Scott Barbee, gestionnaire de 258.3 millions de dollars Aegis Value Fund (AVALX), mérite deux labels. L'un est "l'investisseur à contre-courant". L'autre est "meilleur surperformant".
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Les deux étiquettes découlent de l'habileté de Barbee à éviter de courir avec le troupeau.
Après tout, courir avec le troupeau signifie que vous faites ce que tout le monde fait. C'est la définition de la médiocrité, pas de la surperformance. Il y a de fortes chances que cela signifie que vous achetez des actions dont le prix a augmenté.
En revanche, Barbee est un pro pour savoir comment zigzaguer quand tant d'autres investisseurs zigzaguent.
Approche de l'investisseur à contre-courant
Les actions sous-suivies sont les seules qu'il achète.
Contrairement à l'histoire d'amour de nombreux gestionnaires de croissance avec actions technologiques mégacap, Aegis Value détenait 0.00 % d'actions technologiques au 31 décembre, selon Morningstar Direct. Il possédait également des actions défensives de consommation nulle, des soins de santé, des services de communication et de l'immobilier.
Il détenait des participations négligeables dans les services publics, la consommation cyclique et l'industrie. Moins de 4 % de l'argent de ses actionnaires travaillait dans la finance.
Ses deux principaux domaines d'exposition étaient les matériaux de base, à 71 %, et l'énergie, à 23 %.
Le chemin de ne pas suivre la foule d'Aegis a porté ses fruits au premier trimestre de cette année. Le gain de 18.05 % du fonds en a fait le fonds d'actions diversifiées américain le plus performant. Le S&P 500 a perdu 4.6 %. Les rivaux directs à petite capitalisation d'Aegis, suivis par Morningstar Direct, ont perdu 2.01 % en moyenne.
Le refus de Barbee de suivre le leader a également porté ses fruits sur le long terme. Prenez les récents marchés haussiers. L'un s'est déroulé de mars 2009 au 19 février 2020. Un autre, toujours en cours, a débuté le 23 mars 2020.
De nombreux investisseurs supposent que les marchés haussiers sont des sables mouvants pour les gestionnaires axés sur la valeur. Mais ils n'étaient pas pour Barbee.
Son fonds a dépassé l'indice S&P 500 en 2009, 2010, 2011, 2012, 2016, 2020 et 2021.
Barbee, 50 ans, a parlé avec IBD de son approche d'investissement depuis son bureau de McLean, en Virginie.
Ce qui rend Barbee anticonformiste
MICI : Est-il exact de vous appeler un investisseur à contre-courant ?
Scott Barbie : Je dirais que nous sommes à contre-courant.
MICI : Comment cela?
Barbe : C'est dans l'ADN de l'entreprise d'essayer vraiment de regarder les endroits que les gens évitent. Nous aimons les endroits qui ne sont pas populaires. Lorsque nous sommes entourés de nombreux investisseurs et de nombreuses entreprises, nous devenons mal à l'aise.
MICI : Cela semble facile.
Barbe : Ce n'est pas le cas. Parfois, la foule peut être correcte.
Barbee pense à l'avenir
MICI : Veuillez décrire votre stratégie d'investissement globale, Scott.
Barbe : Nous sommes dans le camp des valeurs en termes de notre concentration intensive sur les actions stressées ou en difficulté qui sont injustement ternies, à nos yeux. Nous sommes axés sur le bilan dans la façon dont nous examinons les entreprises. Nous avons un œil sur la performance, pas au prochain trimestre mais bien plus loin en vue d'une éventuelle reprise.
MICI : Pourquoi voulez-vous des entreprises en difficulté ?
Barbe : Tout dépend de notre conviction que les marchés ont souvent tendance à réagir de manière excessive aux (mauvaises nouvelles temporaires concernant) les fondamentaux. Cela peut entraîner des disparités de prix et des inefficacités qui peuvent être exploitées par une recherche fondamentale solide. D'autres investisseurs réagissent souvent aux événements avec un excès d'émotion humaine.
MICI : Combien de temps maintenez-vous certains postes avant qu'ils ne commencent à porter leurs fruits ?
Barbe : Nous pensons aux revenus potentiels des entreprises et à ce qu'elles peuvent faire dans deux ou trois ans. Nous pensons aux flux de trésorerie futurs dans trois ans.
MICI : Je peux voir d'après votre pondération technologique de 0.00 % que vous n'êtes pas un gros stock FAANG (Facebook (FB), - (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX) et Google-parent Alphabet (GOOGL)) mec.
Barbe : Au cours des deux dernières années, les investisseurs conventionnels se sont concentrés sur les actions à grande capitalisation et les aspects de croissance du marché. Ils se sont concentrés sur les FAANG perchés au sommet du S&P 500. Ces investissements ont généré de solides performances avec un manque de volatilité.
Parce qu'ils n'ont pas vu le biais de récence dans cette approche, ils ont ignoré l'expansion multiple de ces actions.
Barbee possède des matériaux, des matières premières et de l'énergie
MICI : Pendant ce temps, que regardiez-vous il y a des années ?
Barbe : Matériaux, matières premières, énergie. Nous y avons trouvé beaucoup d'actions, négociées à peu de frais sur la base des flux de trésorerie et des valeurs comptables normalisés.
MICI : Les métaux précieux aussi ?
Barbe : Les producteurs de métaux précieux ont également fourni des opportunités intéressantes aux investisseurs fondamentaux diligents pour prendre de belles participations et fournir à leurs portefeuilles une certaine diversification, étant donné la nature non corrélée de ces actifs. Ils pourraient également générer de solides rendements si l'inflation augmentait.
MICI : Les métaux précieux ont-ils encore de la marge de manœuvre ?
Barbe : Les métaux précieux ont connu une année assez peu impressionnante au cours des 12 derniers mois. Dans notre propre portefeuille, où nous avions environ un quart dans les métaux précieux, ces titres n'ont pas généré de rendements très forts au cours de cette période. Mais nous pensons qu'ils sont bien positionnés compte tenu de la situation actuelle.
MICI : Cela dépend-il d'une hausse des prix des métaux précieux eux-mêmes ? Vos avoirs comprennent une société d'exploration et d'exploitation minière Équinoxe d'or (EQX) et développeur minier Iamgold (IAG).
Barbe : Les niveaux ont été tellement sous-évalués compte tenu du manque d'intérêt des investisseurs que l'amélioration des prix des métaux n'est pas une condition préalable à un rendement robuste pour de nombreux titres que nous détenons.
L'expérience pratique de cet investisseur à contre-courant
MICI : Il semble que vous déteniez des actions de services énergétiques Valaris (VAL) et Marée (TDW). Et je vois Externe (EXTN), qui fournit des équipements de compression, de production et de traitement du gaz naturel. Vous aimez cet espace ?
Barbe : Je m'intéresse personnellement à l'énergie depuis longtemps. J'ai grandi en Arabie Saoudite. Mon père a travaillé pour Aramco (le plus grand producteur de pétrole au monde, en grande partie détenu par l'État) il y a des années. Je suis allé à (ce qui était alors) Simmons & Company International après avoir été à l'école de Rice pour étudier le génie mécanique et l'économie. Quand je travaillais à Chevron (CVX) deux étés, je me suis envolé vers des plates-formes dans le golfe du Mexique. J'ai donc une formation dans le pétrole. Maintenant, j'ai suivi le secteur des services pétroliers pendant des décennies.
Ces sociétés, Valaris et Tidewater, ont connu de gros ralentissements lorsque le boom du schiste s'est produit et que le prix du pétrole a chuté. Les projets d'exploration ont été suspendus ou retardés. Ces sociétés avaient constitué des flottes d'appareils de forage offshore et de bateaux de ravitaillement. Maintenant, ils ont émergé de l'autre côté. Nous en avons donc acheté quelques-uns.
Avec la hausse des prix de l'énergie, il commence à y avoir une reprise de l'exploration et du développement. Il n'a pas fait grimper les tarifs journaliers (pour la location de plates-formes et de bateaux). Mais ils montent.
MICI : Ressources et énergie d'Adams (AE) commercialise du pétrole brut, du gaz naturel et des produits chimiques liquides. La croissance de son bénéfice par action - qui n'est pas une mesure clé pour vous - a diminué au cours des deux derniers trimestres. Pourquoi pensez-vous que le cours de l'action est à la hausse ?
Barbe : L'entreprise dispose d'une trésorerie importante. Lorsque vous évaluez l'entreprise nette de trésorerie, elle se négocie à un multiple bon marché du flux de trésorerie qu'il génère.
La direction travaille à l'expansion de l'entreprise grâce à des acquisitions complémentaires dans le camionnage et les pipelines. Ils ont fait du bon travail en achetant certaines acquisitions susceptibles de s'avérer bénéfiques pour les actionnaires.
Jeu à contre-courant sur l'offre, la demande
MICI : Mercier International (MERC) fabrique du papier utilisé pour l'impression, l'écriture et les mouchoirs. Pourquoi vous attendez-vous à ce qu'il reprenne la tendance haussière qui s'est arrêtée il y a environ un an ?
Barbe : Leur papier a des tissus squelettiques nécessaires pour le papier et les tissus. Nous pensons qu'à l'échelle mondiale, il existe une quantité limitée de ce type de papier fibreux. La seule forêt supplémentaire qui n'a pas été exploitée pourrait être en Russie et en Sibérie. (Qui ne sera bientôt plus accessible aux producteurs en dehors de la Russie.)
Du côté de la demande, il y a une amélioration considérable à mesure que la Chine et l'Inde rejoignent les nations développées.
Mercer possède des usines bien gérées et entretenues pour fabriquer ce type de papier. De plus, ils se développent dans le bois d'œuvre en Europe. Et il se négocie à un multiple bon marché.
MICI : Plus d'un quart de l'argent de vos actionnaires travaille dans vos trois principaux avoirs. Il s'agit d'Amerigo Resources, un producteur canadien de cuivre. Le deuxième est Interfor, un producteur de bois d'oeuvre de Vancouver. Le troisième est Kenmare Resources, dont les mines produisent des peintures, des pigments et des plastiques. Pourquoi les aimez-vous?
Barbe : Ils sont chacun bon marché sur la valeur comptable et sur les niveaux actuels de génération de flux de trésorerie. Alors que l'ensemble du S&P 500 est évalué à près de 14 fois l'EBITDA. Ces sociétés (Amerigo, Interfor et Kenmare) sont valorisées de deux à quatre fois.
En outre, chacun n'a aucune dette ou une légère dette.
Dans la production de bois d'oeuvre, il y a eu beaucoup de consolidation. Il y a beaucoup de contraintes d'approvisionnement. Pendant ce temps, il y a eu un énorme manque de construction de maisons et une forte demande refoulée de maisons. Et les taux d'intérêt sont encore bas. C'est donc une tempête parfaite.
Entreprise avec des "transactions boulonnées"
MICI : Comment le fabricant de vêtements Vêtements Delta (DLA) correspond à votre stratégie globale à contre-courant ?
Barbe : Je l'ai possédé pas mal de temps. Nous avons abaissé notre position au fil du temps. Mais nous le possédons toujours.
Ils ont fait un travail fantastique en pénétrant dans des entreprises adjacentes qui ont obtenu d'excellents rendements.
Ils ont traversé des défis. Et ils s'en sont toujours sortis. Ils s'engagent dans des opérations de fusion et d'acquisition efficaces. Ils ont acheté (marque lifestyle) Salt Life (en 2013).
Ils se sont également lancés dans une entreprise où ils utilisent un pistolet d'art pour imprimer des vêtements spéciaux uniques qui peuvent être conçus en ligne. Une grande partie de ce qu'ils vendent est produite au Honduras et au Mexique. L'entreprise grandit. Il a d'excellentes relations bancaires. Il a une dette importante mais des conditions gérables. Ils génèrent de solides revenus.
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Source : https://www.investors.com/etfs-and-funds/mutual-funds/contrarian-investor-scott-barbee-his-fund-was-best-in-q1/?src=A00220&yptr=yahoo