Cryptos pourrait être une "manie spéculative", déclare l'économiste Eswar Prasad

Voilà pour le volume mince. Au lieu de cela, Prasad a écrit le L'avenir de l'argent : comment la révolution numérique transforme les devises et la finance, un livre de 500 pages qui est devenu une feuille de route pour les gestionnaires de fonds, les stratèges de marché et autres personnes cherchant à comprendre ce nouveau monde. Avec une formation dans le commerce mondial, la politique monétaire et la réglementation financière, y compris un passage en tant que haut responsable du Fonds monétaire international sur la Chine, Prasad a passé sa carrière à étudier le paysage économique mondial. Actuellement professeur d'économie à l'Université Cornell et chercheur principal à la Brookings Institution, il s'est récemment entretenu avec Barron sur la « manie spéculative » qui entoure

Bitcoin
et les opportunités et les risques inhérents à l'abandon des formes traditionnelles de monnaie et de financement. Une version éditée de notre conversation suit.

Barron: La Chine semble avoir pris les devants dans le lancement d'une monnaie numérique. Cela désavantage-t-il les États-Unis et menace-t-il le statut de réserve du dollar ?

Esvar Prasad :Je ne vois pas un yuan numérique constituer une grande menace pour le dollar américain. Je ne pense pas que ce soit un énorme avantage pour le premier arrivé, et cela ne signifie pas non plus que la Chine établira la norme pour le monde. Le cas d'utilisation traditionnel d'une monnaie numérique de banque centrale, ou CBDC - pour accroître l'inclusion financière - est faible en Chine car AliPay et WeChat Pay [applications de paiement détenues, respectivement, par

Alibaba Group Holding

(ticker: BABA) et

Tencent Holdings

(700.Hong Kong)] font un travail fantastique en fournissant des paiements numériques. La motivation de la Chine pour le yuan numérique est différente. [La Chine] s'inquiète de la domination de ces deux fournisseurs de paiement limitant l'innovation, mais les rendant également économiquement et politiquement trop puissants pour le confort de Pékin.

Alors que nous nous dirigeons vers un monde [de monnaies numériques] où le système de paiement interbancaire transfrontalier de la Chine peut communiquer plus efficacement avec les systèmes d'autres pays, nous pouvons voir moins besoin du dollar américain comme monnaie dans le commerce international. En tant que monnaie de paiement, le dollar américain pourrait perdre une partie de son importance, même s'il restera la monnaie dominante. Mais une monnaie de réserve n'a pas seulement besoin d'une taille économique et d'une puissance financière, mais aussi d'un cadre institutionnel - une banque centrale indépendante, un État de droit, un système institutionnel de freins et contrepoids - qui préserve la confiance des investisseurs étrangers. La Chine a clairement indiqué qu'elle n'entreprendrait aucune réforme institutionnelle significative. Même si le renminbi devait gagner un peu plus de terrain, je ne vois pas le renminbi menacer sérieusement le dollar.

Comment les monnaies numériques vont-elles remodeler les marchés financiers et la banque centrale ?

Nous sommes au seuil de grands changements sur les marchés financiers nationaux et internationaux. La transformation numérique a rendu beaucoup plus facile l'innovation dans de nouveaux produits et services à grande échelle et les a rendus largement accessibles. Cela va avoir des répercussions importantes sur la structure des marchés et des institutions financières. Par extension, cela aura des implications importantes non seulement sur la nature de la monnaie et de la création monétaire, mais aussi sur la politique monétaire, sa transmission et sa mise en œuvre, ainsi que sur la stabilité financière et le système monétaire international.

Parlons des détails. Comment le secteur bancaire s'en sortira-t-il à la suite de cette transformation ?

Les banques commerciales sont confrontées à de sérieux défis pour leurs modèles commerciaux en raison de ces nouvelles formes d'intermédiation financière et des nouvelles technologies, comme les systèmes de paiement basés sur la blockchain et d'autres plateformes de paiement fintech, qui gèrent les paiements internationaux. Cela a traditionnellement été un gros centre de profit pour les banques multinationales, et cela va devenir beaucoup plus compétitif.

L'émergence de nouvelles institutions et plateformes financières améliorera la concurrence, favorisera l'innovation et réduira les coûts, améliorant ainsi le fonctionnement du système financier. Mais cela posera également des complications importantes pour la réglementation et la stabilité financière. L'affaiblissement des banques comporte ses propres risques, compte tenu de leur rôle important, y compris dans la création de crédit.

Qu'est-ce que cela signifie pour la politique monétaire?

Les instruments traditionnels en temps normal, tels que le taux d'actualisation et le taux cible des fonds fédéraux, pourraient avoir moins d'effet si les banques commerciales avaient un rôle réduit dans les systèmes financiers. Lorsqu'une banque centrale modifie les taux directeurs qu'elle contrôle directement, elle affecte les taux d'intérêt sur les dépôts et les prêts des banques commerciales d'une manière raisonnablement bien comprise. Les effets correspondants sur les taux débiteurs des autres institutions et plateformes sont beaucoup moins clairs. Il est donc plus difficile pour une banque centrale de gérer les variables économiques qui lui tiennent à cœur : l'inflation, le chômage et la croissance [du produit intérieur brut].

On ne sait pas non plus à quel point la Fed peut être efficace en tant que prêteur de dernier recours si les institutions qui ne relèvent pas directement de sa compétence réglementaire jouent un rôle plus important sur les marchés financiers. Par exemple, il serait difficile pour la Fed de donner accès à des facilités de liquidité d'urgence pour les plateformes fintech qu'elle ne réglemente pas. L'essor de la finance numérique basée sur des chaînes de blocs décentralisées pourrait accélérer ces changements et, malgré tous ses avantages, poser également des défis à la stabilité monétaire et financière.

Quel scénario conduirait à l'instabilité ?

Nous pouvons voir Facebook [

Méta-plateformes

; FB] ou

-

[AMZN] émettant des pièces stables [monnaies numériques rattachées à une monnaie nationale, comme le dollar] qui obtiennent beaucoup de traction au sein de leur propre écosystème, mais ils pourraient également émettre leurs propres devises non garanties qui pourraient concurrencer les monnaies fiduciaires existantes. Peut-être que le dollar ne sera pas menacé, mais si vous avez un yuan numérique, un dollar numérique, et aussi une pièce Facebook ou Amazon disponible dans le monde entier, cela pourrait constituer une menace existentielle pour les monnaies des petites économies ou celles qui ne le font pas. n'avons pas de banque centrale crédible. Nous pourrions avoir un véritable bouleversement au niveau de l'ordre monétaire international. Il y a aussi le risque que bon nombre de ces autres devises soient utilisées pour le commerce illicite, et il devient beaucoup plus difficile de les réglementer. Après tout, Bitcoin ne connaît pas de frontières.

Les crypto-monnaies ont perdu environ 1 billion de dollars en valeur marchande depuis novembre. Est-ce le début de la fin?

Bitcoin était destiné à servir de moyen d'échange anonyme qui pourrait permettre des transactions financières sans dépendre de la monnaie de la banque centrale ou d'intermédiaires tiers de confiance. Bitcoin a échoué dans ce domaine, il n'a donc aucune valeur intrinsèque. Sa valeur repose uniquement sur la confiance des investisseurs, qui semble reposer sur sa rareté. Mais la rareté elle-même ne peut pas être une source durable de valeur pour un actif numérique. La récente chute du prix du Bitcoin et d'autres crypto-monnaies alors que la Fed s'apprête à augmenter les taux montre clairement que le Bitcoin n'est pas non plus une couverture contre l'inflation, comme certains l'avaient supposé. On craint légitimement qu'il s'agisse d'une manie spéculative qui pourrait mal se terminer. Plus de volatilité des prix est une certitude.

La vente pourrait-elle créer des ondulations plus larges dans l'écosystème crypto ?

La perspective que de nombreux investisseurs de détail soient brûlés est un risque sérieux. Si l'éclat se dégage de la révolution de la crypto-monnaie, cela pourrait dissuader certains des développements de la finance décentralisée basée sur la blockchain qui présentent des avantages significatifs.

Le véritable héritage de Bitcoin est la technologie blockchain. C'est une merveille. La technologie blockchain nous donnera le potentiel d'améliorer divers aspects de la gouvernance publique. Par exemple, l'Inde envisage de mettre les registres de propriété foncière sur un registre numérique, offrant une sécurité, une résilience et une transparence beaucoup plus grandes. [Blockchain] amorce également la création d'une finance décentralisée, qui a un énorme potentiel pour créer de nouveaux produits et services et les rendre facilement accessibles en connectant les épargnants et les emprunteurs via des plateformes fintech. Cela pourrait, par exemple, déboucher sur des produits et services financiers sur mesure à moindre coût pour les personnes les moins aisées. Cela va être une transformation fondamentale de la finance.

Comment cela pourrait-il mal tourner ?

Tout l'intérêt de la finance décentralisée est qu'aucune institution ne devient très importante, mais il peut y avoir des conséquences imprévues lorsque certains opérateurs dominent le système. [Il y a aussi le risque que] les énormes disparités en termes d'accès financier et numérique et de littératie numérique soient exacerbées plutôt qu'atténuées. Plus important encore, si vous commencez à avoir des monnaies numériques de banque centrale et des sociétés telles que

Facebook

ainsi que

Amazon

en émettant des pièces stables qui gagnent du terrain, les gouvernements et les grandes entreprises pourraient devenir encore plus intrusifs dans nos vies. Il y a beaucoup de promesses pour de meilleurs résultats économiques, mais aussi le risque que nous basculions dans un monde beaucoup plus dystopique que celui dans lequel nous vivons déjà.

Quels sont les risques géopolitiques créés par un monde où les économies dépendent de la monnaie numérique ?

La finance est le moteur de toute grande économie. Nous pourrions nous préparer à un monde où la cyberguerre deviendrait le principal champ de bataille de la domination géopolitique. Cela crée une énorme quantité de vulnérabilités parce que les systèmes de paiement et financiers sont vulnérables, et ils pourraient anéantir une économie ou un pays entier s'ils sont constamment piratés.

Merci Esvar.

Écrire à Reshma Kapadia à [email protected]