cependant, cette menace n'empêchera probablement pas le marché de la pizza de se développer. Malgré une gamme toujours croissante d'options diététiques et d'alimentation saine, le marché américain de la pizza QSR est passé de 35.9 milliards de dollars en 2016 à 40.6 milliards de dollars en 2021.

De plus, l'expérience de Domino en matière d'innovation signifie qu'elle peut offrir des options meilleures pour vous, telles que la croûte sans gluten, si les préférences des consommateurs s'éloignent de la pizza traditionnelle.

La hausse des coûts pourrait nuire aux marges, mais générer davantage de gains de part de marché

La direction a noté dans son Appel de revenus 4T21 qu'il s'attend à ce que les magasins Domino's aux États-Unis voient jusqu'à 10 % d'augmentation de leurs coûts d'approvisionnement alimentaire. Cette hausse des coûts aura un impact immédiat sur la rentabilité des magasins. L'entreprise ressentira également les effets négatifs de la hausse des coûts, car une baisse de la rentabilité des magasins aura un effet de « retombée » sur le franchiseur. Les magasins peuvent être contraints de promouvoir des articles à marge plus élevée pour compenser l'impact de la hausse des coûts, réduire les heures d'ouverture ou acquérir des membres du personnel de manière moins agressive, ce qui pourrait entraîner une baisse des ventes au détail.

Les pénuries de personnel qui continueront probablement d'être un obstacle à la croissance du nombre de magasins et à la réalisation de promotions des ventes. L'entreprise est plus prudente lorsqu'il s'agit d'offrir des promotions qui génèrent plus de trafic au milieu des défis actuels. Les magasins peuvent ne pas être en mesure de faire face à plus d'affaires tout en maintenant des normes de qualité, et Domino's hésite à acquérir activement plus de clients, qui peuvent avoir une expérience moins qu'idéale avec des magasins en sous-effectif.

Cependant, tous les autres opérateurs QSR sont confrontés aux mêmes défis. Le vaste réseau de magasins de Domino, l'efficacité de la chaîne d'approvisionnement et le meilleur retour sur investissement de sa catégorie lui confèrent de solides avantages qui généreront probablement davantage de gains de parts de marché, comme ils l'ont fait pendant COVID.

Service de livraison : avantage à long terme mais problème à court terme

La pénurie de main-d'œuvre actuelle a un impact direct sur la capacité de Domino à exécuter des opérations qui dépendent fortement du service de livraison. Le manque de chauffeurs-livreurs a conduit certains magasins à réduire leurs heures d'ouverture alors que l'entreprise a du mal à fournir la capacité de livraison nécessaire pour répondre à la demande. La société s'appuie sur son canal numérique et ses activités de réalisation pour aider à relever ces défis en offrant plus d'incitations.

À long terme, les capacités de livraison de Domino constituent un avantage concurrentiel majeur pour l'entreprise, qui, je pense, continuera de stimuler la croissance, malgré les contraintes de capacité actuelles.

Uber Eats et Door Dash réduisent l'avantage de livraison de Domino

J'ai longtemps soutenu que les services de livraison tiers tels que Uber Eats (UBER) et DoorDash (DASH) exploitent des modèles commerciaux brisés qui échoueront à long terme, mais ils constituent toujours une menace pour Domino's à court terme. Les gains rapides de parts de marché de DoorDash sur le marché américain de la livraison de nourriture ont ralenti la capacité de Domino à acquérir de nouveaux clients.

Le marché de la livraison de nourriture par des tiers a connu une croissance remarquable au cours des deux dernières années. Cependant, les grands noms du marché – tels que DoorDash – ont réalisé leur croissance de manière non rentable, ce qui signifie que ces gains de parts de marché ne sont pas durables. À terme, les services de livraison tiers devront soit augmenter les frais, soit quitter le marché. Dans tous les cas, le service de livraison intégré de Domino sera prêt à reprendre les parts de marché perdues.

Domino's propose également d'autres moyens de répondre aux commandes des clients au-delà de la livraison traditionnelle à domicile. Le ramassage sans contact de Domino's Pizza, qui garantit que les commandes seront passées dans le véhicule dans les deux minutes suivant l'arrivée, et les points d'accès de livraison, offrent aux clients la commodité de plusieurs options d'exécution.

Sur le long terme, Domino's cherche à créer des solutions de livraison autonomes. Le partenariat de l'entreprise avec Nuro lui a permis de tester des véhicules de livraison de pizza autonomes à Houston en 2021. Ces systèmes de livraison automatisés rendraient le modèle commercial très efficace de Domino encore plus efficace.

DPZ a 83% de hausse si le consensus est correct

Les actions de Domino sont évaluées pour que les bénéfices chutent par rapport aux niveaux actuels malgré son historique de croissance, sa rentabilité supérieure, sa part de marché à la pointe de l'industrie et ses nombreuses opportunités de croissance. Ci-dessous, j'utilise mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour analyser deux scénarios de flux de trésorerie futurs afin de mettre en évidence la hausse du cours actuel de l'action Domino.

Scénario DCF 1 : pour justifier le cours actuel de l'action de 390 $/action.

Si je suppose que Domino's :

• La marge NOPAT tombe à 13 % (moyenne sur 10 ans contre 15 % en 2021) de 2022 à 2031 et
• les revenus augmentent à un TCAC de seulement 1 % (par rapport à l'estimation consensuelle de 2022-2024 de 7 %) de 2022 à 2031, puis

l'action vaut 390 $/action aujourd'hui, soit l'équivalent du cours actuel de l'action. Dans ce scénario, Domino's gagne 610 millions de dollars en NOPAT en 2031, soit 8 % de moins qu'en 2021.

Scénario DCF 2 : les actions valent plus de 712 $.

Si je suppose que Domino's :

• la marge de NOPAT tombe à 14.6% (moyenne sur cinq ans) de 2022 à 2031, et
• les revenus augmentent selon les estimations consensuelles de 7 % en 2022, 8 % en 2023 et 7 % en 2024, et
• les revenus augmentent à un TCAC de 3.5 % de 2025 à 2031 (en dessous de son TCAC de revenus sur 10 ans de 10 % de 2011 à 2021), puis

le stock vaut 712 $ / action aujourd'hui - une hausse de 83% par rapport au prix actuel. Dans ce scénario, le NOPAT de Domino n'augmente que de 4 % composé annuellement pour la prochaine décennie, moins d'un tiers du TCAC de 15 % du NOPAT de l'entreprise de 2011 à 2021, et en dessous du TCAC estimé à 4.9 % par Research and Markets du marché mondial des QSR de 2022 - 2027. Si le NOPAT de Domino croît conformément aux taux de croissance historiques ou même aux attentes du marché mondial des QSR, le titre a encore plus de potentiel.

La figure 8 compare le NOPAT historique de Domino à son NOPAT implicite dans chacun des scénarios DCF ci-dessus.

Figure 8 : NOPAT historique et implicite de Domino : scénarios d'évaluation DCF

Des avantages concurrentiels durables stimuleront la création de valeur pour les actionnaires

Je pense que la douve autour de l'activité de Domino lui permettra de continuer à générer un NOPAT plus élevé que ne l'implique la valorisation actuelle du marché. Les facteurs de construction des douves de Domino comprennent :

• forte notoriété de la marque
• grande entreprise numérique qui augmente les revenus et diminue les coûts de main-d'œuvre
• efficacité supérieure de la chaîne d'approvisionnement
• service de livraison intégré que les fournisseurs tiers ne peuvent pas reproduire
• rentabilité supérieure

Ce que les marchands de bruit manquent avec Domino's

De nos jours, de moins en moins d'investisseurs se concentrent sur la recherche de répartiteurs de capital de qualité dotés d'une gouvernance d'entreprise conviviale pour les actionnaires. Au lieu de cela, en raison de la prolifération des commerçants bruyants, l'accent est mis sur les tendances commerciales techniques à court terme, tandis qu'une recherche fondamentale plus fiable est négligée. Voici un bref résumé de ce que les traders de bruit manquent:

• Domino's est mieux placé pour gérer la pénurie de main-d'œuvre
• Research and Markets s'attend à ce que le marché mondial des QSR croît à un TCAC de 4.9 % jusqu'en 2027
• la valorisation implique une hausse de 83 % si la société progresse selon les estimations consensuelles

Des augmentations de revenus ou un allégement des contraintes de travail seraient les bienvenus

Selon Zacks, Domino's a battu les estimations de bénéfices au cours de huit des 12 derniers trimestres. Le faire à nouveau pourrait faire grimper les actions.

Si Domino's gère l'environnement de travail difficile mieux que prévu, les revenus et les bénéfices pourraient monter en flèche et envoyer le cours de son action avec eux.

Les dividendes et les rachats d'actions pourraient fournir un rendement de 6.0 %

Domino's a augmenté son dividende trimestriel chaque année depuis 2012. Depuis 2017, Domino's a versé 544 millions de dollars (4 % de la capitalisation boursière actuelle) en dividendes cumulés. Le dividende actuel de l'entreprise, lorsqu'il est annualisé, offre un rendement de 1.1 %.

Domino's restitue également du capital aux actionnaires par le biais de rachats d'actions. De 2017 à 2021, la société a racheté pour 4.0 milliards de dollars (28 % de la capitalisation boursière actuelle) d'actions. La société dispose de 704 millions de dollars restants sur son autorisation de rachat actuelle. Si la société utilise son autorisation de rachat restante en 2022, les rachats fourniront un rendement annuel de 4.9 % à sa capitalisation boursière actuelle.

Le plan de rémunération des cadres doit être amélioré

Quel que soit l'environnement macroéconomique, les investisseurs devraient rechercher des sociétés dotées de plans de rémunération des dirigeants qui alignent directement les intérêts des dirigeants sur ceux des actionnaires. Une gouvernance d'entreprise de qualité tient les dirigeants responsables devant les actionnaires en les incitant à allouer le capital avec prudence.

Domino's rémunère les dirigeants avec des salaires, des primes en espèces et des attributions d'actions à long terme. Les unités d'actions de performance (PSU) de Domino sont liées au revenu total ajusté du segment et à ses objectifs mondiaux de vente au détail.

Au lieu du revenu sectoriel total ajusté ou des ventes au détail mondiales, je recommande de lier la rémunération des dirigeants au ROIC, qui évalue le véritable rendement d'une entreprise sur le montant total du capital investi et garantit que les intérêts des dirigeants sont alignés sur ceux des actionnaires. Il existe une forte corrélation entre l'amélioration du ROIC et l'augmentation de la valeur actionnariale.

Malgré la marge d'amélioration de la structure de rémunération, les dirigeants de Domino ont créé de la valeur pour les actionnaires. Domino's a fait passer ses bénéfices économiques de 270 millions de dollars en 2016 à 627 millions de dollars en 2021.

Délits d'initiés et tendances des taux d'intérêt courts

Au cours des 12 derniers mois, les initiés ont acheté 14 133 actions et vendu 118 1 actions pour un effet net d'environ XNUMX XNUMX actions vendues. Ces ventes représentent moins de XNUMX % des actions en circulation.

Il y a actuellement 2 millions d'actions vendues à découvert, ce qui équivaut à 6 % des actions en circulation et un peu plus de quatre jours à couvrir. Les intérêts courts ont augmenté de 20 % par rapport au mois précédent.

Détails critiques trouvés dans les documents financiers par la technologie Robo-Analyst de mon entreprise

Vous trouverez ci-dessous des détails sur les ajustements que j'effectue en fonction des résultats de Robo-Analyst dans Domino's 10-K :

État des résultats : j'ai effectué des ajustements de 258 millions de dollars, avec pour effet net la suppression de 150 millions de dollars de dépenses hors exploitation (3 % des revenus).

Bilan : J'ai effectué des ajustements de 187 millions de dollars pour calculer le capital investi avec une augmentation nette de 41 millions de dollars. L'un des ajustements les plus importants a été de 35 millions de dollars en contrats de location simple. Cet ajustement représente 7 % de l'actif net publié.

Valorisation : J'ai apporté 5.6 milliards de dollars d'ajustements à la valeur actionnariale pour un effet net de diminution de la valeur actionnariale de 5.6 milliards de dollars. Outre la dette totale, l'un des ajustements les plus notables de la valeur actionnariale était de 108 millions de dollars d'options sur actions des employés (ESO) en circulation. Cet ajustement représente <1 % de la capitalisation boursière de Domino.

Fonds attrayant qui détient DPZ

Le fonds suivant reçoit une notation attrayante et alloue une part importante à DPZ :

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – répartition de 2.2 %

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.