Cloud Darling signale des métriques clés séquentielles faibles

CrowdStrike possède l'un des meilleurs profils fondamentaux de la catégorie cloud. Cela est dû à son taux de croissance des revenus de plus de 50 %, à sa marge d'exploitation GAAP de (7 %) et à sa marge de flux de trésorerie disponible de 31 %. La société possède également l'un des meilleurs numéros de la règle des 40 dans la catégorie cloud à 89%. Les entreprises qui ont des taux de croissance plus élevés ou des chiffres plus élevés selon la règle des 40 ont tendance à être des introductions en bourse, qui sont conçues pour être solides au départ, puis s'estomper avec le temps. Pendant ce temps, CrowdStrike a toujours offert les meilleures performances depuis plus de trois ans.

Par conséquent, il est important d'examiner ce qui a causé la faible action des prix de CrowdStrike à la suite de son rapport sur les résultats, en particulier parce que l'action est largement reconnue comme l'une des actions cloud les plus solides du marché. La vente massive de CrowdStrike de (27 %) au cours des 30 derniers jours n'est pas entièrement satisfaite par le manque à gagner de 10 millions de dollars sur les revenus à terme et l'ARR dans le dernier rapport sur les résultats. Les revenus du quatrième trimestre devaient être de 4 millions de dollars et la société a guidé 634 millions de dollars à 619 millions de dollars pour un manque d'environ 628 millions de dollars, si nous prenons un point médian de 10 millions de dollars (environ 624 % de manque). L'ARR était de 1.5 milliards de dollars par rapport aux attentes des analystes de 2.34 milliards de dollars, pour un manque de 2.35 millions de dollars (moins de 10% de manque).

Bien que cela ait probablement contribué, je pense que l'analyste que nous avons cité dans notre article pré-ER pour les membres premium peut fournir un chaînon manquant. Un analyste de Barclays modélisait un nouvel ARR net de 224 millions de dollars à 230 millions de dollars et plus pour cette mesure clé par rapport aux résultats réels de 198 millions de dollars.

Au point médian, ce serait plutôt un échec de 14.6 %.

Voici ce qui a été dit dans la rédaction pré-ER pour notre membres premium:

"Une note d'analyste de Saket Kalia de Barclays modélise un ajout net ARR de 224 millions de dollars" mais pense que la hausse pourrait être de plus de 230 millions de dollars compte tenu des commentaires solides sur le pipeline. À 230 millions de dollars, cela représenterait une croissance séquentielle de 5 % et une croissance annuelle de 35 %. Ce serait une baisse par rapport à la croissance séquentielle de 15 % au trimestre précédent et à 45 % en glissement annuel. »

La raison pour laquelle nous l'avons signalé avant les bénéfices est que le nouveau ARR net à un sommet de 230 millions de dollars marquerait toujours une forte décélération à 5% de croissance séquentielle contre 15% de croissance séquentielle au dernier trimestre. Cela signifie que la société devrait atteindre le nombre modélisé par l'analyste de Barclays, sinon nous serions presque stables à une croissance séquentielle négative sur le nouvel ARR net. Par conséquent, nous avons souligné l'importance de ce chiffre avant le rapport sur les résultats, car il s'agissait véritablement d'un moment « dans le sable » pour la performance des résultats de CrowdStrike.

Avec le montant réel de 198 millions de dollars rapporté, cela a fait chuter le nouvel ARR net à une baisse séquentielle négative de (9%) contre 218 millions de dollars au dernier trimestre. Cela marque un changement par rapport à la comp de +13% de croissance séquentielle du T2 2022 au T3 2022.

En août/septembre, pendant les rapports Q2, nous avons également souligné que le marché craignait que le cloud ne devienne l'autre chaussure à laisser tomber en déclarant : "Je veux également être un messager et dire qu'une autre raison pour laquelle nous constatons une forte activité des prix [avec les stocks de cloud] est que les analystes sont préoccupés ces dépenses d'entreprise seront la prochaine chaussure à baisser. Cette inquiétude a été exprimée dans un certain nombre d'appels de résultats [T2] d'entreprises du cloud. L'idée est que les dépenses des entreprises suivront (éventuellement) les dépenses des consommateurs, mais qu'elles sont plus lentes car les budgets sont réduits plus lentement et rajoutés plus lentement.

Étant donné que les budgets des entreprises et du cloud sont plus lents à réduire que les budgets publicitaires ou marketing, une pression démesurée est exercée sur la croissance séquentielle. Le marché ne se soucie pas de YoY car il suppose que les dépenses des entreprises n'ont pas encore été affectées à cette époque l'année dernière. Nous avions mis en garde dans une précédente analyse il y a deux semaines «Ralentissement de la croissance des stocks de nuages : quand allons-nous toucher le fond ?” de se méfier des prévisions sur l'année, car la croissance QoQ du cloud a connu un ralentissement remarquable.

Finances CrowdStrike Q3 :

CrowdStrike a battu à la fois la ligne du haut et la ligne du bas pour le troisième trimestre. En fait, un domaine dans lequel CrowdStrike continue de se démarquer de ses pairs est la santé du résultat net et le guide du T3 réel et du T3 n'a pas fait exception à cet égard.

Par exemple, la marge de cash-flow libre de 30% est exceptionnelle pour la catégorie cloud. La société a enregistré des revenus de 581 millions de dollars pour une croissance de 53% par rapport à des revenus de 574 millions de dollars attendus pour une croissance de 51 %. Il s'agit d'une légère décélération par rapport aux 58 % du dernier trimestre.

Pour le quatrième trimestre, la société a prévu des revenus de 4 millions de dollars à 619 millions de dollars, contre des attentes de 628 millions de dollars. Au milieu de 634 $ millions, c'est un manque de 10.5 millions de dollars. Cela représente une croissance de 44.7 %.

Le BPA ajusté pour le troisième trimestre s'est établi à 3 $ contre 0.40 $ attendu. Le guide EPS ajusté pour le quatrième trimestre a également battu entre 0.32 $ et 4 $, contre 0.42 $ EPS attendu.

Marge d'exploitation GAAP de (9.70 %) par rapport à (9 %) au dernier trimestre et (10.5 %) au trimestre de l'année précédente. Cela a entraîné une perte d'exploitation GAAP de (56.4) millions de dollars, ce qui est un peu plus élevé que les pertes de 48 millions de dollars au dernier trimestre et les pertes de 40 millions de dollars au cours du trimestre de l'année précédente.

La marge opérationnelle ajustée a été en retrait au T3 et au T4. Il s'agissait d'un point positif dans le rapport avec une OM ajustée de 15.4 % contre 13 % estimés. Cela se compare à 16% Adj OM au dernier trimestre et Adj OM de 13% l'an dernier. C'était essentiellement plat et il est important qu'il ne se soit pas contracté. Le guide sur le bénéfice d'exploitation ajusté de 87.2 M$ à 93.7 M$ implique une marge d'exploitation ajustée de 14.5 %.

CrowdStrike est très solide en termes de flux de trésorerie et est l'un des meilleurs stocks de cloud à cet égard. Ce trimestre, la société a déclaré une marge de flux de trésorerie disponible de 30 % pour un FCF de 174 millions de dollars. La société table sur une marge FCF de 28% à 30% au prochain trimestre. Le cash-flow d'exploitation était de 242.9 millions de dollars pour une marge de 41.8 %.

Il y a 2.47 milliards de dollars en espèces au bilan. La société a versé 140 millions de dollars en rémunération à base d'actions pour une marge de 23.7 %.

Indicateurs clés:

Pour récapituler, CrowdStrike a annoncé un trimestre avec une croissance de 52 % et une croissance prévisionnelle au premier trimestre de 1 %. La société est en tête des actions cloud populaires sur le cash-flow libre avec une marge de 44.7% et a une marge d'exploitation ajustée saine de 30%. Bien que la rémunération à base d'actions pèse sur la marge d'exploitation GAAP, elle reste élevée par rapport à ses pairs avec une marge d'exploitation GAAP de (15 %) - alors pourquoi l'action s'est-elle vendue après les heures d'ouverture et a-t-elle baissé (9.7 %) au cours des 27 derniers jours ?

La réponse se trouve dans les indicateurs clés.

Le RPO a augmenté de 44 % d'une année sur l'autre pour 2.797 milliards de dollars et a augmenté de 11.6 % en séquentiel. Cependant, la direction a rappelé aux analystes que l'ARR est la principale mesure clé de leur entreprise.

L'ARR de fin a augmenté de 54 % d'une année sur l'autre pour atteindre 2.34 milliards de dollars et a augmenté de 9.3 % en séquentiel. Par conséquent, comme la fin de l'ARR était forte, le nouvel ARR net pourrait facilement être sous-estimé en termes d'impact. Le nouvel ARR net de 198 millions de dollars au T3 fiscal, contre un nouvel ARR net de 218 millions de dollars au T2 fiscal, indique une baisse séquentielle de 9 %.

Le marché a le trac en ce moment, il est donc important de prêter attention à la baisse séquentielle, en particulier parce que la direction a déclaré s'attendre à une nouvelle faiblesse au cours du prochain trimestre du quatrième trimestre. Voici ce qu'a dit le directeur financier :

"Même si nous sommes entrés au troisième trimestre avec un pipeline record, nous nous attendons à ce que les cycles de vente allongés dus aux préoccupations macroéconomiques se poursuivent, et nous ne nous attendons pas à voir le budget typique du quatrième trimestre compte tenu de la surveillance accrue des budgets. Bien que nous ne fournissions pas d'indications sur le nouvel ARR net compte tenu de l'incertitude macroéconomique actuelle, nous pensons qu'il est prudent de supposer que le nouvel ARR net du T4 sera inférieur de 3 % au T10.. »

Cela implique un nouvel ARR net de 178.3 millions de dollars pour le quatrième trimestre (4 % de moins que le trimestre en cours à 10 millions de dollars) par rapport à un nouvel ARR net de 198.1 millions de dollars au trimestre de l'année précédente. Ceci est important car cela marquera non seulement une baisse séquentielle, mais aussi une baisse d'une année sur l'autre du nouvel ARR net. Le marché avait déjà vendu pour ce que je présume être une baisse séquentielle de la principale mesure clé de CrowdStrike, et la direction a ensuite déclaré que la baisse serait plus prononcée pour le quatrième trimestre lors de l'appel. Une fois que le commentaire ci-dessus a été fait, nous n'allions certainement pas voir un renversement du cours de l'action par rapport à l'appel aux résultats.

Le nombre de clients a été solide avec une croissance de 44 %. La répartition entre le domestique et l'international était légèrement inférieure à la normale pour l'Amérique du Nord à 69 %, la région EMEA étant légèrement supérieure à 15 %. Les revenus reportés ont augmenté de 56.4 % d'une année sur l'autre et le carnet de commandes a augmenté de 19 %.

Commentaire supplémentaire:

CrowdStrike a été transparent sur l'importance de l'ARR, même face à un nouvel ARR net inférieur aux attentes.

Voici ce qu'a dit le directeur financier :

« Et puis enfin, juste pour commenter ARR. Vous avez souligné que c'est ainsi que nous gérons notre entreprise. ARR, cependant, est vraiment une radiographie des contrats eux-mêmes. Et comme nous considérons qu'il s'agit de la mesure la plus importante - ou la plus transparente dans les perspectives de notre entreprise, c'est celle sur laquelle nous nous concentrons. Donc, espérons-le, cela donne plus de clarté sur la façon dont nous pensons au cRPO et à l'ARR.

Plus tard, un analyste s'est concentré sur la baisse (9%).

"Andrew Nowinski

Super. Merci d'avoir répondu à la question cet après-midi. Donc, un ARR total de 2.3 milliards de dollars, en croissance de 54%, est toujours absolument incroyable, j'étais - et c'est à grande échelle. Mais je me demandais si vous étiez surpris que les nouveaux logos nets que vous avez ajoutés aient baissé de 9 % ce trimestre ?

Burt Podbere

Merci Andy. Ainsi, lorsque nous pensons aux nouveaux logos nets, cela correspond vraiment à ce dont nous avons parlé en termes de ce que nous avons vu dans cet espace SMB. L'espace SMB est celui qui entraîne la vitesse de nos nouveaux logos nets. Et comme nous en avons parlé, nous avons constaté une augmentation de 11 % de notre cycle de vente dans l'espace des PME. Et cela équivalait en fait à 15 millions de dollars en termes de transactions dans cet espace qui pourraient sortir. Et donc quand vous pensez à environ 15 millions dans cet espace et ce que cela signifie en termes de logos, où vous pouvez faire le calcul, c'est un assez grand nombre.

C'est ainsi que nous pensons aux nouveaux logos nets correspondant à ce que nous avons vu dans le nouvel ARR net de l'espace SMB. Donc de ce point de vue, nous n'avons pas été surpris en fin de compte lorsque nous avons vu ce qui s'est passé en ce qui concerne l'augmentation des cycles de vente et le montant d'argent qui a été poussé dans l'espace des PME.

« Push out » fait référence à un cycle de vente retardé pour un impact de 15 millions de dollars. Le directeur financier a réitéré la nouvelle baisse séquentielle de 10 % du nouvel ARR net entre le troisième et le quatrième trimestre lorsqu'il a déclaré :

«Lorsque nous parlons de nouvel ARR net, j'ai parlé dans les remarques préparées de la façon dont nous pensons à jusqu'à 10% de vents contraires entrant dans le T4 à partir du T3, et cela coïncide juste avec une partie de l'activité de vent contraire que nous avons vu s'accélérer à la fin de ce trimestre. C'est ainsi que nous pensons à cela.

Conclusion:

Le marché se refroidit par rapport aux stocks de cloud précédemment populaires. La raison en est que QoQ fait probablement allusion à ce qui est à venir pour les budgets d'entreprise qui sont généralement déterminés en janvier de la nouvelle année. Il y aura certainement des stocks de nuages ​​​​plus forts que d'autres, comparativement. Tenter de deviner lesquels seront porteurs de risques démesurés si les tendances QoQ que nous avons vues au T4 se poursuivent au T1.

Le quart de CrowdStrike semblait très familier, à mon avis.

Voici un bref aperçu de notre rapport post-bénéfices de Microsoft :

"Microsoft s'oriente vers le bas pour le prochain trimestre avec des attentes des analystes pour le trimestre de décembre à 56.04 milliards de dollars par rapport aux prévisions de la direction sur l'appel à des revenus de 52.75 milliards de dollars, à mi-parcours. Cela représente une croissance de 2 %. […] C'est une décélération de 11 % au cours des prochains mois. Une partie de cela provient d'Azure, car la société s'attend à ce qu'Azure baisse de 5 % au prochain trimestre pour son taux de croissance actuel. Il s'agira d'une croissance de 37 % à taux de change constant, contre 42 % ce trimestre. »

Bien que certains investisseurs pensent qu'il s'agit d'un marché de sélection de titres, nous ne sommes pas d'accord avec cette idée. En mai, nous nous sommes tournés vers une couverture jusqu'à 100 % du portefeuille du fonds I/O, car la macro affectera éventuellement même les sociétés les plus solides. Nous le voyons maintenant avec Tesla – une entreprise de consommation solide qui suit ses pairs consommateurs dans un ralentissement matériel entièrement basé sur la macro. Notre couverture macro, comme Les divergences pointent vers une hausse du marché, qui a appelé le plus bas d'octobre, est publié tous les deux mois pour nos lecteurs gratuits et publié quotidiennement pour nos lecteurs premium avec des alertes commerciales en temps réel. La stratégie de couverture s'est avérée efficace depuis que nous avons pivoté il y a 8 mois, principalement elle a supprimé la pression de la vente massive du marché tout en nous permettant de construire des positions clés à des valorisations qui sont extremement bas.

En fin de compte, nous avons commencé à nous diriger vers une position neutre avec des nuages ​​après les rapports du deuxième trimestre après avoir vu les premiers signes de faiblesse et avons continué à réduire/réduire après certains rapports du troisième trimestre. Nous continuons à détenir un nom de cloud à une allocation élevée et nous en détenons trois autres à des allocations de taille moyenne. Nous appelons cela une position neutre par rapport à laquelle nous participons mais pas en surpoids. Si nous obtenons des signes supplémentaires indiquant que les nuages ​​sont trop faibles pour résister à la pression macro, nous avons un candidat court en tête. Si nous obtenons des signes que le cloud sera résilient en 2, nous achèterons ceux qui ont une force sous-jacente.

Notamment, le gestionnaire de portefeuille du Fonds I/O voit une sorte de rassemblement de secours à venir au début de cette année. Ce sera le moment où nous déterminerons ce qu'il faut faire de nos positions cloud restantes - que nous vendions en force ou achetions en faiblesse.

Remarque : Cette analyse a été initialement publiée le 30 novembre^th 2022 et accompagne notre précédente analyse gratuite : Ralentissement de la croissance des stocks de nuages : quand allons-nous toucher le fond ?.

Veuillez noter : Le Fonds I/O mène des recherches et tire des conclusions pour les positions du Fonds. Nous partageons ensuite ces informations avec nos lecteurs. Le Fonds I/O est propriétaire de Microsoft au moment de la rédaction et n'a pas l'intention de changer cette position dans les 72 prochaines heures. Ce n'est pas une garantie de la performance d'une action. Veuillez consulter votre conseiller financier personnel avant d'acheter des actions des sociétés mentionnées dans cette analyse.

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