(Bloomberg) – De multiples points de tension émergent sur les marchés du crédit après des années d'excès, des banques aux prises avec des piles de dettes de rachat, une explosion des retraites au Royaume-Uni et des problèmes immobiliers en Chine et en Corée du Sud.
Les plus lus de Bloomberg
L'argent bon marché devenant une chose du passé, ce n'est peut-être que le début. Aux États-Unis seuls, la dette en difficulté a bondi de plus de 300 % en 12 mois, les émissions à haut rendement sont beaucoup plus difficiles en Europe et les ratios d'endettement ont atteint un record selon certaines mesures.
Les tensions sont en grande partie liées aux hausses de taux agressives de la Réserve fédérale et des banques centrales du monde entier, qui ont radicalement changé le paysage des prêts, bouleversé les marchés du crédit et poussé les économies vers les récessions, un scénario que les marchés n'ont pas encore intégré.
À l'échelle mondiale, près de 650 milliards de dollars d'obligations et de prêts sont en difficulté, selon les données compilées par Bloomberg. Tout cela s'ajoute au plus grand test de la robustesse du crédit des entreprises depuis la crise financière et pourrait être l'étincelle d'une vague de défauts de paiement.
"Beaucoup sont susceptibles d'être légèrement plus complaisants qu'ils ne le devraient", a déclaré Will Nicoll, directeur des investissements de Private & Alternative Assets chez M&G. "Il est très difficile de voir comment le cycle de défaut ne suivra pas son cours, compte tenu du niveau des taux d'intérêt."
Les banques affirment que leurs modèles de crédit plus larges se sont avérés robustes jusqu'à présent, mais elles ont commencé à mettre de côté plus d'argent pour les paiements manqués, selon les données compilées par Bloomberg.
Les provisions pour pertes sur prêts des banques systématiquement importantes ont bondi de 75% au troisième trimestre par rapport à l'année précédente, ce qui indique clairement qu'elles se préparent à des problèmes de paiement et à des défauts de paiement.
La plupart des économistes prévoient une baisse modérée au cours de la prochaine année. Une profonde récession, cependant, pourrait causer d'importants problèmes de crédit car le système financier mondial est "largement surendetté", selon Elliott Management Corp de Paul Singer.
À l'heure actuelle, les perspectives de croissance économique sont préoccupantes. Des récessions continues sont probables dans le monde entier l'année prochaine, les États-Unis étant susceptibles d'en devenir une au milieu de l'année prochaine, ont écrit les économistes de Citigroup Inc. dans une note. une volatilité plus longue », a déclaré Sue Trinh, codirectrice de la stratégie macroéconomique mondiale chez Investissement Manuvie, sur Bloomberg Television. "Il reste encore un peu de chemin à faire en termes d'évaluation complète du risque de récession mondiale", a-t-elle déclaré, ajoutant que les conditions financières devraient s'améliorer au second semestre.
Mike Scott, gestionnaire de portefeuille chez Man GLG, a déclaré que «les marchés semblent s'attendre à un atterrissage en douceur aux États-Unis qui pourrait ne pas se produire. Nous surveillons également le marché des prêts à effet de levier. »
Ce marché a explosé ces dernières années. Il y a eu 834 millions de dollars d'émissions de prêts à effet de levier aux États-Unis l'année dernière, soit plus du double du taux de 2007 avant la crise financière.
À mesure que la demande augmentait, le risque augmentait également. Dans les nouveaux accords de prêt aux États-Unis cette année, les niveaux d'endettement totaux sont à un niveau record par rapport aux bénéfices, selon les données compilées par Pitchbook LCD. Il y a aussi une récession imminente des bénéfices là-bas, a averti Michael Wilson, stratège de Morgan Stanley.
Les prêts à effet de levier ont connu "la plus grande accumulation d'excès ou de crédit de qualité inférieure", selon le stratège UBS Matt Mish, les taux de défaut pourraient atteindre 9% l'année prochaine si la Fed reste sur sa trajectoire de politique monétaire agressive, a-t-il déclaré. Il n'a pas été aussi élevé depuis la crise financière.
Tarifs restrictifs
De nombreux investisseurs ont peut-être été pris au dépourvu par la Fed cette année. Ils ont toujours parié que la menace de récession obligerait la banque centrale à se détendre, seulement pour avoir été brûlée à plusieurs reprises par des discours durs et des actions dures.
Alors que le rythme des hausses a ralenti, le président Jerome Powell a également indiqué clairement que les taux doivent encore augmenter et resteront élevés pendant un certain temps.
Le taux de financement garanti au jour le jour, une référence en dollars pour la tarification, est d'environ 430 points de base, une augmentation de 8,500 XNUMX % depuis le début de l'année.
Et dans ce nouveau monde de taux d'intérêt plus élevés et d'une plus grande aversion au risque, il y a déjà une pression sur les banques mondiales, qui se sont retrouvées aux prises avec environ 40 milliards de dollars de dettes de rachat allant de Twitter Inc. au fabricant de pièces automobiles Tenneco Inc. Les prêteurs avaient s'attendaient à se débarrasser rapidement des obligations et des prêts liés aux acquisitions, mais n'ont pas pu le faire lorsque l'appétit pour les actifs risqués a plongé à mesure que les coûts d'emprunt augmentaient.
Il y a une autre raison de s'inquiéter. La recherche de rendement pendant l'assouplissement quantitatif était si désespérée que les emprunteurs ont pu assouplir les protections des investisseurs, appelées covenants, ce qui signifie que les investisseurs sont beaucoup plus exposés aux risques.
Par exemple, plus de 90 % des prêts à effet de levier émis en 2020 et au début de 2021 ont des restrictions limitées sur ce que les emprunteurs peuvent faire avec l'argent, selon Armen Panossian et Danielle Poli d'Oaktree Capital Management LP.
Avec des marchés inondés de liquidités, de plus en plus d'entreprises ont opté pour des prêts bon marché assortis de peu de clauses restrictives, ce qui a modifié les bilans.
Historiquement, les entreprises utilisaient généralement une combinaison de prêts privilégiés, d'obligations classées plus bas dans l'échelle de paiement et d'actions pour se financer. Au cours de la dernière décennie, cependant, la demande a permis aux entreprises de réduire la dette subordonnée, ce qui signifie que les investisseurs sont susceptibles de récupérer moins d'argent en cas de défaillance des emprunteurs.
Près de 75 % des émetteurs aux États-Unis n'ont que des prêts dans leur structure de capital de la dette, selon JPMorgan Chase & Co., contre 50 % en 2013.
Oaktree Capital Management LP a averti que certaines entreprises sont encore plus vulnérables que prévu car elles ont procédé à des ajustements pour tout, des synergies aux réductions de coûts lors du calcul de leur ratio de levier. Le ralentissement économique signifie que bon nombre de ces hypothèses n'ont probablement pas été confirmées.
Des coûts d'emprunt plus élevés pourraient également avoir un impact sur le marché des obligations garanties par des prêts, qui regroupent les prêts à effet de levier, puis les titrisent avec des tranches de risque variable.
Matthew Rees, responsable des stratégies obligataires mondiales chez Legal & General Investment Management, se dit préoccupé par l'augmentation des défauts de paiement dans les parties inférieures des CLO.
Les prêts sous-jacents ont des ratios d'endettement plus élevés et des clauses restrictives plus faibles que sur le marché à haut rendement, a-t-il déclaré. "Nous craignons moins que ces défauts" ne touchent les tranches les plus sûres car ils ont "des niveaux de surdimensionnement généralement acceptables".
LGIM, qui gère 1.6 billion de dollars, n'investit pas dans les CLO.
L'érosion des protections des clauses restrictives signifie également que les détenteurs de CLO et les autres investisseurs dans les prêts à effet de levier, tels que les fonds communs de placement, sont plus vulnérables aux pertes que par le passé. En conséquence, les valeurs de récupération pourraient être inférieures à la moyenne lorsque des défauts se produisent, a déclaré Oaktree.
Daniel Miller, directeur du crédit chez Capra Ibex Advisors, s'inquiète également des clauses restrictives, en particulier celles qui contournent la priorité des créanciers.
"Ce sont des bombes à retardement potentielles qui se trouvent dans la documentation", a-t-il déclaré.
Des poches de volatilité font déjà surface. En Corée du Sud, les marchés du crédit ont été bouleversés lorsque le développeur de Legoland Korea, dont le principal actionnaire est la province locale, a raté le paiement d'un prêt. Les retombées ont réduit la durée des spreads des entreprises gagnées à un sommet de 12 ans.
L'Asie était déjà aux prises avec les retombées des défauts de paiement record sur les obligations immobilières chinoises libellées en dollars, qui ont fait perdre aux billets de pacotille de la nation près de la moitié de leur valeur.
Malgré les efforts du gouvernement pour soutenir le marché, la contagion risque de se propager davantage, car l'augmentation des paiements de la dette entraîne une pression accrue sur les emprunteurs en Asie du Sud-Est et en Inde. Une commission parlementaire vietnamienne a récemment mis en garde contre des difficultés de remboursement chez certains promoteurs.
L'effondrement est un signal que les gouvernements et les banques centrales devront faire preuve de prudence sur les questions budgétaires, avec un sentiment de marché si fragile. Le Royaume-Uni fournit un autre exemple de la rapidité avec laquelle les choses peuvent mal tourner.
Les rendements des obligations d'État ont grimpé en flèche après le mini-budget non chiffré du pays en septembre, provoquant d'énormes pertes de valeur de marché pour les pensions utilisant des stratégies d'investissement dites axées sur le passif. Le chaos signifiait que la Banque d'Angleterre devait intervenir pour protéger la stabilité financière.
Des variations sur ces questions sont susceptibles de se répéter à mesure que les conditions de prêt se resserrent et qu'une prudence accrue s'installe.
LDI est le premier "de nombreux contretemps du marché", a déclaré le mois dernier le PDG d'Apollo Global Management Inc., Marc Rowan. "Pour la première fois en une décennie, les investisseurs s'interrogent non seulement sur la récompense, mais sur le risque associé aux investissements."
–Avec l'aide de Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man et David Ingles.
Les plus lus de Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Source : https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html